商贸零售板块2021Q3业绩综述：“618”对Q3虹吸效应明显，珠宝延续高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  板块业绩综述：收入增速因去年同期低基数上升幅度较大，费用管控向好 我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（贝泰妮、上海家化、老凤祥、周大生等），对2021Q3行业整体盈利能力加以分析。2021Q3收入同比上升37.2%，增速同比上升31.3pct,增速环比Q2上升2.8pct。2021Q3毛利率为10.6%，同比-2.7pct，我们认为，主因三季度原材料价格上升，净利率水平有所下降，2021Q3行业扣非归母净利率为0.4%，同比-1.2pct。  医美美妆板块：618购物节对Q3虹吸效应明显，利润端增速好于收入端 营收同比有所下降，归母净利正增长，盈利能力有所提升。Q3医美美妆板块实现营收79.5亿元，同比-13.6%，归母净利润12.2亿元，同比+22.6%，Q3毛利率为56.5%，同比+10.5pct。费率方面，单Q3整体期间费用率同比下降0.3pct至40.3%，销售费用率同比上升5.3pct至31.4%，管理费用率同比上升1.5pct至9.7%。三季度美妆公司的淡季，相关公司在三季度普遍加大投放，为Q4的“双十一”铺路，销售费用率有所上升。产品端龙头收入明显增长，爱美客、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅Q3单季度营收分别同比增长75.1%/65.7%/47.3%/20.7%。  黄金珠宝板块：行业景气度不减，整体业绩欣欣向荣 Q3实现营收465.27亿元，同比+17.29%，扣非归母净利润12.62亿元，同比-10.61%，毛利率同比-3.27pcts至10.44%，销售费用率同比+0.04pct至3.52%，管理费用率同比+0.08pct至2.39%。去年疫情后行业逐渐复苏，得益于人均可支配收入增长、消费者“报复性消费”需求、婚庆市场需求逐步打开，自2020年7月以来，金银珠宝社零总额连续14个月录得正增长，2021年各月金银珠宝零售总额均高于2019年同期，且2021年5月、9月受益于劳动节、中秋节带来的节日红利，金银珠宝零售总额分别录得262.3/262.5亿元的突破性成绩，相较19年同期分别增长19.2%/28.2%。  投资建议 医美美妆和黄金珠宝高景气度延续。1）国货医美美妆品牌在渠道运营力、消费者心理影响力优势凸显，同时产品力也存在差异化优势。继续推荐华熙生物、贝泰妮、爱美客。看好传统国货化妆品产品创新，推荐珀莱雅、上海家化等，关注丸美股份、壹网壹创、鲁商发展等；2）黄金珠宝从需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升，龙头展店提速。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月5日 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 688363.SH 华熙生物 168.22 1.35 1.61 2.38 124.61 104.00 70.3 推荐 300957.SZ 贝泰妮 223.71 1.51 1.91 2.61 148.15 128.00 84.1 推荐 603605.SH 珀莱雅 205.49 2.37 2.92 3.63 86.70 65.50 52.8 推荐 600315.SH 上海家化 44.88 0.64 0.73 1.19 70.13 58.30 35.6 推荐 300896.SZ 爱美客 564.00 4.51 4.13 5.94 125.06 135.90 94.6 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师：辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 021-80508866 邮箱： xinzexi@mszq [Table_docReport] 相关研究 1.【民生社服&交运】社服商贸&交通运输行业周报20210322：行业疫后如期恢复，关注一季报高增品种 2.低基数推动社零高增，金银珠宝彰显可选弹性 -20%-10%0%10%20%30%20/1121/221/521/821/11商贸零售(中信)沪深300[Table_Title] 商贸零售 行业动态/业绩综述 “618”对Q3虹吸效应明显，珠宝延续高景气 —商贸零售板块2021Q3业绩综述 商贸零售板块业绩综述 2021年11月08日 · 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 业绩综述/商贸零售 目录 1 商贸零售行业2021年三季报业绩与持仓分析 ......................................................................................................... 3 1.1 三季报综述：收入增速因去年同期低基数上升幅度较大，费用管控向好 ............................................................ 3 1.2 持仓分析：必选小幅增持，医美美妆、珠宝电商有所减持 .................................................................................... 4 2 细分子板块：医美美妆龙头持续领涨，黄金珠宝业绩向好 ................................................................................... 6 2.1. 医美美妆：618购物节对Q3虹吸效应明显，利润端增速好于收入端 ....................................................................... 6 2.2 黄金珠宝：行业景气度不减，整体业绩欣欣向荣.......................................................................................................... 9 3 投资建议 .................................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 14 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 14 · 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 业绩综述/商贸零售 1 商贸零售行业2021年三季报业绩与持仓分析 1.1 三季报综述：收入增速因去年同期低基数上升幅度较大，费用管控向好 我们以申万商贸零售成分股为基础，加上可选消费标的（贝泰妮、上海家化、老凤祥、周大生等），对2021Q3行业整体盈利能力加以分析。考虑到永辉超市主要盈利指标波动较大，比如毛利率、各项费用率等，且在零售板块中权重较大，因而在毛利率、费用率及扣非归母净利润端分析中，对包含永辉超市、剔除永辉超市的情况分别加以阐述。 收入端同比环比均增，收入相比2019年均有增长，创收能力逐渐恢复至疫情前2019年的水平。2021Q1-3商贸零售板块上市公司合计收入同比上升26.4%，增速同比上升40.4pct，主因去年同期受疫情影响较大，增速的基数较低；2021Q3收入同比上升37.2%，增速同比上升31.3pct, 增速环比Q2上升2.8pct。 毛利率有所下滑，费用管控向好。2021Q1-3商贸零售板块公司合计毛利率为11.1%，同比下滑2.7pct；2021Q3为10.6%，同比下滑2.7pct，我们认为主因三季度原材料价格上升；费用率端，2021Q1-3商贸零售板块合计销售费用率为5.7%，同比-1.5pct；2021Q3为 5.7%，同比-1.1pct；2021Q1-3合计管理费用率为2.2%，同比-0.5 pct；2021Q2为2.3%，同比-0.3pct。 归母净利率略有下降。2021Q1-3行业扣非归母净利率为1.0%，同比下降0.4pct；2021Q3行业扣非归母净利率为0.4%，同比-1.2pct。 表1: 2020Q1-2021Q3收入、利润逐渐从疫情影响下恢复 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 营业收入（亿元） 4425 9050 13722 18767 3727 8314 13207 18918 5148 11098 16469 yoy 6.4% 5.6% 4.8% 4.5% -13.1% -2.9% 5.9% 15.6% 38.3% 34.4% 37.2% 毛利率 15.3% 14.1% 13.9% 14.5% 14.5% 13.5% 13.3% 9.5% 12.9% 10.1% 10.6% 同比变化（pct） 0.5 0.1 0.0 -0.5 -0.8 -0.6 -1.3 -5.0 -1.6 -3.4 -2.7 毛利率（剔除永辉） 14.9% 13.9% 13.5% 14.2% 13.8% 13.1% 12.9% 9.1% 12.5% 9.8% 10.2% 同比变化（pct） 0.5 0.1 -0.1 -0.4 13.8% 13.1% 12.9% 9.1% 12.5% 9.8% 10.2% 销售费用率 7.5% 7.1% 7.3% 7.5% 8.1% 7.0% 6.8% 5.4% 6.1% 5.3% 5.7% 同比变化（pct） 0.