环保及公用事业行业周报（2023年第40期）：国内外水务上市公司对比

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨0.61%，环保指数上涨0.07%，周相对收益率-0.54%，电力及公用事业指数上涨0.17%，周相对收益率-0.44%。在31个申万一级行业中分别排名第15和第14。 本周专题：国内外水务上市公司对比 目前，海外市场的水务企业估值普遍高于A股水务企业。截至2023年11月3日，威立雅PE（ TTM ）达到26.8x，美国水业PE（ TTM ）达到27.5x；而国内主流上市水务公司PE低于该水平，截至2023年11月3日，洪城环境/兴蓉环境/重庆水务PE（ TTM ）分别为8.7x/9.6x/15.9x。本期专题将比较国内外水务上市公司在市值、产能规模和财务数据方面的异同。 行业要闻。国家能源局组织召开新形势下全国电力系统安全稳定工作会议。11月1日，国家能源局组织召开新形势下全国电力系统安全稳定工作会议。会议指出经过长期不懈努力，我国发电装机规模较改革开放初增长约48倍，建成了全球规模最大的清洁煤电供应体系，非化石能源发电装机达14.4亿千瓦，占总发电装机的51.6%，超过煤电，电气化发展水平位居国际前列，年人均用电量从改革开放初的260千瓦时提高到2022年的6116千瓦时，达到世界平均水平的1.7倍。会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，深入落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略。 近期，要紧盯迎峰度冬能源保供形势，扎实做好电力保供各项工作，确保电力系统安全稳定运行和电力可靠供应。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题 （一）国内外水务上市公司对比 目前，海外市场的水务企业估值普遍高于A股水务企业。截至2023年11月3日，威立雅PE（ TTM ）达到26.8x，美国水业PE（ TTM ）达到27.5x；而国内主流上市水务公司PE低于该水平，截至2023年11月3日，洪城环境/兴蓉环境/重庆水务PE（ TTM ）分别为8.7x/9.6x/15.9x。威立雅集团位于法国，而法国由于政策优势，水务行业私有化和行业集中度较高，给予了公司发展的先天优势。威立雅自诞生以来通过不断投资并购，规模持续扩张，业务遍布全球五大洲，目前水务产能位列全球第一。2010年以来，公司每年的扩张规模趋于稳定，进入稳定运营期。2022年，威立雅实现营业收入428.85亿欧元，其中水务业务收入182.60亿欧元，占比42.6%，是公司重要业务。我们认为，威立雅是全球性成熟水务企业的代表；而美国水务市场私有化程度不高，市场集中度较低，美国水业凭借提价和高效运营，在十年间实现业绩和股价双升。我们认为，美国水业是区域性水务企业的代表。本文将比较国内外水务上市公司在市值、产能规模和财务数据方面的异同。 海外水务上市公司规模领先。市值方面，美国水业以1846亿人民币市值领先，威立雅市值为1505亿人民币，而A股具有代表性的水务公司重庆水务市值为264亿元，北控水务市值为169亿元；总资产规模方面，威立雅资产规模领先，其次是美国水业，北控水务集团的市值虽然较低，但资产规模与美国水业相差不大；供水量和污水处理量方面，2022年威立雅供水量和污水处理量均领先行业，而北控水务集团与威立雅差距不大。 图表1市值（亿人民币） 图表2资产总额（亿人民币） 图表3 2022年供水量和污水处理量（亿立方米） 威立雅营收规模占据优势，美国水业盈利能力更佳。营业收入方面，威立雅凭借产能规模实现了领先行业的营业收入，2022年完成对苏伊士的收购后，营收规模进一步提升至3183亿人民币。美国水业凭借高水价，即使供水量较少，但仍实现了和北控水务相当的营业收入。归母净利润方面，美国水业凭借高毛利和高净利率领先同行业。毛利率和净利率方面，只有水务相关业务的美国水业和重庆水务毛利率和净利率领先，业务比较分散的威立雅毛利率和净利率较低。 图表4营业收入（亿人民币）情况 图表5归母净利润（亿人民币）情况 图表6海外及国内水务公司毛利率情况 图表7海外及国内水务公司净利率情况 水务企业自由现金流波动较大。