23Q3业绩延续承压，多点开花有望率先释放业绩弹性

事件:2023年10月26日公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约17.47亿元，同比-9.97%，归母净利润约6.21亿元，同比-17.20%，扣非归母净利润约5.04亿元，同比-29.65%。其中，第三季度公司实现营收约5.23亿元，同比-16.39%（降幅扩大8.56pct）环比-21.55%，归母净利润约2.08亿元，同比-15.01%（降幅扩大3.86pct），环比-14.00%，扣非归母净利润约1.22亿元，同比-48.29%（降幅扩大27.7pct），环比-46.16%。 碳纤维及织物受降价及发货节奏影响，碳梁成为主要拖累。公司23Q3业绩延续走弱趋势，分板块来看： 1）拓展纤维板块：定型产品受发货节奏影响，非定型产品价格下降。23年前三季度公司拓展纤维板块实现营收11.05亿元，同比+1.69%，其中定型纤维重大合同执行率29.16%%，国庆假期影响收入确认节奏，节前交付6400万元收入预计将在23Q4确认收入；非定型产品前三季度营收5.26亿元，同比+23.35%，民用领域受行业景气度下行、价格逐季下降影响，盈利能力下降。 2）能源新材料板块：业绩主要拖累项，但新客户开拓顺利。23年前三季度公司碳梁业务实现营收3.40亿元，同比-36.44%，降幅较大主要由于传统客户订单减少、价格下降，且汇兑收益减少。公司持续拓展新客户，23H1新客户贡献营收约2907万元，前三季度约6000万元，测算23Q3新客户贡献收入超3000万元，我们认为，新开发客户的收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。 3）复材科技收入高增，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23前三季度复材科技实现营收0.68亿元，同比+47.22%，主要系复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利；通用新材料板块受体育休闲等领域订单减少影响，23前三季度收入同比下降10.24%至2.05亿元，精密机械、光晟科技23前三季度收入分别为1750.37万和629.83万元，分别同比-29.07%和-37.55%，业务体量较小。 毛利率小幅下降，汇兑损益减少至费用率小幅上升。公司23年前三季度整体毛利率约45.99%，同比下降6.56pct，而23Q3单季度毛利率44.91%，同比下降2.40pct，环比下降2.73pct，我们认为主要受非定型纤维价格下降和碳梁业务毛利率下降影响。费用率方面，23年前三季度公司整体费用率约11.21%，同比上升3.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/5.49%/6.61%/-1.65%，财务费用率由于汇兑收益减少导致同比提升3.47pct。 关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23年9月公司800H项目通过验收，前三季度贡献利润7695万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H产品有望逐步放量；2）CCF700G产品在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）包头1期4000吨新产能目前已进入整线调试，我们预计明年有望贡献增量，生产T700S/T800S级12K、24K小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；4）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善。 投资建议：考虑到23Q3非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为9.24、11.72和14.54亿元（此前为10.66、13.59和15.65亿元），对应EPS分别为1.11、1.41和1.75元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测