医药行业2023年年报及2024年一季报总结：抗疫与反腐中展现韧性，2024有望先抑后扬

证券研究报告 2023年年报及2024年一季报总结— 抗疫与反腐中展现韧性，2024有望先抑后扬 医药行业强大于市（维持） 分析师：叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 李颖睿投资咨询资格编号:S1060520090002邮箱：LIYINGRUI328@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 研究助理：张若昳一般证券从业资格编号:S1060122080061邮箱：ZHANGRUOYI135@PINGAN.COM.CN 臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN 2024年05月09日 请务必阅读正文后免责条款 医药行业2023年业绩前高后低，防疫模式优化和下半年行业反腐是主要扰动因素。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2023年医药行业上市公司实现营收2.28万亿元，同比增长1.99%，剔除诊断相关业务后增长6.36%，实现归母净利润1841亿元，同比下降16.89%，剔除诊断相关业务后同比增长0.41%。从2023 年分季度来看，Q1-Q4分别实现收入同比增长3.62%、7.22%、-1.39%、-1.21%（剔除诊断业务后为12.80%、10.94%、1.04%、1.36%），Q1-Q4分别实现归母净利润同比增长-24.72%、-8.79%、-11.20%、-23.80%（剔除诊断业务后为14.86%、3.41%、-0.33%、-25.05%），季度间主要扰动因素为2023Q1防疫模式调整以及2023H2的行业反腐。 2024年板块在高基数下有望先抑后扬。2024Q1医药行业上市公司（剔除不可比公司）实现收入5825亿元，同比增长0.12%，实现归母净利润514亿元，同比下 降7.76%，考虑到2023Q1高基数因素，2024Q1板块财务表现环比呈现回暖趋势。考虑到2023年各季度基数差异较大，随着行业反腐趋于常态化，以及国家对医疗创新支持力度加大，预计2024年行业增速有望先抑后扬。 图表1：医药行业2022年以来单季及全年财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022全年 2023全年 收入（亿元） 5621.93 5376.76 5569.80 5776.51 5825.41 22345.01 22789.27 收入增速 3.62% 7.22% -1.39% -1.21% 0.12% 11.48% 1.99% 收入增速（剔除诊断） 12.80% 10.94% 1.04% 1.36% 0.36% 8.55% 6.36% 归母净利（亿元） 557.44 556.97 480.32 246.52 514.16 2215.54 1841.25 归母净利增速 -24.72% -8.79% -11.20% -23.80% -7.76% 8.04% -16.89% 归母净利增速（剔除诊断） 14.86% 3.41% -0.33% -25.05% -6.52% -3.97% 0.41% 资料来源：WIND，平安证券研究所 原料药板块2023年业绩承压，下半年价格下滑较多影响板块全年业绩表现。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2023年原料药板块实现营收927亿元，同 比减少3.29%，实现归母净利润76亿元，同比减少38.24%，增速均比2022年大幅下降。尤其是2023Q4，部分企业原料药价格大幅下滑（如肝素原料药等），对板块2023全年业绩带来压力较大。 2023年分季度来看，原料药板块呈现前高后低走势。从2023年分季度来看，Q1-Q4分别实现收入247亿元、235亿元、219亿元、226亿元，分别同比增长4.20%、 -3.36%、-3.72%、-9.93%，Q1-Q4分别实现归母净利润29亿元、27亿元、20亿元、-1亿元，同比减少24.48%、27.15%、24.08%、102.54%，2023全年呈现前高后低走势。 2024Q1原料药板块在高基数下呈现显著边际改善，板块盈利能力显著回升。2024Q1原料药板块实现收入250亿元，同比增长0.96%，实现归母净利润29亿元，同比减少2.24%，收入和利润增速环比均有所改善，考虑到2023Q1高基数因素，2024Q1板块财务表现显著转暖，尤其是利润端降幅显著收窄，体现出板块盈 利能力有所回升。 板块有望进入较快增长阶段，2024有望逐季走高。随着需求端下游客户去库周期基本结束，全球基本药物需求稳中有升（尤其抗生素原料药等），供给端持 续降本增效，板块整体增速有望恢复较快增长，抗生素、肝素、碘等竞争格局较好的品种中长期前景更优，从2023单季基数来看，2024年有望逐季走高。 图表2：原料药行业2022年以来单季财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022全年 2023全年 收入（亿元） 247.22 234.82 219.15 225.70 249.58 958.42 926.89 收入增速 4.20% -3.36% -3.72% -9.93% 0.96% 9.71% -3.29% 归母净利（亿元） 29.22 26.93 19.94 -0.52 28.56 122.36 75.57 归母净利增速 -24.48% -27.15% -24.08% -102.54% -2.24% -4.65% -38.24% 化学制剂板块2023年业绩承压，年底资产减值较多影响板块全年业绩表现。