自由现金流方面，北控水务集团和威立雅近年来波动较大，而美国水业和重庆水务自由现金流接近0；ROE方面，美国水业和重庆水务相对稳定，2022年重庆水务ROE领先行业。2015至2020期间北控水务集团ROE较高，近两年持续下滑。 图表8自由现金流（亿人民币）对比 图表9海外及国内水务公司ROE对比 水务公司分红率较为稳定。股息率方面，近年来北控水务集团维持较高股息率；分红率方面，除了威立雅在近两年有所波动以外，国内外水务企业分红率维持相对稳定。综合来看，重庆水务的股息率和分红率具有一定优势。 图表10海外及国内水务公司股息率情况 图表11海外及国内水务公司分红率情况 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 1、国家能源局组织召开新形势下全国电力系统安全稳定工作会议 11月1日，国家能源局组织召开新形势下全国电力系统安全稳定工作会议。会议指出经过长期不懈努力，我国发电装机规模较改革开放初增长约48倍，建成了全球规模最大的清洁煤电供应体系，非化石能源发电装机达14.4亿千瓦，占总发电装机的51.6%，超过煤电，电气化发展水平位居国际前列，年人均用电量从改革开放初的260千瓦时提高到2022年的6116千瓦时，达到世界平均水平的1.7倍。会议强调，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，深入落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略。近期，要紧盯迎峰度冬能源保供形势，扎实做好电力保供各项工作，确保电力系统安全稳定运行和电力可靠供应。 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际；地方性运营商宝新能源、粤电力A、浙能电力、皖能电力等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器、新芝生物、海能技术。 三、板块表现 （一）一级板块表现 本周沪深300指数上涨0.61%，环保指数上涨0.07%，周相对收益率-0.54%；电力及公用事业指数上涨0.17%，周相对收益率-0.44%。在31个申万一级行业中分别排名第15和第14。 图表12各行业涨跌幅情况 图表13近一年环保板块及其分类的涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有53家上涨40家下跌，4家横盘。涨幅前三名是森远股份（53.04%）、聚光科技（11.38%）、博天环境（11.00%）。 图表14环保行业涨幅前五名公司情况 图表15环保行业跌幅前五名公司情况 2、公用事业行业 本周A股公共事业行业股票少数上涨，申万指数中119家公共事业公司有53家上涨，58家下跌，8家横盘。涨幅前三名是通宝能源（7.05%）、皖天然气（6.90%）、东方环宇（6.21%）。 图表16公用事业行业涨幅前五名公司情况 图表17公用事业行业跌幅前五名公司情况 3、科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨,科学服务指数中30家科学服务公司有22家上涨，8家下跌。涨幅前三名是天瑞仪器（11.87%）、聚光科技（11.38%）、苏试试验（9.66%）。 图表18科学服务行业涨幅前五名公司情况 图表19科学服务行业跌幅前五名公司情况 四、行业动态与公司公告 （一）行业动态 1、电力 （1）华能上安电厂5号机组国产化DCS系统投入运行 10月26日，河北分公司上安电厂5号机组DCS系统国产化升级改造后一次并网成功，正式投入运行。本次改造实现了华能睿渥DCS系统的六个“首次”，即首次应用于60万千瓦超临界机组，首次应用于超临界空冷机组，首次应用于全厂大集控设备，首次应用于输煤系统，首次实现干湿态一键转换应用，首次实现20%深度调峰应用，有力提升火电机组适应新型电力市场能力。 （2）辽宁凤城市生活垃圾焚烧发电项目发电机组并网一次成功 10月27日，环保集团凤城市生活垃圾焚烧发电项目发电机组并网一次成功，机组各系统状态、参数正常，运行平稳，为下一步机组进入72+24小时试运行奠定了坚实的基础。