港股策略：通胀预期回落难阻加息终点分歧

港股策略 2022年12月28日星期三 通胀预期回落难阻加息终点分歧 分析师 薛威CENo.BQL51886-02120667920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟CENo.BOT313 86-02138634015核心摘要： weiwei170@pingan.com.cn 李峰CENo.BPX900852-37629696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2023港股年度策略报告20221215拨云见日，乘风而行 【平安证券】策略半年度报告-2022全球中期策略报告20220616拨云见日，拾级而上 【平安证券】估值修复与盈利稳健并重|11月港股策略月报20221128 【平安证券】港股策略周报美国衰退前景压制通胀预期20221212 第一，全球股市涨跌参半。本周全球股市涨跌参半。发达市场中，英国富时100指数本周涨幅居首，周度涨跌幅为1.92%。本周日经225指数下跌幅度最大，周度涨跌幅为-4.69%。新兴市场中，巴西IBOVESPA指数本周的上涨幅度最大，周度涨跌幅为6.65%。俄罗斯RTS指数的下跌幅度最大，周度涨跌幅为-7.23%。 第二，恒生指数微幅上涨，各行业涨跌参半。本周恒生指数微幅上涨0.73%，各行业涨跌参半。本周非必需性消费品领涨，周度涨跌幅为1.29%。本周工业领跌，周度涨跌幅为-3.98%，此外，地产业、能源业、医疗保健业与公用事业本周的下跌幅度均在2%以内。 第三，美国上修GDP终值，通胀预期继续下降。美国第三季度GDP增速被上修至3.2%，高于2.9%的初值，主要是个人消费意外上调所致。通胀仍具有较强支撑，这从美国第三季度GDP价格指数从4.3%被上调至4.4%也能得到验证。但同时，美国11月核心PCE物价指数继续回落，密歇根大学公布的消费者对未来一年的通胀预期也超预期降至4.4%，达到了近一年半的最低位。从上述指标可以看出，美国通胀虽然在第三季度仍具有较强支撑，但在第四季度有明显的趋缓态势，这也说明联储前期连续加息的紧缩操作开始产生效果。只是目前的通胀指标及预期的回落并不能够打消市场和联储之间对于加息终点的分歧，所以美元指数、美债利率与美股市场仍处震荡。 第四，日本央行“变相”加息，后续仍需等待联储转向。12月20日，日本央行决定将收益率曲线控制（YCC）的目标从±0.25%调整至±0.5%，实行“变相”加息，超出市场预期，并引发了日元汇率的显著反弹和日债利率的大幅拉升。不少市场主体开始担忧日央行逐渐放开收益率曲线控制的区间，进而提升全球综合融资水平。从背景来看，在2022年3月-11月美欧央行持续大幅加息的同时，日央行坚持超级宽松环境，并用日元汇率的大幅贬值抵消了大部分本该由日本股债等内部金融市场承担的冲击。直到12月联储放缓加息节奏落地后，日央行才开启“变相”加息，显示出日央行此次操作属于“谋定而后动”，达到了缓解日元贬值的同时，也缓和了日债期限利率扭曲的目的，并非迫于无奈的应急之举。 第五，港股转为震荡，布局侧重“一体两翼”与国企板块。在最近一两周左右的时间里，由于前期利好基本消化，内地疫情防控和海外经济形势也出现了扰动，所以港股上行动能在短期有所减弱，行情重回震荡。后续展望看，短期内港股震荡格局可能延续，港股布局应更重视中长期视角，特别是港股里估值修复有望得到延续的领域。行业配置上，我们继续推荐关注以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，以及上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集领域的估值提升机会。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 沪深300恒生指数标普500恒生指数 AH股溢价指 HIBO 2022/12/23 -3.19% 0.73% -0.2 最新历史分位 28.9% 本周变 市场涨跌 市场估值PE-TTM 香港货币市场港币市场 市场流动性 人 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 标纳 普斯 达克指数 道琼斯工业指数 英法德日恒国国国经生富指 时数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄沪 罗深 斯 发达市场 指数 新兴市场 2022-12-162022-12-23历史分位（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -10% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2022-12-162022-12-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生必资综金电需讯合融讯性科业业业消技 费业 业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生公医能地原工用疗源产材业事保业建料 业健筑业业业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 130.75 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12-23历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生医资必公电疗讯需用讯保科性事业健技消业 业业费业 恒恒恒恒恒生生生生生地原金工能产材融业源建料业业筑业 业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-12-23历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必医非 需疗必 性保需 消健性 费业消 业费 业 恒恒恒恒 生生生生 资公原工 讯用材业 科事料 技业业业 恒恒恒恒恒生生生生生电能金地综讯源融产合业业业建业 筑业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度） 港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币) 图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币) 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 0 1,200 1,000 800 600 400 200 0 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9过去一周南向资金分行业净流入 一周南向资金净买入（亿港元） 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 电讯业(HS) 地产建筑业(HS) 医疗保健业(HS) 金融业(HS) 能源业(HS) 资讯科技业(HS) (10) 图表1012月南向资金分行业净流入 月初以来南向资金净买入（亿港元） 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 非必需性消费(HS) 金融业(HS) 地产建筑业(HS) 工业(HS) 医疗保健业(HS) 能源业(HS) 资讯科技业(HS) 电讯业(HS) 非必需性消费(HS) (20) 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表11过去一周南向资金分行业净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表1212月南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表13过去一周南向资金分行业净卖出前九标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表1412月南向资金净卖出前八标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表15HIBOR利率走势图表16美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 HIBOR:隔夜（%）HIBOR:1周（%） 7.90 7.88 7.86 7.84 7.82 7.80 7.78 7.76 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 7.74 7.2 美元兑港币 美元兑离岸人民币(右) 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 11-11 12-11 13-11 14-11 15-11 16-11 17-11 18-11 19-11 20-11 21-11 22-11 6.0 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 风险提示 1）新冠变异带来新冲击； 2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期； 3）宏观经济回落快于预期； 4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认：1)所有在本报告所表达的意见真实地反映其对本报告内所评论的发行人(“该公司”)及其证券当时的市场分析的个人意见。2)其薪酬过去、现在或未来，没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任本研究报告所评论的发行人的高级人员；(4)持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 免责声明 本报告由平证证券(香港)有限公司(下称“平证证券(香港)”)提供。平证证券(香港)已获取香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)第1类(证券交易)和第4类(就证券提供意见)受规管活动牌照。 本报告所载内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