美护&培育钻&珠宝板块1H22业绩综述：疫情扰动下，美护行业韧性足培育钻石高景气延续

美护行业：美护行业受疫情扰动较明显，下半年进入行业旺季，需求有望回补。1）化妆品：根据国家统计局，2Q22化妆品社零销售额增速-4.24%，主要系受到疫情冲击导致物流和供应链受到影响所致，但板块仍具增长韧性，增速高于社零总额增速0.36pct。 以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，2022年中报整体实现营收207.80亿元/yoy+8.14%，保持稳健增长，实现归母净利润17.39亿元/yoy-13.80%；其中Q2实现收入106.22亿元/yoy+2.37%，归母净利8.60亿元/yoy-24.42%。分标的看，头部美妆公司贝泰妮、华熙生物、珀莱雅实现较高的业绩增长，Q2归母净利分别同比增长49.06%31.25%/31.33%。从盈利能力来看，2Q22化妆品板块实现毛利率40.96%（整体法）/yoy-3.55pct，受上游原材料涨价及疫情影响较为明显；费率方面，板块销售/管理/研发费用率分别为33.7%/6.4%/3.5%，同比分别变化0.67/0.36/1.20pct，其中研发费用率明显上升，在行业法规、市场监管趋严的背景下，研发持续加码。2）医美：2022年中报实现营收250.88亿元/yoy+2.75%，实现归母净利润21.31亿元/yoy-23.92%。 从盈利能力来看，整体实现毛利率38.98%/yoy-1.73pct，销售/管理/研发费用率分别为18.15%/5.66%/4.97%，分别同比上升2.06/0.60/1.04pct。整体来看，线下医美受疫情影响较大，随着下半年出行恢复，以及节假日催化，有望恢复业绩增长。 培育钻石：供需双向驱动，行业持续高景气。根据GJEPC，2022 H1，印度培育钻石毛坯进口额为8.69亿美元，同比+72.1%，进口额渗透率为8.1%，同比+2.7PCT。 2022Q1，印度厂商存在一定囤货现象；2022Q2，剩余库存基本消化，培育钻石进口额有望延续增长态势。2022H1，印度培育钻石裸钻出口额8.60亿美元，同比+80.6%，出口额渗透率6.4%，同比+2.6PCT。培育钻石的高性价比优势凸显，伴随终端品牌不断布局，消费者认知度有望继续上行。2022H1，培育钻石板块实现营业总收入75.15亿元，同比+15.04%；实现归母净利润12.96亿元，同比+87.90%。其中，2022H1，力量钻石实现归母净利润2.39亿元，同比+121.39%；2022Q2，实现归母净利润1.38亿元，同比+105.42%，超此前业绩预告上限。2022H1，中兵红箭实现归母净利润7.02亿元，同比+114.61%，2022Q2，实现归母净利润4.20亿元，同比+82.49%。我们认为，随着培育钻石公司新建产能逐步落地，终端品牌加速布局，供需双向驱动下，公司的营收与利润有望展现更大弹性。 黄金珠宝：疫情影响短期经营，“国潮”驱动产品结构优化。根据中国黄金协会，2022H1，全国黄金消费额476.82吨，同比-12.84%。受到疫情的冲击与国际环境多变影响，黄金的避险属性凸显，金价大幅波动支撑投资需求；此外，6月以来黄金消费呈现恢复势头，有望迎来持续回暖态势。黄金珠宝品牌纷纷推出“国潮”产品，提升高附加值黄金产品所占的比例，产品结构有望进一步优化。2022H1，黄金珠宝行业板块合计实现营业总收入911.40亿元，同比+2.46%，略有上行但增速缓慢；受疫情影响较大，2022H1黄金珠宝板块的归母净利表现疲软，同比-22.64%至34.33亿元。 投资建议：看好国货医美美妆品牌，推荐爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅及上海家化，建议关注鲁商发展、科思股份、嘉亨家化。培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭、沃尔德、惠丰钻石，建议关注黄河旋风、四方达与国机精工；看好近视防控市场发展前景，推荐明月镜片。 