23年三季报点评：推进N型布局，建立股权激励

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 晶澳科技(002459.SZ) 2023年11月07日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：23.05 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9 -9 -27 相对涨幅(%) -6.8 -5 -17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1 1. 《晶澳科技(002459）2022半年报点评:一体化布局优势明显，N型产能将释放》，2022.9.6 2. 《晶澳科技（002459.SZ):老牌组件龙头，一体化稳健发展》，2021.7.26 《晶澳科技（002459.SZ）：全球一体化组件企业，Q3出货量高增》，2022.10.31 3. 《晶澳科技（002459.SZ)22年年报及23年一季报点评:一体化优势明显，行业地位领先》，2023.5.21 晶澳科技（002459.SZ）23年三季报点评: 推进N型布局，建立股权激励 投资要点  事件：公司披露2023年三季报。公司2023 年前三季度实现归母净利润为67.65亿元，同比增加105.62%。2023 年前三季度实现扣非净利润为 70.29亿元，同比增加116.90%。其中，2023Q3归母净利润为19.51亿，同比增加22.87%，扣非后净利润18.66亿，同比增加16.10%。  推进N 型产能布局。公司不断加大全球市场布局，充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度带动公司电池组件出货。2023 年前三季度，公司电池组件出货量 37.63GW（含自用 965MW），其中组件海外出货量占比约 52%，分销出货量占比约 31%。公司持续推进 n 型产能布局，截至目前扬州 10GW 电池项目、曲靖 10GW 电池及 5GW 组件项目、石家庄 10GW 切片及 10GW 电池项目、东台 10GW 电池及 10GW 组件项目陆续投产，n 型电池产能逐步释放，满足市场对高效产品需求，提升公司盈利能力。此外扬州、曲靖第二个各 10GWn 型电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，截至 2023 年末公司 n 型电池产能将超过 57GW。  建立股权激励制度。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施 2023 年股票期权与限制性股票激励计划。经调整，向2,701 名激励对象授予 8,001.8120 万份股票期权；向 11 名激励对象授予 340 万股限制性股票。激励计划结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023 年、2024 年、2025 年实现净利润分别不低于 95 亿元、125 亿元、160亿元；或 2023 年、2024 年、2025 年实现营业收入分别不低于 1,000 亿元、1,200 亿元、1,500 亿元。目前已经完成向激励对象授予限制股登记工作，期权授予登记工作正在推进中。  投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025年归母净利润为90.73/109.06/124.61亿元,对应2023年11月7日收盘价PE为8.38X/6.97X/6.10X，维持公司“买入”评级。  风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%2022-112023-032023-07晶澳科技沪深300 公司点评 晶澳科技（002459.SZ） 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3316.22 1,864.16 流通A股(百万股)： 3304.53 1,864.16 52周内股价区间(元)： 21.3-71.69 24.15-54.18 总市值(百万元)： 76438.89 47,387.07 总资产(百万元)： 124330.07 21,949.94 每股净资产(元)： 10.47 7.84 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41,302 72,989 88,438 106,126 125,241 (+/-)YOY(%) 59.8% 76.7% 21.2% 20.0% 18.0% 净利润(百万元) 2,039 5,533 9,073 10,906 12,461 (+/-)YOY(%) 35.3% 171.4% 64.0% 20.2% 14.3% 全面摊薄EPS(元) 0.62 1.68 2.75 3.31 3.78 毛利率(%) 14.6% 14.8% 18.9% 18.2% 17.5% 净资产收益率(%) 12.4% 20.1% 25.2% 23.5% 21.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 晶澳科技（002459.SZ） 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 72,989 88,438 106,126 125,241 每股收益 2.40 2.75 3.31 3.78 营业成本 62,205 71,730 86,794 103,284 每股净资产 11.67 10.91 14.06 17.65 毛利率% 14.8% 18.9% 18.2% 17.5% 每股经营现金流 3.47 4.40 3.29 5.23 营业税金及附加 242 320 369 438 每股股利 0.24 0.06 0.05 0.06 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 1,050 1,480 1,712 2,009 P/E 25.04 8.38 6.97 6.10 营业费用率% 1.4% 1.7% 1.6% 1.6% P/B 5.15 2.11 1.64 1.31 管理费用 1,708 2,301 2,691 3,162 P/S 0.74 0.86 0.72 0.61 管理费用率% 2.3% 2.6% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 14.31 5.21 3.79 2.31 研发费用 1,007 1,213 1,462 1,723 股息率% 0.4% 0.2% 0.2% 0.3% 研发费用率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 盈利能力指标(%) EBIT 6,825 11,853 13,633 15,255 毛利率 14.8% 18.9% 18.2% 17.5% 财务费用 -529 1,286 1,268 1,283 净利润率 7.6% 10.3% 10.3% 9.9% 财务费用率% -0.7% 1.5% 1.2% 1.0% 净资产收益率 20.1% 25.2% 23.5% 21.4% 资产减值损失 -1,109 -322 -111 8 资产回报率 7.6% 10.4% 10.0% 9.9% 投资收益 317 651 727 827 投资回报率 14.2% 19.9% 18.8% 17.5% 营业利润 6,468 10,690 12,741 14,522 盈利增长(%) 营业外收支 -150 -233 -200 -201 营业收入增长率 76.7% 21.2% 20.0% 18.0% 利润总额 6,317 10,457 12,542 14,320 EBIT增长率 86.2% 73.7% 15.0% 11.9% EBITDA 9,884 11,928 13,685 15,291 净利润增长率 171.4% 64.0% 20.2% 14.3% 所得税 778 1,384 1,635 1,859 偿债能力指标 有效所得税率% 12.3% 13.2% 13.0% 13.0% 资产负债率 58.3% 55.9% 55.2% 51.8% 少数股东损益 7 0 0 0 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 归属母公司所有者净利润 5,533 9,073 10,906 12,461 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 现金比率 0.3 0.6 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 12,183 26,941 38,111 55,466 应收帐款周转天数 34.5 34.6 35.4 35.0 应收账款及应收票据 8,496 8,687 12,389 12,199 存货周转天数 57.5 57.7 59.0 58.3 存货 11,909 11,081 17,378 16,088 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 5,567 7,084 7,912 9,098 固定资产周转率 3.4 4.1 4.8 5.5 流动资产合计 38,156 53,793 75,790 92,851 长期股权投资 774 774 774 774 固定资产 21,449 21,834 22,218 22,572 在建工程 2,604 1,823 1,276 893 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,356 1,356 1,356 1,356 净利润 5,533 9,073 10,906 12,461 非流动资产合计 34,193 33,797 33,634 33,605 少数股东损益 7 0 0 0 资产总计 72,349 87,590 109,424 126,456 非现金支出 4,203 396 163 29 短期借款 7,592 8,579 9,566 10,389 非经营收益 -73 197 150 123 应付票据及应付账款 18,573 20,364 27,473 28,592 营运资金变动 -1,484 4,867 -358 4,655 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 8,186 14,533 10,861 17,267 其它流动负债 8,832 12,787 16,149 19,389 资产 -7,660 -441 -440 -486 流动负债合计 34,997 41,731 53,187 58,370 投资 -51 0 0 0 长期借款 1,777 1,777 1,777 1,777 其他 495 651 727 827 其它长期负债 5,411 5,411