当期业绩承压，看好公司长期成长

广联达(002410.SZ) 当期业绩承压，看好公司长期成长 计算机 2023年11月08日 强烈推荐(维持) 股价:19.8元 主要数据 行业计算机 公司网址www.glodon.com 大股东/持股刁志中/15.98% 实际控制人刁志中 总股本(百万股)1,665 流通A股(百万股)1,323 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)330 流通A股市值(亿元)262 每股净资产(元)3.69 资产负债率(%)37.6 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%，EPS为0.16元。 平安观点： 公司2023年前三季度业绩承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业总收入47.80亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润2.62亿元，同比下降59.02%。分季度看，公司一、二、三季度分别实现营业总收入13.12亿元、17.57亿元、17.11亿元，同比分别增长16.04%、7.17%、 1.18%；分别实现归母净利润1.20亿元、1.28亿元、0.13亿元，同比分别增长10.10%、-55.43%、-94.44%。公司2023年前三季度业绩承压，主要是内外部因素共同作用的结果。外部因素方面：受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，公司所服务的建筑行业相关客户面临一定的经营压力，出于控制成本费用等考虑，客户当前在数字化方面的投入强度有所降低。内部因素方面：为快速响应客户的系统性数字化需求，做深客户经营，加速产品融合，公司在年初主动进行变革，将原来的三大BG组织打破，建立了客户群、产品线以及业务平台的网状透明组织，形成了客户群-解决方案-产品线-产品-平台的业务管理体系，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案服务体系。组织架构调整后的适应、磨合也在一定程度上影响了公司今年业务开展的节奏。我们判断，2023年四季度，在外部因素利好（中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）以及公司内部的组织架构调整逐步完成的推动下，公司四季度业绩表现将回暖。 公司数字造价业务稳步增长，数字新成本业务将是公司数字造价业务未 来新的有力增长点。2023年前三季度，公司数字造价业务实现营业收入 36.73亿元，同比增长10.00%；签署云合同25.34亿元，同比下降8.4 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,6196,5917,2028,51710,097 YOY(%)40.317.39.318.318.6 YOY(%)100.146.3-26.557.035.6 净利润(百万元)6619677111,1161,514 净利率(%)11.814.79.913.115.0 毛利率(%)84.182.984.383.682.9 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 EPS(摊薄/元)0.400.580.430.670.91 ROE(%)11.415.310.615.418.9 P/B(倍)5.75.24.94.64.1 P/E(倍)49.934.146.429.521.8 广联达公司季报点评 9%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较上年同期基本持平。在客户行业不景气的情况下，数字造价业务因面向客户招投标和项目结算、成本精细化管控等核心业务场景需求，体现出较强的经营韧性提升。其中，造价岗位工具前三季度实现云收入23.95亿元，同比增长11.68%，续费率同比提升近3个百分点。数字新成本业务前三季度实现云收入 4.54亿元，同比增长79.37%，续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平。数字新成本今年上半年重点做客户交付，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户。标杆用户的打造将为后期规模化发展打下良好的基础。假设数字新成本每家客户每年的服务费为10万元，以10万企业客户估算，公司数字新成本业务未来的市场空间将是百亿量级。数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，未来发展潜力巨大。 公司数字施工业务未来发展前景广阔。2023年前三季度，数字施工业务实现营业收入7.52亿元，同比下降15.55%。报告期内，公司数字施工业务重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，聚焦客户核心业务场景，加大自研软硬件产品销售，大幅降低外购低毛利率产品比重。二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑、基建相关客户和项目占比提升明显。三是狠抓回款和控费，通过多种举措紧抓销售回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长。我国建筑行业数字化需求巨大。公司数字施工业务收入当期虽同比有所下滑，但我们仍坚定看好公司数字施工业务的发展前景。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.11亿元（前值为10.86亿元）、11.16亿元（前值为14.94亿元）、15.14亿元（前值为19.81亿元），EPS分别为0.43元、0.67元和0.91元，对应11月7日收盘价的PE分别约为46.4、29.5、21.8倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，面向客户成功做了内部系统的打通，推动公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级。