中药板块2023三季报总结：季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会 ——中药板块2023三季报总结 分析师：谭国超(S0010521120002) 分析师：李昌幸(S0010522070002)2023年11月5日 华安证券研究所 核心观点 •中药：乐观看待行业的政策与业绩共振机会 •中药行情上半年得到充分演绎的情况下，即使当下有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动，带来业绩的普遍爆发，叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继，Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应，但增长速度放缓难以避免，到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应，增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改，投资关注度仍然存在 。因此23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路： •1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。 •2.中药创新药。由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药推进进程减慢，预计下半年迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。 •3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。 •4.预期落空的政策推进。基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被退后压制，但预计还是今年会出来，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。 •5.中药配方颗粒：行业集采正式落地，本次200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，相对温和，且国六家中标情况良好。我们认为此次集采进一步促进行业扩容，一方面进一步巩固龙头企业的地位，另一方面会给新入玩家一些拓展市场的机会。相关标的包括，老牌国六家：中国中药、红日药业、华润三九等；新入玩家：以岭药业、神威药业、佐力药业、盘龙药业、吉林敖东、珍宝岛等。 •风险提示:政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。 中药板块前三季度增速稳健 •2023前三季度申万中药口径实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%，保持稳定增长。 •2023前三季度销售毛利率44.64%，销售净利率12.25%，毛利率有所下降主要系成本上升影响，净利率有所增长主要系费用率持续优化。 申万中药板块营收情况（亿元，%）申万中药板块归母净利润情况（亿元，%） 4000 3000 2000 1000 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 500 400 300 200 100 0 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 营业收入（亿元）yoy -1002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 归母净利润（亿元）yoy -10.00% 申万中药板块毛利率、净利率申万中药板块ROE 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 毛利率净利率 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 ROE 基数和政策影响下单三季度增速回落 •2023三季度中药（申万）板块收入增速为1.1%，同比下降0.6pct；归母利润增速为17.3%，同比提升18.4pct。相较上个季度（23Q2）有所下滑，主要系22Q2低基数以及政策影响。 •2023三季度中药（申万）板块毛利率为43.2%，环比下降1.2pct；净利率为10.4%，环比下降1.5pct，主要系中药材价格影响。 申万中药板块季度营收情况（%）申万中药板块季度归母净利润情况（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020Q1 -5% -10% -15% 200.00% 0.00% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -200.00% 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -400.00% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 申万中药板块季度毛利率、净利率申万中药板块季度ROE 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 -10.00% -20.00% -30.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -2.00% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -4.00% -6.00% -8.00% 政策频发 业绩兑现 疫情防控 中报、三 疫情放开 放 疫情带动下的 ，中药板 困难，政 趋严，提 季度增速 热度提升 开 23Q1业绩高增长 块性价比 策推进弱 升中药关 不及预期 ，中药成 兑 ，板块关注度提 凸显 于预期 注度 为必选药 现 升 品 17.00% 7.00% -3.00% 23Q1业绩增速难以维持，政策推进不及预期 三季度业绩落地，期待2024 年政策与业绩共振 中药：复盘--景气度&认知度双提升，期待政策与业绩共振 -13.00% -23.00% -33.00% 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 2023-02-08 2023-03-08 2023-04-08 2023-05-08 2023-06-08 2023-07-08 2023-08-08 2023-09-08 2023-10-08 中药Ⅱ(申万)医药生物(申万) 中药：估值位于下分位阶段 •中药（申万）板块截止2023年11月3日，估值PE（TTM）为22.58，以5年维度来看，估值分位数为19.36%，处于下分位。 中药（申万）板块PE分位数 资料来源：ifind、华安证券研究所 各公司季度增速趋稳 中药上市公司季度营收、利润增速汇总表 单季度收入增速趋稳，利润各有差距 •收入：23Q3季度收入增速大部分公司落在-10%-10%区间（32家），整体趋稳。 •利润：23Q3季度利润增速偏两级，利润增速超过50%为16家，低于-50%为17家，与各公司22年基数差异有关。 2023Q3中药收入增速范围汇总2023Q3中药归母净利润增速范围汇总 中药部分公司估值预测表 股票 股票 总市值 收盘价 PE 净利润（亿元） PE YOY 代码 名称 （亿元） （元） （TTM） 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 品牌中药老字号 600436.SH 片仔癀 1,517 251.42 54 24.72 30.54 37.19 44.67 50 41 34 24% 22% 20% 000538.SZ 云南白药 917 51.01 19 30.01 44.61 49.39 54.66 21 19 17 49% 11% 11% 600085.SH 同仁堂 699 50.95 39 14.26 17.79 20.94 24.64 39 33 28 25% 18% 18% 000423.SZ 东阿阿胶 299 46.46 28 7.80 10.59 12.91 15.81 28 23 19 36% 22% 22% 600771.SH 广誉远 144 29.46 -44 -3.99 0.72 2.34 4.90 200 62 29 -118% 225% 109% 中药OTC 000999.SZ 华润三九 427 43.17 15 24.49 29.80 34.22 39.20 14 12 11 22% 15% 15% 600129.SH 太极集团 238 42.70 28 3.50 9.08 12.40 16.18 26 19 15 160% 36% 30% 600566.SH 济川药业 246 26.71 10 21.71 24.93 27.84 31.95 10 9 8 15% 12% 15% 600572.SH 康恩贝 132 5.15 18 3.58 6.99 8.70 10.31 19 15 13 95% 24% 18% 600329.SH 达仁堂 227 29.43 23 8.62 10.95 13.32 16.39 21 17 14 27% 22% 23% 600750.SH 江中药业 125 19.80 18 5.96 6.95 8.25 9.86 18 15 13 17% 19% 20% 000989.SZ 九芝堂 91 10.58 35 3.59 4.36 5.45 6.77 21 17 13 21% 25% 24% 603896.SH 寿仙谷 76 37.41 26 2.78 3.29 4.05 4.98 23 19 15 19% 23% 23% 002275.SZ 桂林三金 86 14.68 21 3.30 4.80 5.86 6.98 18 15 12 46% 22% 19% 600285.SH 羚锐制药 91 15.98 17 4.65 5.50 6.55 7.73 16 14 12 18% 19% 18% 600422.SH 昆药集团 154 20.28 39 3.83 5.77 7.14 8.70 27 22 18 51% 24% 22% 600976.SH 健民集团 94 61.18 19 4.08 5.10 6.31 7.78 18 15 12 25% 24% 23% 300181.SZ 佐力药业 72 10.28 20 2.73 3.81 4.99 6.41 19 14 11 40% 31% 28% 002737.SZ 葵花药业 139 23.86 12 8.67 12.02 12.45 14.70 12 11 9 39% 4% 18% 002644.SZ 佛慈制药 51 9.92 45 1.06 1.26 1.68 2.30 40 30 22 19% 33% 37% 600993.SH 马应龙