生物医药行业季度策略2023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强

02023Q3总结：反腐影响短期业绩，血制品韧性极强证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn姓名：刘闯资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn姓名：张俊资格编号：S0120522080001邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn姓名：王艳资格编号：S0120122010010邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn证券研究报告|行业季度策略生物医药2023年11月8日 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1. 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高2. 行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1-Q3承压3. 各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好3.1. CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变3.2. 化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好3.3. 中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线3.4. 医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼3.5. 生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健3.6. 医疗器械：政策影响下业绩触底，Q4环比预计加速改善3.7. 医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善3.8 科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点4. 风险提示目录CONTENTS tRpMvUvZ8ObP9PnPmMmOsRlOnMoPjMrRxP8OmNsOuOnNtQwMmPrP2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点医药二级市场回顾：23年前三季度医药持续震荡，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：23年初上涨，1月底开始整体回调，到9月初显著跑输沪深300。截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。2）医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化。医药行业宏观数据：根据国家统计局数据，2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。各子板块分化严重，血制品板块表现相对较好1）CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变。2023Q1-3合计实现营收754.5亿元，同比增长2.1%，合计实现归母净利润170.4亿元，同比下滑2.7%。23Q3实现收入250.3亿元，同比下滑4.3%，合计实现归母净利润53.0亿，同比下滑13.3%。2）化学制剂：外部环境影响Q3业绩，看好后续趋势向好。2023Q1-3实现营收2802.0亿元，同比增长2.0%，共实现归母净利润264.5亿元，同比增长7.3%。23Q3实现营收891.4亿元，同比下降5.0%，实现归母净利润78.2亿元，同比下降1.7%。3）中药：短期业绩承压，看好国企改革+基药两大主线。2023Q1-3实现营收2729.0亿元，同比增长9.2%，共实现归母净利润319.1亿元，同比增长34.7%。23Q3实现营收819.4亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润82.1亿元，同比增长12.1%4）医疗服务：后疫情时代持续承压，眼科赛道表现持续亮眼。2023Q1-3实现营收729.5亿元，同比下降4.1%，共实现归母净利润74.7亿元，同比下降16.3%。23Q3实现营收254.4亿元，同比下降6.6%，实现归母净利润32.9亿元，同比下降14.9%。 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点5）生物制品：Q3疫苗和血制品表现稳健。2023Q1-3实现营收1117.7亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润236.5亿元，同比增长1.9%。23Q3实现营收417.0亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润83.8亿元，同比增长13.4%。①疫苗：Q3营收表现优异，看好疫苗大品种放量。23Q1-3实现营收558.0亿元，同比增长14.1%，共实现归母净利润104.2亿元，同比减少10.9%。23Q3实现营收206.9亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润34.6亿元，同比减少4.8%，利润减少主要系万泰生物利润较去年同期下滑较大（由12.5亿降至1.1亿元）。②血制品：行业需求稳定，业绩稳健增长。23Q1-3实现营收181.7亿元，同比增长17.6%，共实现归母净利润46.8亿元，同比增长18.7%。23Q3实现营收72.9亿元，同比上涨37.5%，实现归母净利润17.8亿元，同比上涨30.0%。6）医疗器械：器械板块政策影响下业绩触底，预计Q4环比持续改善，明年各板块有望回归增长趋势。2023Q1-Q3实现营收1588.4亿元，同比下滑-31.7%，共实现归母净利润311.8亿元，同比下滑57.3%。23Q3单季度，实现营收500.7亿元，同比下滑23.4% ，实现归母净利润89.1亿元，同比下滑50.7 %。①医疗设备：业绩稳健增长，Q4招投标及需求预计加速恢复。2023Q1-Q3实现营收692.0亿元，同比增长14.2%，共实现归母净利润170.0亿元，同比增长9.1%。