食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月07日 食品饮料 行业深度分析 食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 002847 盐津铺子 101.08 买入-A 003000 劲仔食品 12.07 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 603317 天味食品 18.59 买入-A 600872 中炬高新 43.44 买入-A 300973 立高食品 84.15 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 2.7 11.5 绝对收益 0.5 -6.9 7.9 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 23Q3基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 食品板块23Q3经营概述：收入端，餐饮供应链、休闲食品延续增长，调味品增速转正，乳制品持续承压。业绩端，成本改善促进休闲食品、餐饮供应链、调味品、乳制品23Q3净利润增长加速。 收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压 1）休闲零食：性价比风起，量贩零食加速扩店。疫情背景下社区经济快速得以催化，性价比需求凸显，量贩零食店快速扩店。城市线级维度，年初至今零食店开店方向向下线城市渗透。区域扩张步伐加速，上游利润空间相对稳定。从单店模型角度来看，当前门店前端依然保持高个位数净利率，平均回本周期基本维持2年左右水平。头部系统优势突出，兼并收购格局优化，有望引导行业更加有序发展。 2）餐饮供应链：复苏延续，内部分化。今年年初，餐饮行业经历过脉冲式复苏后，23Q2以来餐饮收入当月值出现明显下行，9月止跌回升，但需求端仍有承压，整体餐饮行业仍处于弱复苏进程中。其中大B端延续高增趋势，带动上游企业营收增长，展望后续，连锁餐饮企业加速拓店，头部供应链企业有望长期受益。相较于大B端的快速恢复，中小B恢复速度相对较缓，展望后续，我们认为社会餐饮仍处于缓慢复苏进程中，整体宴席场景的需求恢复或弱于今年，团餐渠道有望保持平稳，饼店流通渠道向上修复方向确定而斜率仍较缓。调味品行业亦进入挤压式增长，压力延续，期待需求稳步复苏及成本红利释放。 3）其他表现：疫情受益品种承压。疫情以来，部分受益居家囤货等标的营收持续亮眼，目前此类受益品种业绩仍有承压，我们预计随着基数回归正常，库存逐步消化，新品类放量，公司营收有望重回高速增长轨道，如牛奶、瓜子、榨菜等品种。 业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放 1）成本低位运行，盈利弹性凸显。今年大宗商品价格走势整体向下，包材、油脂类、原奶、大豆等原材料价格基本回落，葵花籽、白糖等价格仍处于上涨通道中，大众品23Q3成本压力基本减缓，且随着原材料价格下行，Q3环比Q2毛利率表现更优。 2）费效比优化，规模效应提升。伴随渠道结构调整，零食店/会员店等低费用渠道占比提升，同时消费习惯改变，KA客流量下滑、需求缓慢复苏背景下企业持续优化结构、控费增效。规模效应亦带动费用率下降。 估值、持仓低位，食品板块投资时点已至 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11食品饮料沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/食品饮料 估值来看，当前食品板块估值水平普遍处于偏低水平，11月3日调味品、休闲食品、烘焙食品、预加工食品、乳制品估值（PE-TTM）分别为39.7、32.7、26.8、26.5、18.5X，2020年以来估值分位点分别为21.2%/35.3%/2.3%/1.3%/0.2%，部分品类估值水平已处于历史估值底部。持仓来看，大众品持仓继续下降，23Q3乳品/食品综合/调味发酵品/肉制品全市场口径持仓比例为0.20%/0.20%/0.05%/ 0.03%，环比变动-0.06/-0.04/-0.01pct/持平，持仓水平已处于历史低位。 投资策略：积极加配板块优质标的 我们看好食品板块后续走势，主要系：1）需求稳步复苏，业绩有支撑，甘源、盐津、劲仔、安井、天味等三季报超预期，带动市场积极情绪；2）基金持仓处于低位，三季报持仓结构来看，食品板块再次减配，目前机构持仓较低，筹码结构较好；3）底部改善趋势明确，油脂、原奶、包材等成本处于底部，逐步释放利润弹性。零食板块推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品；餐饮供应链板块推荐宝立食品，建议关注千味央厨、立高食品、安井食品等；调味品板块建议关注中炬高新、天味食品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等 食品饮料行业2023Q3业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 2023-10-09 双节白酒反馈：环比改善，分化延续 2023-10-08 冷冻冷藏食品展调研反馈：百舸争流，奋楫者先 2023-08-14 白酒新周期系列二：详解区域酒穿越周期并率先复苏 2023-08-09 行业深度分析/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 食品板块23Q3经营概述 ...................................................... 5 1.1. 收入端：调味品缓慢恢复，餐饮零食维持景气 ............................. 5 1.2. 业绩端：净利率延续增长，盈利能力稳步提升 ............................. 6 2. 收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压 ........................... 8 2.1. 休闲零食：性价比风起，量贩零食加速扩店 ............................... 8 2.2. 餐饮供应链：复苏延续，内部分化 ....................................... 9 2.2.1. 大B端延续高增趋势，带动上游企业营收增长 ........................ 9 2.2.2. 小B端仍承压，期待稳步复苏 ..................................... 10 2.2.3. 调味品：挤压式增长，压力延续 ................................... 11 2.3. 其他表现：疫情受益品种承压 .......................................... 12 3. 业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放 ........................ 14 3.1. 成本低位运行，盈利弹性凸显 .......................................... 14 3.2. 费效比优化，规模效应提升 ............................................ 16 4. 估值、持仓低位，食品板块投资时点已至 ...................................... 17 4.1. 估值分位数低位，性价比凸显 .......................................... 17 4.2. 食品基金持仓处于历史低位，筹码结构优 ................................ 18 4.3. 投资策略：积极加配板块优质标的 ...................................... 19 5. 风险提示 .................................................................. 20 图表目录 图1. 23Q1-3食品饮料板块营业收入增速（%） ..................................... 5 图2. 23Q3食品饮料板块营业收入增速（%） ....................................... 5 图3. 23Q3大众品细分板块营业收入增速 .......................................... 5 图4. 23Q1-3食品饮料板块归母净利润增速（%） ................................... 6 图5. 23Q3食品饮料板块归母净利润增速（%） ..................................... 6 图6. 食品饮料板块累季与单季净利率 ............................................ 6 图7. 23Q3大众品细分板块归母净利润增速 ........................................ 7 图8. 零食很忙加速开店 ........................................................ 8 图9. 零食量贩店快速扩充区域布局 .............................................. 8 图10. 社零餐饮数据于23Q3迎来小幅回升 ........................................ 9 图11. 千味央厨、宝立食品、颐海国际、天味食品、日辰股份大B端23Q3营收保持稳健增长 ........................................................................... 10 图12. 千味央厨、宝立食品、颐海国际、天味食品、日辰股份大B端营收同比增速 ..... 10 图13. 安井食品、千味央厨、三全食品小B端营收同比增速 ........................ 11 图14. 调味品板块单季度收入及增速 ............................................ 12 图15. 调味品板块单季度利润及增速 ............................................ 12 图16. 伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜营收增速 .................................. 13 图17. 浮法玻璃价格（元/吨） ................................................. 14 图18. PET价格（元/吨） ...................................................... 14 图19. 黄大豆价格持续向下 .....................