食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放

2023年11月07日 食品饮料 食品板块23Q3业绩综述：高景气延续盼弹性释放 ， 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 002847 盐津铺子 101.08 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 603317 天味食品 18.59 买入-A 600872 中炬高新 43.44 买入-A 300973 立高食品 84.15 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 食品板块23Q3经营概述：收入端，餐饮供应链、休闲食品延续增长，调味品增速转正，乳制品持续承压。业绩端，成本改善促进休闲食品、餐饮供应链、调味品、乳制品23Q3净利润增长加速。 收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压 食品饮料 沪深300 -10% 2022-112023-032023-072023-11 行业表现 1）休闲零食：性价比风起，量贩零食加速扩店。疫情背景下社区经济快速得以催化，性价比需求凸显，量贩零食店快速扩店。城市线级维度，年初至今零食店开店方向向下线城市渗透。区域扩张步伐加速上游利润空间相对稳定。从单店模型角度来看，当前门店前端依然保持高个位数净利率，平均回本周期基本维持2年左右水平。头部系统优势突出，兼并收购格局优化，有望引导行业更加有序发展。2）餐饮供应链：复苏延续，内部分化。今年年初，餐饮行业经历过 脉冲式复苏后，23Q2以来餐饮收入当月值出现明显下行，9月止跌回升，但需求端仍有承压，整体餐饮行业仍处于弱复苏进程中。其中大 40% B端延续高增趋势，带动上游企业营收增长，展望后续，连锁餐饮企 30% 业加速拓店，头部供应链企业有望长期受益。相较于大B端的快速恢 20% 复，中小B恢复速度相对较缓，展望后续，我们认为社会餐饮仍处于 10% 缓慢复苏进程中，整体宴席场景的需求恢复或弱于今年，团餐渠道有 0% 望保持平稳，饼店流通渠道向上修复方向确定而斜率仍较缓。调味品行业亦进入挤压式增长，压力延续，期待需求稳步复苏及成本红利释放。 3）其他表现：疫情受益品种承压。疫情以来，部分受益居家囤货等标的营收持续亮眼，目前此类受益品种业绩仍有承压，我们预计随着基数回归正常，库存逐步消化，新品类放量，公司营收有望重回高速增长轨道，如牛奶、瓜子、榨菜等品种。 业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放 1）成本低位运行，盈利弹性凸显。今年大宗商品价格走势整体向下包材、油脂类、原奶、大豆等原材料价格基本回落，葵花籽、白糖等价格仍处于上涨通道中，大众品23Q3成本压力基本减缓，且随着原材料价格下行，Q3环比Q2毛利率表现更优。 2）费效比优化，规模效应提升。伴随渠道结构调整，零食店/会员店等低费用渠道占比提升，同时消费习惯改变，KA客流量下滑、需求缓慢复苏背景下企业持续优化结构、控费增效。规模效应亦带动费用率下降。 估值、持仓低位，食品板块投资时点已至 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 2.7 11.5 绝对收益 0.5 -6.9 7.9 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 23Q3基金持仓分析：板块持2023-10-29 仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 相关报告 houyn2@essence.com.cn 估值来看，当前食品板块估值水平普遍处于偏低水平，11月3日调味品、休闲食品、烘焙食品、预加工食品、乳制品估值（PE-TTM）分 食品饮料行业2023Q3业绩分析与前瞻：整体弱复苏， 2023-10-09 别为39.7、32.7、26.8、26.5、18.5X，2020年以来估值分位点分别 供给端呈分化 为21.2%/35.3%/2.3%/1.3%/0.2%，部分品类估值水平已处于历史估 双节白酒反馈：环比改善， 2023-10-08 值底部。持仓来看，大众品持仓继续下降，23Q3乳品/食品综合/调 分化延续 味发酵品/肉制品全市场口径持仓比例为0.20%/0.20%/0.05%/ 冷冻冷藏食品展调研反馈： 2023-08-14 0.03%，环比变动-0.06/-0.04/-0.01pct/持平，持仓水平已处于历史 百舸争流，奋楫者先 低位。 白酒新周期系列二：详解区 2023-08-09 投资策略：积极加配板块优质标的 域酒穿越周期并率先复苏 我们看好食品板块后续走势，主要系：1）需求稳步复苏，业绩有支撑，甘源、盐津、劲仔、安井、天味等三季报超预期，带动市场积极情绪；2）基金持仓处于低位，三季报持仓结构来看，食品板块再次减配，目前机构持仓较低，筹码结构较好；3）底部改善趋势明确，油脂、原奶、包材等成本处于底部，逐步释放利润弹性。零食板块推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品；餐饮供应链板块推荐宝立食品，建议关注千味央厨、立高食品、安井食品等；调味品板块建议关注中炬高新、天味食品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等 内容目录 1.食品板块23Q3经营概述5 1.1.收入端：调味品缓慢恢复，餐饮零食维持景气5 1.2.业绩端：净利率延续增长，盈利能力稳步提升6 2.收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压8 2.1.休闲零食：性价比风起，量贩零食加速扩店8 2.2.餐饮供应链：复苏延续，内部分化9 2.2.1.大B端延续高增趋势，带动上游企业营收增长9 2.2.2.小B端仍承压，期待稳步复苏10 2.2.3.