风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧，新冠疫情反复。 重点公司盈利预测、估值与评级 1化妆品：板块增长仍具韧性，研发投入持续加码 1.1化妆品板块总览 2022Q2限额以上化妆品零售额增速为-4.24%，高于社零整体增速0.36pct。 消费行业整体受到疫情反复的冲击，有所回落，但化妆品行业仍然保持增长韧性，同比下降幅度低于整体。 平台流量分化，直播电商模式占比提升。线上平台中抖音、快手等新兴社交电商平台持续崛起，根据魔镜和飞瓜数据，1H22天猫美妆GMV同比下降9%，销量同比下降13%，其中美容护肤GMV同比下降6%，销量同比下降13%，彩妆GMV同比下降19%，销量同比下降23%；抖音平台Q2美妆大盘GMV同比增长127%，占天猫GMV的56%，同比上升33pct，自播占比15%。 图1：天猫美妆销售额 图2：抖音美妆销售额 图3：化妆品抖音和天猫平台合计销售额和增速 2022年Q2头部美护公司超额收益率明显。沪深300、创业板、申万美护指数自年初至今（2022年9月2日）涨跌幅分别为-18.56%、-23.77%、-9.63%，申万美护指数相对沪深300指数的超额收益为8.93%。从个股情况来看，头部医美美妆标的相对创业板指均实现明显的超额收益。 图4：部分指数与上市公司年初至今涨跌幅（%） 1.2化妆品产业链各环节财务数据分析 1.2.1总体收入及盈利能力 板块收入保持增长，研发投入持续加码。以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，2022年中报整体实现营收207.77亿元，同比增长8.14%，保持稳健增长，实现归母净利润17.39亿元，同比下降13.80%。从盈利能力来看，2Q22化妆品板块整体实现毛利率40.96%（整体法），同比下降3.55pct，受上游原材料涨价及疫情影响较为明显；费率方面，板块整体销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为33.69%/6.42%/3.46%，同比变化0.67/0.36/1.20pct，其中研发费用率同比明显上升，在行业法规、市场监管趋严的背景下，研发投入有所提升。 图5：美妆标的单季度营收及增长率 图6：美妆标的单季度归母净利润及增长率 图7：美妆标的单季度毛利率及归母净利率 图8：美妆标的单季度三费率情况 1H22&2Q22品牌商表现分化，少数企业实现一季度二季度连续正增长。 1H22品牌商整体营收205.77亿元/yoy+8.14%，其中贝泰妮、华熙生物和珀莱雅实现两季度连续正增长，1H22营收分别为20.5亿元/yoy+45.19%、29.35亿元/yoy+51.58%、26.26亿元/yoy+36.93%；1H22品牌商归母净利17.39亿元/yoy-13.80%，归母净利率8.45%/yoy-2.15pct；其中贝泰妮/珀莱雅/水羊股份/鲁商发展/科思股份实现正增长。 上游加工/原料环节在上半年主要受到疫情导致的仓库原料积压/物流配送延迟/管理成本增加等因素影响拖累板块业绩。1H22上游厂商整体营收26.96亿元/yoy-8%；归母净利0.15亿元/yoy-95%，其中青松股份1H22归母净利-1.59亿，归母净利率-0.11%/yoy-2.19%；2Q22青松股份业绩受多因素扰动尚未修复。 表1：1H22美妆上市公司营收及归母净利润数据 表2：2022Q2美妆上市公司营收及归母净利润数据 1.2.2化妆品产业链各环节毛利率水平比较：头部品牌商毛利率保持稳定 1）上游厂商毛利有所下滑，持续面临原料及海运成本压力。1H22上游厂商整体毛利率19.30%/yoy-6.27pct，主要系青松股份受疫情等宏观因素影响订单数量下降、海运及原料价格上涨等因素影响毛利率出现大幅下滑，1H22毛利率4.97%/yoy-16.61pct。科思股份毛利率成功度过拐点，逐步修复，得益于21Q4以来为应对原材料和海运费价格大幅上涨而采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，从21Q4开始公司毛利率呈现逐季上升趋势，22Q1/22Q2毛利率分别为26.26%/34.04%，环比分别提升6.04pct/提升7.78pct。 