当期盈利承压，看好公司业绩长期修复向好

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入4.45亿元，同比-10.89%；归母净利润0.38亿元，同比-65.43%；摊薄ROE为2.52%，同比-4.9pct。 当期收入及利润水平承压显著，看好公司业绩长期修复向好 公司2022年实现营业收入4.45亿元，同比-10.89%；归母净利润0.38亿元，同比-65.43%； 毛利率31%、净利率8%，同比分别下降10pct、14pct。公司收入及利润承压的主要原因为：①补贴确认：公司不对当期尚未纳入补贴清单的新增项目对应的附加补助确认收入，22年涉及金额0.34亿元（21年为0.24亿元）。②收入下降：受限于焚烧厂分流垃圾进厂、产气量不足影响发电效率等原因，公司22年发电减容导致收入下降。③固定成本：公司沼气发电业务的固定成本占比较高（22年成本构成：折旧与摊销占总成本的38%，工资社保费占25%，设备维修费占21%），成本项难以随收入下降同步灵活调整。④新项目投产：公 司近两年新投产的项目以小型项目为主，平均单个投产项目装机容量下降，规模效应承压致使毛利率下降。⑤资产减值：公司计提固定资产减值650万元，进一步影响利润规模。⑥营业外支出：部分项目合同到期，当期产生非流动资产损毁报废损失0.17亿元，扣非后归母净利润同比-48.44%。我们认为，资产减值及营业外支出均为一次性损益，伴随后续沼气发电业务恢复，以及售热、碳交易业务贡献收入增量，公司业绩有望修复向好。 补贴欠款拉长公司应收账期，稳健的财务管理之下，公司经营性现金回款相对良好 据公司22年报，公司应收账款4.35亿元，同比+0.69%，占总资产的23%；其中85%为可再 生能源补贴电价款，回款预期相对较好。稳健的财务管理之下，公司22年销售商品、提供劳务收到现金4.74亿元，经营活动产生的现金流量净额1.66亿元，同比分别+6%、+36%。 移动储能供热业务步入正轨，充分发挥沼气发电业务协同优势 据公司22年报，公司已与多家大型垃圾焚烧企业达成集团层面合作，并与多种类型用热企业达成供热合作，预计将在未来为公司长远发展贡献稳定收益。据公司可转债发行说明书，公司移动储能车项目预计将在投产第1-3年分别为公司创造1.05、2.37、3.95亿元收入，分别占公司22年收入的24%、53%、89%。 乘CCER加速重启东风，公司碳交易业务收益弹性空间可期 3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，CCER加速重启可期。据公司22年报，公司目前已有19个项目注册为CDM项目，14个项目取得CCER备案注册，另有多个项目已申请CCER，我们认为公司未来碳交易业务收益增量可期。 投资建议：基于公司沼气填埋业务增长或低于历史水平，但移动储能业务或可贡献增量业绩等因素，我们将公司2023-2025年归母净利润预测值调整为0.82、1.23、1.72亿元（23-24前值1.13、1.33亿元），同比分别增长117.75%、50.28%、39.81%；摊薄EPS分别为0.51、0.77、1.07元，4月6日股价对应PE分别为48.29、32.13、22.98倍。维持“增持”评级。 风险提示：储能业务创新及技术风险；CCER政策及市场变化风险；焚烧替代填埋制约公司沼气业务拓展风险；上网电价补贴政策变化风险；应收款项计提坏账风险；相关测算基于一定假设，具有主观测算风险 财务数据和估值 财务数据概览 图1：公司营业总收入和同比增速 图3：公司毛利率、净利率 图5：公司ROE水平 图7：应收票据、应收账款及其同比增速 图8：公司有息负债规模和同比增速 图9：公司销售商品、提供劳务收到的现金 图10：公司购买商品、接受劳务支付的现金 图11：公司估值走势-PE(TTM)、PB(LF) 图12：公司估值与沪深300指数之比 风险提示 储能业务创新及技术风险；CCER政策及市场变化风险；焚烧替代填埋制约公司沼气业务拓展风险；上网电价补贴政策变化风险；应收款项计提坏账风险；相关测算基于一定假设，具有主观测算风险