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2023年化学制剂板块实现营收4086亿元， 同比增长1.21%，实现归母净利润298亿元，同比下降3.81%，增速均比2022年小幅下降。尤其是2023Q4，部分企业计提大额资产减值（如肝素存货等），对板块2023全年业绩带来压力较大。 2023年分季度来看，化学制剂板块呈现前高后低走势。从2023年分季度来看，Q1-Q4分别实现收入1057亿元、1034亿元、974亿元、1020亿元，分别同比增长6.01%、6.63%、-4.27%、-3.03%，Q1-Q4分别实现归母净利润104亿元、98亿元、86亿元、10.18亿元，同比增长12.98%、8.57%、3.33%、-77.06%，2023全年呈现前高后低走势。 2024Q1化学制剂板块在高基数下呈现显著边际改善，板块盈利能力显著回升。2024Q1化学制剂板块实现收入1060亿元，同比增长0.31%，实现归母净利润115亿元，同比增长10.73%，收入和利润增速环比均有所改善，考虑到2023Q1高基数因素，2024Q1板块财务表现显著转暖，尤其是利润端表现突出，体现出板块盈利能力有明显回升。 板块进入稳定增长阶段，内部结构分化仍将持续，2024有望逐季走高。随着疫后诊疗活动正常化，人口老龄化背景下，正常医疗需求稳步释放，但同时受到医保控费等因素掣肘，板块整体增速预计维持稳定，内部分化持续，高壁垒、竞争格局优良的品种中长期前景更优，从2023单季基数来看，2024年有望逐季走高。 图表3：化学制剂行业2022年以来单季财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022全年 2023全年 收入（亿元） 1057.16 1034.39 974.03 1019.96 1060.47 4036.64 4085.55 收入增速 6.01% 6.63% -4.27% -3.03% 0.31% 3.04% 1.21% 归母净利（亿元） 103.61 98.23 85.59 10.18 114.73 309.40 297.60 归母净利增速 12.98% 8.57% 3.33% -77.06% 10.73% 2.15% -3.81% 中药板块2023年业绩表现亮眼，非疫情相关产品增速回升。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2023年中药制剂板块实现营收3304亿元，同比增长7.27%， 实现归母净利润360亿元，同比增长13.88%，增速均较2022年有所提升，其中利润端提升更加明显。我们认为中药板块2023年亮眼表现得益于非疫情相关产品增速回升，例如云南白药、济川药业、片仔癀、白云山、同仁堂等中药龙头2023年利润增速均高于2022年。 2023年分季度来看，化学制剂板块呈现前高后低走势。从2023年分季度来看，Q1-Q4分别实现收入916亿元、835亿元、749亿元、804亿元，分别同比增长15.38%、15.28%、2.02%、-2.88%，Q1-Q4分别实现归母净利润131亿元、101亿元、83亿元、45亿元，同比增长42.66%、29.09%、11.38%、-36.97%，2023全年呈现前高后低走势。我们认为2023Q1业绩高增可能跟疫情放开，感冒呼吸类产品大幅放量有关；而2023Q4增速下滑，也是因为2022Q4高基数原因。 2024Q1中药板块在高基数下短期承压，但环比改善明显。2024Q1中药板块实现收入918亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润125亿元，同比下降4.82%，利润端仍然承压，但环比增速改善明显。我们认为感冒呼吸类产品脉冲式放量对中药板块的影响基本趋于尾声，看好中药板块后续增速持续恢复。 中药板块属于政策友好板块，2024年仍有望实现较快增长。相较其他医药子行业来说，近几年政策对于中药板块支持力度只增不减，中药创新药研发热度高，中成药集采较化药更为温和，中药注射剂解限迎来触底反弹，中药配方颗粒集采落地后格局重塑将逐步完成。根据中国医药企业管理协会数据，2023年医药 工业各子行业中只有中药饮片和中成药录得正增长，我们认为结合中药各细分领域所处阶段和友好的政策环境，中药板块2024年仍有望实现较快增长。 图表4：中药行业2022年以来单季财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2022全年 2023全年 收入（亿元） 915.79 835.48 748.69 803.71 918.49 3079.81 3303.67 收入增速 15.38% 15.28% 2.02% -2.88% 0.29% 5.98% 7.27% 归母净利（亿元） 131.09 101.01 82.71 45.24 124.76 316.18 360.05 归母净利增速 42.66% 29.09% 11.38% -36.97% -4.82% 5.84% 13.88% 血制品行业2023年疫情后业绩呈现增长态势，营收和利润有所改善。按照SW行业分类，剔除上海莱士（2023年GDS长期股权投资权益确认投资损失影响）及 博雅生物（非血制品业务商誉减持因素），2023年血制品板块实现营收85.58亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润19亿元，同比增长22.39%。2023年国内诊疗活动复苏，血制品行业需求改善带动业绩提升。 2023年分季度来看，血制品采浆-批签发-放量节奏下存在一定季度波动，环比逐季度提升。从2023年分季度来看，Q1-Q4分别实现收入18亿元、21亿元、23亿元、24亿元，分别同比变动31.15%、18.38%、33.51%、-3.63%，Q1-Q4分别实现归母净利润3.64亿元、4.47亿元、5.54亿元、5.76亿元，同比变动42