2）品牌商整体毛利率企稳回升，系品牌矩阵逐步完善、产品和渠道结构持续优化。1H22品牌商整体毛利率60.01%/yoy+1.09pct，其中丸美股份毛利率同比提升最为明显，1H22毛利率69.21%/yoy+5.14pct，系公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度所致；上海家化业绩承压，1H22毛利率59.91%/yoy-4.34pct，系疫情导致公司生产经营活动受限，公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素所致。 3）疫情反复导致消费需求下滑、物流受阻，电商运营端毛利率整体承压。1H22年电商运营整体毛利率33.26%/yoy-8.13pct，其中丽人丽妆毛利率30.17%/yoy-11.39pct，主要系公司总部上海市受到较为严重的疫情影响导致公司物流运输受阻。 图9：2021-2022美妆中上游单季度毛利率（%） 图10：2021-2022美妆品牌公司单季度毛利率（%） 图11：2021-2022美妆代运营公司单季度毛利率（%） 1.2.3化妆品产业链各环节费用率水平比较 1）中上游美妆制造商持续加大研发投入，提升研发实力打造差异化产品优势。 1 H2 2上游美妆制造商整体管理费用率为8.63%/yoy+0.99pct，其中科思股份管理费用率为5.93%/yoy-2.32pct， 出现小幅下滑 。 整体研发费用率为3.66%/yoy+0.56pct，其中青松股份研发费用率同比增长明显，1H22研发费用率为4.57%/yoy+1.79pct，上半年新增发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别为1项/18项/11项，研发投入持续加码。 2）品牌商销售费用率有所上升，营销投入力度加大助力品牌建设。1H22品牌整体期间费用率为46.96%/yoy+2.36pct，其中销售费用率增长明显，1H22品牌商整体销售费用率为38.70%/yoy+1.52pct。丸美股份销售费用率投放力度加大，1H22销售费用率为44.10%/yoy+8.02pct，主因为保障品牌影响力持续进行了必要的品牌宣传和广告推广等投入。仅上海家化销售费用率出现小幅下滑，1H22销售费用率为43.26%/yoy-3.81pct,系公司后置营销资源所致。 3）电商运营端加大营销投入，销售费用率小幅上涨。1H22电商运营端整体期间费用率为24.57%/yoy+1.37pct，其中丽人丽妆期间费用率为25.86%/yoy-1.78pct；整体销售费用率为17.63%/yoy+0.91pct，其中丽人丽妆销售费用率为22.52%/yoy-2.06pct，主要系受到疫情影响相关，物流费用有所下降。 图12：2021-2022中上游美妆制造商单季度管理费用率（%） 图13：2021-2022中上游美妆制造商单季度研发费用率（%） 图14：2021-2022美妆品牌公司单季度期间费用率（%） 图15：2021-2022美妆品牌公司单季度销售费用率（%） 图16：2021-2022电商运营公司单季度期间费用率（%） 图17：2021-2022年电商运营公司单季度销售费用率（%） 1.3化妆品上市公司情况 1.3.1贝泰妮：逆风而行，敏感肌龙头再交优异答卷 逆势上行，2022H1公司收入、业绩表现优异。2022H1公司收入20.50亿元，同比+45.19%，Q2实现12.41亿元，同比+37.26%；2022H1归母净利润3.95亿元，同比+49.06%，Q2实现2.49亿元，同比+33.60%。2022H1国内疫情扰动及宏观环境存不确定性波动下，国内消费整体呈现疲软，国内社会消费品零售总额约21.04万亿元，同比-0.7%，其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约1904.90亿元，同比-2.5%，相比之下，贝泰妮逆势上行，收入和业绩领跑行业。分渠道看，1）线上：公司线上