调味品：挤压式增长，压力延续11 2.3.其他表现：疫情受益品种承压12 3.业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放14 3.1.成本低位运行，盈利弹性凸显14 3.2.费效比优化，规模效应提升16 4.估值、持仓低位，食品板块投资时点已至17 4.1.估值分位数低位，性价比凸显17 4.2.食品基金持仓处于历史低位，筹码结构优18 4.3.投资策略：积极加配板块优质标的19 5.风险提示20 图表目录 图1.23Q1-3食品饮料板块营业收入增速（%）5 图2.23Q3食品饮料板块营业收入增速（%）5 图3.23Q3大众品细分板块营业收入增速5 图4.23Q1-3食品饮料板块归母净利润增速（%）6 图5.23Q3食品饮料板块归母净利润增速（%）6 图6.食品饮料板块累季与单季净利率6 图7.23Q3大众品细分板块归母净利润增速7 图8.零食很忙加速开店8 图9.零食量贩店快速扩充区域布局8 图10.社零餐饮数据于23Q3迎来小幅回升9 图11.千味央厨、宝立食品、颐海国际、天味食品、日辰股份大B端23Q3营收保持稳健增长10 图12.千味央厨、宝立食品、颐海国际、天味食品、日辰股份大B端营收同比增速10 图13.安井食品、千味央厨、三全食品小B端营收同比增速11 图14.调味品板块单季度收入及增速12 图15.调味品板块单季度利润及增速12 图16.伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜营收增速13 图17.浮法玻璃价格（元/吨）14 图18.PET价格（元/吨）14 图19.黄大豆价格持续向下14 图20.海天、中炬、千禾、加加等毛利率企稳回升（%）14 图21.棕榈油价格企稳（元/吨）15 图22.佳禾、立高、甘源等毛利率表现（%）15 图23.原奶价格持续下降15 图24.23Q3乳企毛利率同比提升15 图25.部分个股销售费用率表现16 图26.部分个股管理费用率表现16 图27.食品板块PE-TTM及分位数17 图28.餐饮供应链板块估值水平18 图29.调味品板块估值水平18 图30.休闲食品板块估值水平18 图31.乳制品板块估值水平18 图32.23Q3伊利、双汇持仓（%）19 表1：零食店开店进程8 表2：零食店兼并收购情况9 表3：个股估值（PE-TTM）及分位点17 表4：最近2年基金食品饮料板块全市场口径持仓比例18 表5：持有基金数前20名股票的变动19 表6：盈利预测及估值表20 1.食品板块23Q3经营概述 1.1.收入端：调味品缓慢恢复，餐饮零食维持景气 食品饮料板块收入保持增长，环比降速。总体来看，23Q1-3SW食品饮料板块实现营业收入7871.67亿元，同比+9.83%，收入增速居31个申万一级子行业第7；23Q3SW食品饮料板块实现营业收入2541.96亿元，同比+12.32%，环比+5.44%，收入增速居31个申万一级子行业第6。 图1.23Q1-3食品饮料板块营业收入增速（%）图2.23Q3食品饮料板块营业收入增速（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 分板块来看，餐饮供应链、休闲食品延续增长，调味品增速转正，乳制品持续承压，具体来看： 1）餐饮供应链：暑期及双节备货旺季促进供应链企业订单增长，其中大B延续今年以来高增的态势，赋能上游供应链企业加速推新上品，小B受需求疲软仍有承压，整体表现分化，带动板块营收同比增长14.5%。 2）调味品：餐饮需求稳步修复，C端景气度缓慢提升，促进调味品板块实现5.7%营收增长，同比增速转正。 3）休闲食品：当前消费性价比需求突出，量贩零食店开店速度不减，当前积极布局零食店、直播电商，或以定量装拓展BC、流通等渠道的公司，业绩驱动力较强。 4）乳制品：当前行业需求呈现弱复苏趋势，同时原奶价格下降给予乳企费用投放空间，行业保持稳健发展。龙头表现相对稳定，区域型乳企以低温奶布局或以异地市场拓展为抓手，超越行业表现。 图3.23Q3大众品细分板块营业收入增速 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 调味品 26.5% -6.8% 1.3% 22.0% 3.5% 21.5% 9.0% -3.2% 4.4% -2.1% 5.7% 乳制品 36.5% 10.7% 10.4% 10.4% 12.3% 8.2% 4.2% 8.2% 5.2% 0.8% 0.6% 餐饮供应链 35.5% 22.2% 20.1% 22.0% 11.4% 25.3% 17.5% 17.9% 19.6% 19.0% 14.5% 休闲食品 -25.2% -26.1% 10.4% 34.9% 3.5% 32.2% 22.4% 17.4% 17.3% 28.1% 21.9% 资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：调味品含海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、涪陵榨菜、日辰股份、天味食品、宝立食品；乳制品含伊利股份、光明乳业、新乳业、三元股份、妙可蓝多、天润乳业、燕塘乳业；餐饮供应链含安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品、味知香；休闲食品含盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、好想你；下同。 1.2.业绩端：净利率延续增长，盈利能力稳步提升 23Q3归母净利率同比+1.1pct，连续7个季度实现同比增长。总体来看，23Q1-3食品饮料板块实现归母净利润1622.88亿元，同比+16.01%，增速居31个申万一级子行业第9，实现归母净利率20.62%，同比+1.1pct,净利率连续7个季度实现同比增长；23Q3食品饮料板块实现归母净利润497.13亿元，同比+24.07%，环比+16.93%，增速居31个申万一级子行业第8，实