家纺业务表现稳健，期待业绩好转

DONGXINGSECURITIES 2023年11月7日 公司报告 罗莱生活 推荐/维持 罗莱生活（002293）：家纺业务表现稳健，期待业绩好转 事件：公司2023年前三季度主营收入37.55亿元，同比增长0.99%，净利 润4.16亿元，同比增长6.17%。其中第三季度，单季度主营收入12.98亿元，同比下降2.81%，归母净利润1.32亿元，同比下降22.19%。 家纺主业表现稳健，家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家 纺品牌，家纺业务占到公司收入的78%，公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。前三季度家纺业务整体表现稳健，推测收入规模有个位数增长，分渠道看，三季度推测延续了前两个季度趋势，直营渠道增长好于加盟渠道；从展店情况看，公司全年开店目标为超400家，截止上半年公司新开店176家，家纺行业开店集中在下半年，因此公司仍然保持着较为积极的开店节奏，完成全年开店目标较为乐观。海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入出现下滑，同时产能利用率不足等因素也影响了利润率表现。短期看家纺业务保证了公司整体业绩有一定增长，长期看家具业务品牌优势仍在业务转好无虞。 家纺业务利润率维持优秀，公司整体利润率有待回升，库存及现金流状况整体平稳。公司前三季度毛利率44.68%（同比+2.09pct），毛利率的提升与家纺直营业务增长较快占比提升有关，同时公司高毛利产品占比提升对毛利率 亦有贡献。公司前三季度期间费用率为31.09%（同比+2.07pct），其中销售费用率23.15%（同比+1.69pct），主要系公司直营业务占比有所提升，以及备战四季度大促费用投放有所加大。公司前三季度净利率11.03%（同比 +0.49pct），单三季度净利率为10.02%（同比-2.62pct），主要系三季度为费用集中投放期，以及海外家居业务利润率压力有所加大所致。全年看我们认为家纺业务的盈利能力较为稳健，同时对未来家纺加盟业务的恢复和海外家具业务的恢复带来的利润率恢复展望乐观。从经营表现看，公司前三季度库存周转天数200天，库存状况环比有所改善；前三季度经营活动产生的现金 流量5.93亿元，同比和环比均大为改善，显示了公司现金状况较为健康，业绩质量优也为未来发展提供了较好的现金基础。 家纺龙头双品牌灵活抢占市场，未来空白区域持续扩张成长可期。罗莱是家纺行业龙头，拥有两个定位不同的优势品牌，同时具备渠道布局和线上线下运营经验优势。从发展节奏上看，公司近两年梳理渠道，渠道进入扩张区间， 公司在家纺行业里份额提升可期。 盈利预测与投资评级：公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营； 公司简介： 罗莱生活成立于1992年6月，是国内较早涉足家用纺织品行业，集研发、设计、生产、销售于一体的企业。2009年9月公司登陆A股市场。目前，公司拥有罗莱家纺、LOVO等自有品牌及收购、代理品牌共约20个，终 端销售网络近3000家，销售网络遍及全国 近32个省市。 资料来源：同花顺，公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元）9.62-13.45 总市值（亿元）84.06 流通市值（亿元）84.06 总股本/流通A股（万股）83,838/83,838 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.74 52周股价走势图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 -20% 沪深300罗莱生活 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 海外莱克星顿品牌优质，看好公司持续稳健发展，同时看好公司持续较高的 分红水平。预计2023-2024年归母净利润为5.90、6.85、7.86亿元人民币，目前股价对应PE分别为14.36、12.36、10.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业各渠道竞争加剧，库存消化不及时，海外高通胀持续。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）5,760.015,313.815,443.086,086.766,769.73 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040010-66554040 执业证书编号:执业证书编号: 分析师：沈逸伦 010-66554044010-66554044 执业证书编号:执业证书编号: 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） 17.30% -7.75% 2.43% 11.83% 11.22% 归母净利润（百万元） 713.21 573.51 589.67 685.00 785.94 增长率（%） 21.92% -19.59% 2.82% 16.17% 14.74% 净资产收益率（%） 17.57% 13.76% 12.58% 13.02% 13.27% 每股收益(元) 0.86 0.68 0.70 0.82 0.94 PE 11.73 14.74 14.36 12.36 10.77 PB 2.08 2.03 1.81 1.61 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 罗莱生活（002293）：家纺业务表现稳健，期待业绩好转 DONGXINGSECURITIES 长期借款 0 170 170 170 170 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3813 