23Q3业绩延续承压，多点开花有望率先释放业绩弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 光威复材(300699.SZ) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航空装备II 当前价格(元)：26.02 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 王逸枫 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.34 -2.03 -14.24 相对涨幅(%) 0.50 3.22 -4.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光威复材（300699.SZ）：23H1非定型产品逆势增长，关注新品放量节奏》，2023.8.15 2.《光威复材（300699.SZ）：Q2延续承压，关注新品放量节奏》，2023.7.12 3.《光威复材（300699.SZ）：23Q1业绩阶段性承压，不改军民共驱长期逻辑》，2023.4.24 4.《光威复材（300699.SZ）：新产品放量对冲价格冲击，产能释放在即支撑长期成长》，2023.3.28 5.《光威复材（300699.SZ）：新旧产品有序过渡，盈利能力持续增强》，2023.1.12 光威复材（300699.SZ）：23Q3业绩延续承压，多点开花有望率先释放业绩弹性 投资要点  事件: 2023年10月26日公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约17.47亿元，同比-9.97%，归母净利润约6.21亿元，同比-17.20%，扣非归母净利润约5.04亿元，同比-29.65%。其中，第三季度公司实现营收约5.23亿元，同比-16.39%（降幅扩大8.56pct）环比-21.55%，归母净利润约2.08亿元，同比-15.01%（降幅扩大3.86pct），环比-14.00%，扣非归母净利润约1.22亿元，同比-48.29%（降幅扩大27.7pct），环比-46.16%。  碳纤维及织物受降价及发货节奏影响，碳梁成为主要拖累。公司23Q3业绩延续走弱趋势，分板块来看：  1）拓展纤维板块：定型产品受发货节奏影响，非定型产品价格下降。23年前三季度公司拓展纤维板块实现营收11.05亿元，同比+1.69%，其中定型纤维重大合同执行率29.16%%，国庆假期影响收入确认节奏，节前交付6400万元收入预计将在23Q4确认收入；非定型产品前三季度营收5.26亿元，同比+23.35%，民用领域受行业景气度下行、价格逐季下降影响，盈利能力下降。 2）能源新材料板块：业绩主要拖累项，但新客户开拓顺利。23年前三季度公司碳梁业务实现营收3.40亿元，同比-36.44%，降幅较大主要由于传统客户订单减少、价格下降，且汇兑收益减少。公司持续拓展新客户，23H1新客户贡献营收约2907万元，前三季度约6000万元，测算23Q3新客户贡献收入超3000万元，我们认为，新开发客户的收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材科技收入高增，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23前三季度复材科技实现营收0.68亿元，同比+47.22%，主要系复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利；通用新材料板块受体育休闲等领域订单减少影响，23前三季度收入同比下降10.24%至2.05亿元，精密机械、光晟科技23前三季度收入分别为1750.37万和629.83万元，分别同比-29.07%和-37.55%，业务体量较小。  毛利率小幅下降，汇兑损益减少至费用率小幅上升。公司23年前三季度整体毛利率约45.99%，同比下降6.56pct，而23Q3单季度毛利率44.91%，同比下降2.40pct，环比下降2.73pct，我们认为主要受非定型纤维价格下降和碳梁业务毛利率下降影响。费用率方面，23年前三季度公司整体费用率约11.21%，同比上升3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/5.49%/6.61%/-1.65%，财务费用率由于汇兑收益减少导致同比提升3.47pct。  关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23年9月公司800H项目通过验收，前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计明年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；4）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-062023-10光威复材沪深300 公司点评 光威复材（300699.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善。  投资建议：考虑到23Q3非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为9.24、11.72和14.54亿元（此前为10.66、13.59和15.65亿元），对应EPS分别为1.11、1.41和1.75元，维持“买入”评级。  风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 831.35 流通A股(百万股)： 817.56 52周内股价区间(元)： 25.36-47.83 总市值(百万元)： 21,631.78 总资产(百万元)： 6,627.54 每股净资产(元)： 6.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,607 2,511 2,660 3,264 3,904 (+/-)YOY(%) 23.2% -3.7% 5.9% 22.7% 19.6% 净利润(百万元) 758 934 924 1,172 1,454 (+/-)YOY(%) 18.2% 23.2% -1.1% 26.9% 24.0% 全面摊薄EPS(元) 1.46 1.80 1.11 1.41 1.75 毛利率(%) 44.4% 49.1% 47.8% 49.4% 51.3% 净资产收益率(%) 18.3% 19.1% 15.9% 17.9% 19.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 光威复材（300699.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,511 2,660 3,264 3,904 每股收益 1.80 1.11 1.41 1.75 营业成本 1,279 1,388 1,652 1,900 每股净资产 5.87 6.97 7.89 9.02 毛利率% 49.1% 47.8% 49.4% 51.3% 每股经营现金流 0.18 1.34 1.39 1.73 营业税金及附加 30 29 36 43 每股股利 0.70 0.28 0.36 0.45 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 23 21 26 31 P/E 40.14 23.42 18.46 14.88 营业费用率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% P/B 12.31 3.73 3.30 2.88 管理费用 135 133 180 234 P/S 5.37 8.13 6.63 5.54 管理费用率% 5.4% 5.0% 5.5% 6.0% EV/EBITDA 32.24 14.51 11.55 9.24 研发费用 192 146 180 215 股息率% 1.0% 1.1% 1.4% 1.7% 研发费用率% 7.7% 5.5% 5.5% 5.5% 盈利能力指标(%) EBIT 938 1,054 1,335 1,658 毛利率 49.1% 47.8% 49.4% 51.3% 财务费用 -103 -3 -8 -7 净利润率 37.2% 34.7% 35.9% 37.2% 财务费用率% -4.1% -0.1% -0.2% -0.2% 净资产收益率 19.1% 15.9% 17.9% 19.4% 资产减值损失 -25 -20 -20 -20 资产回报率 14.8% 12.7% 14.4% 15.8% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 16.2% 15.6% 17.6% 19.2% 营业利润 1,049 1,032 1,309 1,623 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -1 -1 -1 营业收入增长率 -3.7% 5.9% 22.7% 19.6% 利润总额 1,044 1,031 1,308 1,622 EBIT增长率 10.5% 12.4% 26.6% 24.2% EBITDA 1,120 1,357 1,675 2,032 净利润增长率 23.2% -1.1% 26.9% 24.0% 所得税 138 134 170 211 偿债能力指标 有效所得税率% 13.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 21.1% 18.9% 18.9% 18.4% 少数股东损益 -28 -27 -34 -42 流动比率 4.2 4.9 4.9 5.2 归属母公司所有者净利润 934 924 1,172 1,454 速动比率 3.4 4.1 4.1 4.4 现金比率 1.7 2.3 2.2 2.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,377 1,947 2,286 2,859 应收帐款周转天数 60.9 60.9 62.0 63.0 应收账款及应收票据 506 536 680 834 存货周转天数 184.1 184.1 184.1 184.1 存货 645 680 813 939 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 960 1,048 1,261 1,486 固定资产周转率 1.8 1.7 2.0 2.5 流动资产合计 3,487 4,211 5,039 6,118 长期股权投资 0 0 0