Q3收入同环比改善，激光雷达/医疗光学打开成长空间

永新光学（603297） 公司研究/公司点评 Q3收入同环比改善，激光雷达/医疗光学打开成长空间 2023-11-06 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）82.84 近12个月最高/最低（元）115.08/74.73 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入6.11 亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少12.64%； 总股本（百万股） 111 实现扣非归母净利润1.17亿元，同比减少27.26%；毛利率39.56%、 流通股本（百万股） 110 净利率28.41%。 流通股比例（%） 99.10 23Q3，公司实现单季度收入2.20亿元，同比增长12.23%，环比增长 总市值（亿元） 92 8.37%；实现单季度归母净利润0.58亿元，同比下滑6.97%，环比减 流通市值（亿元） 91 少15.94%；实现单季度扣非归母净利润0.33亿元，同比减少36.42%， 公司价格与沪深300走势比较 10% -6%11/222/235/238/2311/23 21% 36% 25% - - 永新光学沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 环比减少36.54%；毛利率38.26%，环比减少3.52pct，净利率26.19%。 单季度收入实现同环比增长，利润短期承压 公司单季度收入实现同环比增长，主要受益于条码扫描市场的需求逐步复苏以及显微镜业务的快速增长。盈利能力方面，公司扣非净利润环比下滑的主要原因系①公司因确认了股份支付费用导致管理费用增长；②公司为开拓市场展览和差旅费用增长导致销售费用增长；③公司汇兑收益减少导致财务费用增加。 条码扫描市场逐步复苏，助力公司业绩持续改善 公司积极抓住全球自主结算系统更新迭代的机遇，用于台式扫描仪的蓝宝石窗口及超硬膜窗口需求快速上升。并且，公司条码扫描复杂部组件业务进展顺利，已向数家行业头部客户批量出货。我们认为，随着下游需求逐步复苏，条码扫描产品收入有望逐渐回暖并实现增长。 积极推进车载激光雷达与医疗光学业务，进一步打开成长空间 近年来，公司聚焦“2+2”业务，在光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。在车载激光雷达领域，公司已与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系。在医疗光学领域，公司研发生产的内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货。并且，公司加速切入手术显微镜市场，应用于手术显微镜的核心光学部组件快速增长。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.43/3.10/4.26亿元，对应 PE为37.88/29.70/21.57倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期、市场竞争加剧、新品拓展不及预期 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入8.29 8.71 10.87 14.70 收入同比（%）4.3% 5.0% 24.9% 35.2% 归属母公司净利润2.79 2.43 3.10 4.26 净利润同比（%）6.7% -12.9% 27.5% 37.7% 毛利率（%）42.1% 38.8% 40.3% 42.1% ROE（%）16.7% 13.1% 14.3% 16.5% 每股收益（元）2.54 2.19 2.79 3.84 P/E32.68 37.88 29.70 21.57 P/B5.50 4.97 4.26 3.56 EV/EBITDA36.32 31.03 24.19 17.22 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1核心业务稳定运营，激光雷达与医疗光学打开成长空间5 1.1公司核心业务光学显微镜与条码机器视觉发展稳健5 1.2激光雷达：积极把握车载应用行业机遇，与众多知名厂商展开合作6 1.3医疗光学：持续精进医疗业务，助力未来发展7 风险提示：7 财务报表与盈利预测8 图表目录 图表1国内显微镜进出口金额（百万美元）5 图表2全球条码扫描设备竞争格局6 图表3全球车载激光雷达市场规模（百万美元）6 图表4中国医疗影像设备市场规模（亿元）7 1核心业务稳定运营，激光雷达与医疗光学打开成长空间 1.1公司核心业务光学显微镜与条码机器视觉发展稳健 公司是国内光学精密仪器及核心光学部件供应商，产品以光学显微镜与条码扫描/机器视觉光学元件为主。公司主要从事光学显微镜、光学元件组件及其它光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。 高端显微镜产品继续发力，光学显微镜保持快速增长。从国内显微镜进出口金额来看，国内市场的显微镜仍依赖海外供应。公司积极响应“科学仪器国产化”需求，不断加码高端显微镜产品的研发和市场的开拓，高端显微镜持续高速增长，公司自主开发的共聚焦显微镜逐步开辟海外市场并实现批量销售。未来，随着高端显微镜占比的不断提升，公司显微镜整体毛利率有望持续提高。 图表1国内显微镜进出口金额（百万美元） 出口额进口额 2023M1-M9 2022 2021 2020 2019 0100200300400500600700800 资料来源：海关总署，华安证券研究所 条码扫描/机器视觉需求处于逐步修复过程，公司相关业务有望逐渐回暖。公司在条码扫描光学元件领域具备较大优势，已进入多家条码扫描设备知名企业。在机器视觉领域，公司已与康耐视、Zebra等知名客户建立了良好的合作关系。