2023年前三季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司未来三年的盈利预测，但长期来看，公司数字新成本业务将是公司数字造价业务未来新的有力增长点，公司数字施工业务未来发展前景广阔。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）造价业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本业务的拓展不及预期，则公司的造价业务将存在发展不达预期的风险。（2）施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。当前，公司数字设计业务取得了突破，陆续发布数维房建设计和数维市政设计等产品。如果这些产品未来的用户接受度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 5797 6117 7335 8740 现金 4344 4766 5733 6836 应收票据及应收账款 1087 956 1131 1340 其他应收款 58 81 95 113 预付账款 72 63 74 88 存货 87 87 108 133 其他流动资产 149 164 194 230 非流动资产 5749 5339 4902 4449 长期投资 342 324 306 287 固定资产 1548 1313 1077 839 无形资产 676 689 678 641 其他非流动资产 3183 3012 2842 2682 资产总计 11545 11456 12237 13189 流动负债 4576 4112 4292 4422 短期借款 4 0 0 0 应付票据及应付账款 546 445 548 678 其他流动负债 4026 3667 3744 3743 非流动负债 168 147 126 106 长期借款 84 63 42 22 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 4744 4259 4419 4528 少数股东权益 489 523 575 646 股本 1191 1665 1665 1665 资本公积 2910 2437 2437 2437 留存收益 2210 2572 3142 3913 归属母公司股东权益 6312 6674 7243 8015 负债和股东权益 11545 11456 12237 13189 单位:百万元 广联达公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 6591 7202 8517 10097 营业成本 1124 1131 1395 1726 税金及附加 48 53 63 74 营业费用 1690 1945 2214 2524 管理费用 1229 1440 1533 1717 研发费用 1515 1909 2129 2423 财务费用 -33 -12 -16 -20 资产减值损失 -9 -10 -12 -14 信用减值损失 -40 -43 -51 -61 其他收益 135 135 135 135 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -8 -8 -8 -8 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1096 811 1263 1706 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 20 20 20 20 利润总额 1078 792 1244 1687 所得税 66 48 76 103 净利润 1012 744 1168 1584 少数股东损益 45 33 52 71 归属母公司净利润 967 711 1116 1514 EBITDA 1270 1172 1647 2102 EPS（元） 0.58 0.43 0.67 0.91 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 9.3 18.3 18.6 营业利润(%) 44.5 -26.0 55.7 35.1 归属于母公司净利润(%) 46.3 -26.5 57.0 35.6 获利能力毛利率(%) 82.9 84.3 83.6 82.9 净利率(%) 14.7 9.9 13.1 15.0 ROE(%) 15.3 10.6 15.4 18.9 ROIC(%) 61.8 36.3 56.4 85.9 偿债能力资产负债率(%) 41.1 37.2 36.1 34.3 净负债比率(%) -62.6 -65.4 -72.8 -78.7 流动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 速动比率 1.2 1.4 1.6 1.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 6.1 7.7 7.7 7.7 应付账款周转率 2.12 2.59 2.59 2.59 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.58 0.43 0.67 0.91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.99 0.47 0.91 1.11 每股净资产(最新摊薄) 3.79 4.01 4.35 4.81 估值比率P/E 34.1 46.4 29.5 21.8 P/B 5.2 4.9 4.6 4.1 EV/EBITDA 53 24 17 13 单位:百万元 经营活动现金流 1648 779 1515 1840 净利润 1012 744 1168 1584 折旧摊销 225 392 418 435 财务费用 -33 -12 -16 -20 投资损失 8 8 8 8 营运资金变动 169 -359 -71 -174 其他经营现金流 266 6 6 6 投资活动现金流 -964 4 4 4 资本支出 872 -0 0 -0