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2021年年报及2022年一季报点评:业绩稳健,期待家纺龙头持续增长

2022-04-25孙未未光大证券自***
2021年年报及2022年一季报点评:业绩稳健,期待家纺龙头持续增长

21年收入、归母净利润分别同比增11%、6%,22Q1保持稳健增长 公司21年营业收入31.79亿元、同比增10.62%,归母净利润5.46亿元、同比增5.69%,扣非净利润5.16亿元、同比增7.01%。EPS0.67元,拟每股派息0.60元(含税)。 分季度来看,21Q1~22Q1单季度收入分别同比+22.80%、+15.54%、+13.77%、+1.25%、+6.84%,归母净利润分别同比+21.52%、+28.58%、+0.08%、-5.44%、+13.82%。 21年线上收入增长突出、同比+17%,线下门店数量净增加4%稳步扩张 收入分渠道来看,21年电商、直营、加盟、团购、其他(家居)渠道收入占比分别为42%、24%、26%、6%、3%,收入分别同比+16.64%、+10.35%、+5.05%、-9.23%、+31.20%,22Q1分别同比+8.06%、+4.18%、+16.22%、-8.23%、-9.60%。 门店方面,21年末公司门店合计1525家、较21年初净增加4.02%,其中直营、加盟门店各为470家、1055家,分别净增加7.55%、2.53%,推算线下21年直营、加盟平均店效分别同比增长3%、2%。 21年毛利率提升、费用率平稳,存货和应收账款周转加快,现金流增加 1)毛利率21年同比提升1.11PCT至52.14%(可比口径,下同)。分渠道来看,电商、直营、加盟毛利率分别为46.19%、65.28%、50.03%,分别同比+2.31、-1.13、+1.14PCT。22Q1毛利率同比下降1.12PCT至53.12%。 2)期间费用率21年同比提升0.21PCT至30.59%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.09%(同比-0.59PCT)、4.81%(+0.49PCT)、2.39%(-0.05PCT)、0.30%(+0.36PCT)。管理费用增加主要系股权激励费用及第三方服务费用增加;财务费用增加主要系执行新租赁准则未确认融资费用摊销所致。22Q1期间费用率同比下降2.86PCT至33.31%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.82、-2.84、+1.23、-0.44PCT。 3)其他指标方面,21年、22Q1存货周转天数分别为186、231天,同比-30、-39天;应收账款周转天数分别为24、25天,同比-4、-1天;经营净现金流21年同比增16.34%至7.75亿元,22Q1同比+751.18%。 盈利预测与投资建议:公司作为家纺龙头产品力和运营能力突出,21年占比最大的电商渠道实现规模和利润率双重提升的高质量增长,直营/加盟表现稳健。 考虑到目前疫情发展存在不确定性,我们下调公司22~23年盈利预测(净利润较前次盈利预测分别下调17%、17%),按最新股本预计22~23年EPS分别0.73元、0.84元,新增24年盈利预测、24年EPS为0.95元,22、23年PE11倍、10倍,下调至“增持”评级。 风险提示:疫情影响存不确定性、消费需求疲软;人工成本上涨、原材料价格波动风险;电商增速放缓或流量成本上升;线下渠道拓展不及预期;控费不当等。 公司盈利预测与估值简表