23Q3单季度看，实现营收212.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润49.8亿元，同比下降20.2%。②医疗耗材：高耗刚需增长亮眼，普耗经营拐点明确。23Q1-Q3实现营收456.13亿元，同比下滑8.1%，共实现归母净利润65.2亿元，同比下滑20.8%。23Q3单季度看，实现营收150.8亿元，同比下滑4.2%，实现归母净利润18.9亿元，同比下滑24.8%。③IVD：装机受政策影响推迟，试剂持续放量。23Q1-Q3实现营收404.3亿元，同比下滑64.0%，共实现归母净利润76.6亿元，同比下滑84.5%。23Q3单季度看，实现营收137.3亿元，同比下滑53.3%，实现归母净利润20.5亿元，同比下滑78.1%。 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。核心观点7）医药商业：流通、药店短期承压，看好长期经营改善。①医药流通：23Q3承压，经营改善未来可期。2023年Q1-3实现营收6829亿元，同比增长8.5%，共实现归母净利润127.7亿元，同比下降6.4%。23Q3实现营收2179亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润36亿元，同比下降12.4%。②药店：短期基数+统筹扰动承压，长期成长性依旧。2023Q1-3实现营收795.1亿元，同比增长17.0%，共实现归母净利润41.6亿元，同比增长18.9%。23Q3实现营收261.0亿元，同比增长9.9% ，实现归母净利润11.2亿元，同比增长5.8% 。8）科研服务：行业整体承压，静待下游需求拐点。23年Q1-3实现营收107.5亿元，同比下降7.9%，共实现归母净利润11.3亿元，同比下降58.7%，主要系22年有新冠业务高基数以及23年外部宏观环境等影响。23Q3实现营收37.2亿元，同比下降8.9%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降57.3%。风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。 5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01二级市场：估值仍处底部，配置性价比高 61.二级市场：医药已深度回调，A股总市值占比不到8%医药指数：22年1-4月在疫情扰动和俄乌冲突影响下，医药指数回调达25%，5-6月有所反弹，7-9月持续下跌，1-9月医药指数下跌27.9%，10月行情开始回暖，全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，随后震荡回调，截至10.31医药板块TTM估值27.9倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。医药市值：截至2023年三季度末，A股医药公司总市值为6.9万亿元，占A股总市值7.6%，板块市值占比较23Q2季度环比略降，医药行业整体市值处于低位水平。资料来源：Wind，德邦研究所图：2022年初至今申万医药板块与沪深300指数行情图：A股医药市值及占比-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%2022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-01医药生物(申万)沪深3000.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020000400006000080000100000120000A股医药市值（亿元）医药市值占比 7全基对医药配置处于底部区间：2023Q3公募基金的医药重仓合计市值为3612.6亿元，占公募基金总重仓占比12.2%，环比提升1.1pct；医药主题基金对公募医药持仓1104.6亿元，占比30.6%，环比下降2.4pct，即医药主题基金仍为医药持仓主力，但非医药主题基金（即全基）对医药持仓有所增加。1.二级市场：公募对医药持仓环比提升，仍处低配资料来源：Wind，德邦研究所7.6%12.2%30.6%8.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%医药市值占比公募基金医药重仓占比医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比非医药主题基金医药重仓市值占比 81.二级市场：公募医药持仓较为分散医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化：如CXO标的药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药；医疗器械标的迈瑞医疗，疫苗标的智飞生物，中药标的同仁堂，生物制品标的长春高新，医疗服务标的爱尔眼科、创新药标的恒瑞医药等。表：2023Q3公募基金前十大医药重仓股资料来源：Wind，德邦研究所名称23Q3期间涨跌幅流通市值占比持仓市值（亿）持仓基金数量（支）2023Q22023Q3变动2023Q22023Q3变动药明康德39%22%284493209 216 501 285 迈瑞医疗-10%11%400369-30 487 443 -44 恒瑞医药-4%12%369358-11 606 545 -61 爱尔眼科-3%12%203200-3 176 195 19 药明生物27%7%5412873 82 137 55 智飞生物14%10%9111524 171 224 53 凯莱英28%16%498435 42 118 76 泰格医药6%16%668115 52 79 27 长春高新2%13%71764 123 137 14 同仁堂-2%10%10072-28 110 87 -23 9请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。02行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1开始改善 102.行业宏观数据：22年疫情有所影响，23Q1-3承压医药制造业累计收入及利润：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降1.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.8%。2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.