4387 4157 3206 3398 营业收入 5760 5314 5443 6087 6770 货币资金 1133 1204 2391 1334 1458 营业成本 3168 2872 2909 3269 3624 应收账款 475 589 895 917 927 营业税金及附加 36 36 33 39 42 其他应收款 23 32 33 37 41 营业费用 1130 1140 1222 1336 1469 预付款项 89 78 91 92 95 管理费用 397 358 398 427 485 存货 1313 1637 598 645 695 财务费用 -39 -23 0 0 0 其他流动资产 94 74 75 1277 1376 研发费用 125 113 113 126 140 非流动资产合计 2453 2595 2556 2897 3310 资产减值损失 123.58 197.66 144.60 155.28 165.84 长期股权投资 2 2 0 0 0 公允价值变动收益 3.26 1.36 2.31 0.00 0.00 固定资产 982 943 868 955 1477 投资净收益 10.52 19.41 14.97 17.19 16.08 无形资产 251 306 292 280 268 加：其他收益 20.02 39.54 29.78 34.66 32.22 其他非流动资产 17 28 115 1267 1387 营业利润 843 672 690 802 921 资产总计 6266 6982 6713 8493 9296 营业外收入 23.84 18.39 21.11 19.75 20.43 流动负债合计 1703 2124 1683 2890 3029 营业外支出 12.93 23.64 18.28 20.96 19.62 短期借款 203 493 0 1137 1222 利润总额 854 667 693 801 921 应付账款 553 630 565 671 724 所得税 135 94 104 116 136 预收款项 0 0 0 0 7 净利润 719 573 590 685 786 一年内到期的非流动负债 80 78 78 78 78 少数股东损益 5 0 0 0 0 非流动负债合计 475 664 263 264 264 归属母公司净利润 713 574 590 685 786 负债合计 2178 2787 1946 3154 3293 成长能力 少数股东权益 28 26 26 26 26 营业收入增长 17.30% -7.75% 2.43% 11.83% 11.22% 实收资本（或股本） 838 840 840 840 840 营业利润增长 21.32% -20.24% 2.68% 16.20% 14.77% 资本公积 829 791 791 791 791 归属于母公司净利润增长 21.92% -19.59% 2.82% 16.17% 14.74% 未分配利润 1926 2005 2477 2997 3610 获利能力 归属母公司股东权益合计 4060 4169 4688 5259 5923 毛利率(%) 45.00% 45.96% 46.55% 46.30% 46.47% 负债和所有者权益 6266 6982 6713 8493 9296 净利率(%) 12.48% 10.79% 10.83% 11.25% 11.61% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 11.38% 8.21% 13.64% 14.36% 14.97% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.57% 13.76% 12.58% 13.02% 13.27% 经营活动现金流 728 432 1556 994 1050 偿债能力 净利润 719 573 590 685 786 资产负债率(%) 35% 40% 29% 27% 26% 折旧摊销 110.45 104.67 109.25 112.02 137.30 流动比率 2.07 1.05 1.07 1.07 财务费用 -39 -23 0 0 0 速动比率 1.29 0.69 0.70 0.69 应收帐款减少 50 -114 -306 -22 -10 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 7 总资产周转率 0.95 0.80 0.79 0.87 0.88 投资活动现金流 -335 -240 192 -632 -641 应收账款周转率 12 10 7 7 7 公允价值变动收益 3 1 2 0 0 应付账款周转率 10.30 8.99 9.11 9.85 9.71 长期投资减少 0 0 2 0 0 每股指标（元） 投资收益 11 19 15 17 16 每股收益(最新摊薄) 0.86 0.68 0.70 0.82 0.94 筹资活动现金流 -952 -156 -561 972 1049 每股净现金流(最新摊薄) -0.67 0.04 1.41 1.59 1.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.84 4.96 5.58 6.26 7.05 长期借款增加 0 170 0 0 0 估值比率 普通股增加 11 2 0 0 0 P/E 11.73 14.74 14.36 12.36 10.77 资本公积增加 30 -38 0 0 0 P/B 2.08 2.03 1.81 1.61 1.43 现金净增加额 -559 35 1186 1334 1458 EV/EBITDA 8.72 11.11 11.11 9.67 8.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 罗莱生活（002293）：家纺业务表现稳健，期待业绩好转 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消