生物医药行业季度策略2023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强

证券研究报告|行业季度策略 生物医药 2023年11月8日 2023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 姓名：陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 姓名：张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 姓名：王艳 资格编号：S0120122010010 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 0 目录CONTENTS 1.二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 2.行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1-Q3承压 3.各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好 3.1.CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 3.2.化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好 3.3.中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线 3.4.医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼 3.5.生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健 3.6.医疗器械：政策影响下业绩触底，Q4环比预计加速改善 3.7.医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善 3.8科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点 4.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 医药二级市场回顾：23年前三季度医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初上涨，1月底开始整体回调，到9月初显著跑输沪深300。截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。2）医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化。 医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为 2560亿元，同比下降17.5%。 各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好 1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。2023Q1-3合计实现营收754.5亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润170.4亿元，同比下滑2.7%。23Q3实现收入250.3亿元，同比下滑4.3%，合计实现归母净利润53.0亿，同比下滑13.3%。 2）化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好。2023Q1-3实现营收2802.0亿元，同比增长2.0%，共实现归母净利润264.5亿元，同比增长7.3%。23Q3实现营收891.4亿元，同比下降5.0%，实现归母净利润78.2亿元，同比下降1.7%。 3）中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线。2023Q1-3实现营收2729.0亿元，同比增长9.2%，共实现归母净利润319.1亿元，同比增长34.7%。23Q3实现营收819.4亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润82.1亿元，同比增长12.1% 4）医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼。2023Q1-3实现营收729.5亿元，同比下降4.1%，共实现归母净利润74.7 亿元，同比下降16.3%。23Q3实现营收254.4亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润32.9亿元，同比下降14.9%。 5）生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健。2023Q1-3实现营收1117.7亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润236.5亿元，同比增长1.9%。23Q3实现营收417.0亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润83.8亿元，同比增长13.4%。①疫苗：Q3营收表现优异，看好疫苗大品种放量。23Q1-3实现营收558.0亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润104.2亿元，同比减少10.9%。23Q3实现营收206.9亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润34.6亿元，同比减少4.8%，利润减少主要系万泰生物利润较去年同期下滑较大（由12.5亿降至1.1亿元）。②血制品：行业需求稳定，业绩稳健增长。23Q1-3实现营收181.7亿元，同比增长17.6%，共实现归母净利润46.8亿元，同比增长18.7%。23Q3实现营收72.9亿元，同比上涨37.5%，实现归母净利润17.8亿元，同比上涨30.0%。 6）医疗器械：器械板块政策影响下业绩触底，预计Q4环比持续改善，明年各板块有望回归增长趋势。2023Q1-Q3实现营收1588.4亿元，同比下滑-31.7%，共实现归母净利润311.8亿元，同比下滑57.3%。23Q3单季度，实现营收500.7亿元，同比下滑23.4%，实现归母净利润89.1亿元，同比下滑50.7%。①医疗设备：业绩稳健增长，Q4招投标及需求预计加速恢复。2023Q1-Q3实现营收692.0亿元，同比增长14.2%，共实现归母净利润170.0亿元，同比增长9.1%。23Q3单季度看，实现营收212.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润49.8亿元，同比下降20.2%。②医疗耗材：高耗刚需增长亮眼，普耗经营拐点明确。23Q1-Q3实现营收456.13亿元，同比下滑8.1%，共实现归母净利润65.2亿元，同比下滑20.8%。23Q3单季度看，实现营收150.8亿元，同比下滑4.2%，实现归母净利润18.9亿元，同 比下滑24.8%。③IVD：装机受政策影响推迟，试剂持续放量。23Q1-Q3实现营收404.3亿元，同比下滑64.0%，共实现归母净利润76.6亿元，同比下滑84.5%。23Q3单季度看，实现营收137.3亿元，同比下滑53.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比下滑78.1%。 7）医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23Q3承压，经营改善未来可期。2023年Q1-3实现营收6829亿元，同比增长8.5%，共实现归母净利润127.7亿元，同比下降6.4%。23Q3实现营收2179亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润36亿元，同比下降12.4%。②药店：短期基数+统筹扰动承压，长期成长性依旧。2023Q1-3实现营收795.1亿元，同比增长17.0%，共实现归母 净利润41.6亿元，同比增长18.9%。23Q3实现营收261.0亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长5.8%。 8）科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点。23年Q1-3实现营收107.5亿元，同比下降7.9%，共实现归母净利润11.3亿元，同比下降58.7%，主要系22年有新冠业务高基数以及23年外部宏观环境等影响。23Q3实现营收37.2亿元，同比下降8.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降57.3%。 风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过 德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。 01 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，7-9月持续下跌，1-9月医药指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，随后震荡回调，截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。 医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。 图：2022年初至今申万医药板块与沪深300指数行情图：A股医药市值及占比 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 -35.00% 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 医药生物(申万)沪深300A股医药市值（亿元）医药市值占比 全基对医药配置处于底部区间：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30.6% 12.2% 8.8% 7.6% 医药市值占比 医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比 公募基金医药重仓占比 非医药主题基金医药重仓市值占比 医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化：如CXO标的药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药；医疗器械标的迈瑞医疗，疫苗标的智飞生物，中药标的同仁堂，生物制品标的长春高新，医疗服务标的爱尔眼科、创新药标的恒瑞医药等。 表：2023Q3公募基金前十大医药重仓股 名称 23Q3期间涨跌幅 流通市值占比 持仓市值（亿） 持仓基金数量（支） 2023Q2 2023Q3 变动 2023Q2 2023Q3 变动 药明康德 39% 22% 284 493 209 216 501 285 迈瑞医疗 -10% 11% 400 369 -30 487 443 -44 恒瑞医药 -4% 12% 369 358 -11 606 545 -61 爱尔眼科 -3% 12% 203 200 -3 176 195 19 药明生物 27% 7% 54 128 73 82 137 55 智飞生物 14% 10% 91 115 24 171 224 53 凯莱英 28% 16% 49 84 35 42 118 76 泰格医药 6% 16% 66 81 15 52 79 27 长春高新 2% 13% 71 76 4 123 137 14 同仁堂 -2% 10% 100 72 -28 110 87 -23 02 行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1开始改善 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。9 医药制造业累计收入及利润：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降1.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.8%。2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。 图：2017-2023Q1-3医药制造业累计收入及利润图：2017-2023Q3医药制造业收入及利