期货研究报告|宏观大类日报2023/12/14 美联储加息周期迎来终点风险资产明显反弹 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:贵金属买入套保;黑色、有色、农产品、能源、化工中性;股指期货:买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济底仍需夯实。一、稳增长预期改善。12月8日召开中央政治局会议。其中“稳中求进”“先立后破”“适度加力”等关键词值得关注。12月中央经济工作会议中,“积极的财政政策要适度加力、提质增效”“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等措辞继续强化国内稳增长预期。二、11月经济数据有所企稳,11月的PMI再度录得连续两个月回落,库存回落,11月�口略超预期,但存在基数效应的扰动,11月的金融数据中性,金融机构贷款余额、社会融资存量增速分别较上月-0.1pct、0.1pct,政府债券新增维持高位,企业中长期贷款同比略降,居民中长期贷款同比略升。 美联储加息周期迎来终点。12月14日,美联储如期按兵不动,一、利率点阵图显示2024年将降息三次,各25bp,议息会议后,衍生品计价明年的降息幅度达到1.5%,是FOMC预期的两倍;二、美联储本轮加息周期大概率迎来终点,会议声明表示,委员会将在“任何”进一步的政策收紧之前考虑多种因素,鲍威尔的会后新闻发布会也表示 “相信利率可能已经达到或接近峰值”、“降息已开始进入视野”。后续市场有望进入政策平台期(最后一次加息到第一次降息期间),回溯近四个历史样本:1、风险资产先涨后跌:期间美债利率持续回落,美元指数低位徘徊后上涨,股指、商品先涨后跌,A股表现亮眼;2、商品分板块:有色、原油、黄金表现亮眼,化工、油脂油料表现偏弱。 分板块而言,近两周国内整体工业品的供需均表现平平,行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振,但价格过快的上涨再度引起监管的关注,短期风险有所上升。能源方面,欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶 /日的石油产量达成初步协议,令2024年相对偏松的平衡表再度收紧,但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心;化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。贵金属方面,近期美联储主席发言叠加11月数据在即,美联储降息预期有所反复,美债利率回 升带动贵金属调整,但不改趋势乐观观点,节奏上可以等待11月通胀数据明朗后再做应对,12月议息会议预计仍将按兵不动同时释放偏鹰的预期管理。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 要闻 美国11月PPI同比升0.9%,预期升1%,前值升1.3%。 12月13日,各缔约方在二十八届联合国气候环境变化大会(COP28)上达成“历史性”协议,在最终协议中首次纳入有关减少化石燃料的承诺。具体而言,该协议被称为“阿联酋共识”,各缔约方同意采取行动,“以公正、有序和公平的方式在能源系统中转型脱离化石燃料,在关键十年加速行动,以在2050年实现净零排放”。 央行12月13日发布2023年11月金融统计数据报告。2023年11月末社会融资规模存量同比增长9.4%,对实体经济发放的人民币贷款余额为234.37万亿元,同比增长10.7%。11月份人民币贷款增加1.09万亿元,同比少增1368亿元。前十一个月人民币 贷款增加21.58万亿元,同比多增1.55万亿元。前十一个月人民币存款增加25.65万 亿元,同比多增1301亿元。11月末,广义货币(M2)余额291.2万亿元,同比增长 10%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币(M1)余额 67.59万亿元,同比增长1.3%,增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。 M2-M1剪刀差为8.7%,较上月的8.4%走扩。 12月14日,美联储隔夜连续第三次维持关键利率不变,不过最重要的是,其为2024年及以后的多次降息设定了时间表。一、“点阵图”显示,2024年至少会有三次降息,2025年还会有四次降息,即整整一个百分点。2026年再降息三次,联邦基金利率将降至2%-2.25%之间。二、声明表示,委员会将在“任何”进一步的政策收紧之前考虑多种因素,这可能是在承认加息已经结束,这个词以前从未�现过。三、美联储主席鲍威尔表示,尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性,但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适;降息已开始进入视野。 宏观经济 图1:粗钢日均产量丨单位:万吨/每天图2:全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位:% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 170 165 160 155 150 2017-082019-082021-082023-08 215 2023-012023-042023-072023-10 150 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:水泥价格指数丨单位:点图4:30大中城市:商品房成交套数丨单位:套 230 210 190 170 150 130 110 90 水泥价格指数:全国 7000 30大中城市:商品房成交套数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2023-06-172023-08-172023-10-17 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:22个省市生猪平均价格丨单位:元/千克图6:农产品批发价格指数丨单位:无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 2021-092022-032022-092023-032023-09 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 权益市场 图7:波动率指数丨单位:% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 30 25 20 15 10 2022-122023-032023-062023-09 数据来源:Wind华泰期货研究院 利率市场 图8:利率走廊丨单位:%图9:SHIBOR利率丨单位:% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图10:DR利率丨单位:%图11:R利率丨单位:% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 2021-04-012022-04-012023-04-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:国有银行同业存单利率丨单位:%图13:商业银行同业存单利率丨单位:% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:各期限国债利率曲线(中债)丨单位:%图15:各期限国债利率曲线(美债)丨单位:% 1Y2Y3Y4Y5Y1M2M3M6M1Y2Y 3Y5Y7Y10Y20Y30Y 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 2023-032023-052023-072023-092023-112019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图16:2年期国债利差丨单位:%图17:10年期国债利差丨单位:% 中美2Y利差(右轴)中债2Y美债2Y中美10Y利差(右轴)中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2019-122020-122021-122022-12 63 52 41 30 2-1 1-2 0-3 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18:美元指数丨单位:无图19:人民币丨单位:无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012020-012021-012022-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为 “华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com