并且，公司与康耐视合作的多款项目取得了新进展，继续稳固其定制类光学产品第一大供应商的地位。随着条码扫描与机器视觉终端需求逐步复苏，公司相关收入有望改善。 图表2全球条码扫描设备竞争格局 其他 得立捷 深圳民德新大陆 NCR 康耐视 西克 讯宝科技 霍尼韦尔 资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所 1.2激光雷达：积极把握车载应用行业机遇，与众多知名厂商展开合作 汽车智能化重要组成，激光雷达行业前景广阔，带动光学部件增长。激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器，在RoboTaxi领域，百度、AutoX、小马智行等自动驾驶技术公司，滴滴、T3出行等出行公司，以及上汽、广汽等汽车制造商均入局。在乘用车领域，蔚来、理想、小鹏、智己等新势力品牌均已发布搭载激光雷达新车型。根据Yole数据，2022年全球车规级激光雷达市场规模已超3亿美元。在车规级激光雷达中，光学部件成本占比约为10%-15%。图表3全球车载激光雷达市场规模（百万美元） 全球车规级激光雷达市场规模 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 资料来源：Yole，华安证券研究所 公司光学部件供应水平已达行业前列。在车载镜头方面，随着车载镜头市场规模持续扩大，公司车载镜头前片销量持续稳健增长；在激光雷达领域，公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，随着与客户合作的加 深以及下游需求快速提升，公司不断提高市场占有率，保持在该领域的优势地。 1.3医疗光学：持续精进医疗业务，助力未来发展 医疗光学产品市场需求快速增长，但本土高端医疗器械依赖进口。根据恒州博智，手术显微镜方面，2019年全球手术显微镜市场规模为13.64亿美元，预计2026年将达到28.86亿美元。蔡司、徕卡、奥林巴斯占据了80%的市场份额。内窥镜市场方面，根据GVR，2021年全球内窥镜市场规为126亿美元。奥林巴斯等国外先进内窥镜企业凭借其先发优势和成熟的技术优势，占据了我国内窥镜市场的大部分市场。医疗影像方面，2020年中国医疗影像设备市场规模537亿元，西门子、通用、飞利浦、东芝四家企业市场份额约占据市场份额的80%。 图表4中国医疗影像设备市场规模（亿元） 中国医疗影像设备市场规模 700600500400300200 1000 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：弗若斯特沙利文，华安证券研究所 公司凭借自身技术优势切入医疗光学业务，积极开拓市场。公司医疗光学业务产品主要分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长，研发生产的内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品快速增长；此外，公司在手术显微镜整机方面取得进展。在体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军总医院、北京肿瘤医院等数十家医院产生合作。同时，公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售；应用于基因测序、癌症早筛、靶向治疗、妇科病检测等领域的数字切片扫描仪快速打开对应市场。 风险提示： 下游需求复苏不及预期、市场竞争加剧、新品拓展不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 13.3314.48 17.42 21.86 营业收入 8.29 8.7110.87 14.70 现金 2.733.15 4.76 8.06 营业成本 4.80 5.336.49 8.51 应收账款 1.721.81 2.72 2.86 营业税金及附加 0.09 0.100.12 0.16 其他应收款 0.120.12 0.15 0.20 销售费用 0.36 0.390.49 0.66 预付账款 0.080.09 0.10 0.14 管理费用 0.40 0.390.49 0.66 存货 1.882.50 2.87 3.77 财务费用 -0.53 -0.03-0.04 -0.06 其他流动资产 6.816.81 6.82 6.83 资产减值损失 -0.05 -0.010.00 0.00 非流动资产 5.806.56 7.13 7.67 公允价值变动收益 0.10 0.000.00 0.00 长期投资 0.330.33 0.33 0.33 投资净收益 0.26 0.260.33 0.32 固定资产 4.034.63 5.20 5.75 营业利润 3.09 2.643.37 4.64 无形资产 0.820.82 0.82 0.82 营业外收入 0.00 0.000.00 0.00 其他非流动资产 0.610.77 0.77 0.76 营业外支出 0.01 0.000.00 0.00 资产总计 19.1321.04 24.55 29.52 利润总额 3.08 2.643.37 4.64 流动负债 2.112.27 2.68 3.39 所得税 0.30 0.210.27 0.37 短期借款 0.400.40 0.40 0.40 净利润 2.79 2.433.10 4.26 应付账款 1.061.17 1.42 1.87 少数股东损益 0.00 0.000.00 0.00 其他流动负债 0.650.70 0.85 1.12 归属母公司净利润 2.79 2.433.10 4.26 非流动负债 0.350.25 0.25 0.25 EBITDA 2.46 2.883.62 4.90 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.54 2.192.79 3.84 其他非流