计算机行业研究周报：三季报后 持续关注数据要素及AI应用落地方向的结构性机会

三季报后持续关注数据要素及AI应用落 地方向的结构性机会 ——计算机行业研究周报 投资摘要： 我们选取申万计算机行业所有上市公司（剔除北交所、B股及ST股票）作为样本，对计算机行业23Q3经营业绩数据（利用总和法）进行复盘。总体来看，计算机板块截至三季度业绩开始回升。 评级增持（首次） 2023年11月07日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 营收端，23Q3全行业营收相较去年同比增加1.9%，从单季度看，三季度单 季营收同比去年同期6.4%，环比二季度增长6.3%，持续上修。我们认为主要原因一方面在于如上海钢联、大华股份、德赛西威、同方股份等收入体量 行业基本资料 权重较高的上市公司收入增速较高带来的正面影响，另一方面计算机行业公 股票家数 331 司下半年进入订单兑现期，整体有所改善。 行业平均市盈率 108.5 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 归母净利润端，23Q3计算机行业实现了14.4%的同比增加，从单季度情况看，三季度单季归母净利相对于二季度的-2.8%也有较大幅度增长。另，从能真实反映计算机公司当下盈利情况的扣非归母净利润来看，23Q3计算机行业相较去年仍有13.4%的下滑，整体盈利依旧是处于承压的状态，但从增速的变化情况看，扣非归母净利已有较大的边际改善，下滑的幅度在收窄。 23Q3计算机整体板块的毛利率水平达到26.5%，相较去年同期提升 0.4pct；在总营收相较去年有所改善的情况下，企业在销售及管理费用上的控费效果已有所体现，销售费率、管理费率相较于去年同期基本持平。另外，从研发费率的继续攀升也可以看出各计算机公司仍在持续加码研发能力，加大自身竞争力。 费用侧，与我们之前在二季度的周报中提到计算机企业在相对偏紧的经济环境下控制人员数量不同，三季度开始在人员数量上出现了一定程度的扩张，我们认为这从某种程度上释放了积极的信号，一方面说明计算机企业当前的经营情况正在改善，另一方面也说明了当前的经济环境正在改善，企业信心正在修复。 站在三季度的时间节点，我们认为短期内计算机行业仍然存在一定的回调压力，但从中期的维度看仍具备结构性机会。 今年上半年计算机行业受益于AI概念，整体估值持续攀升，处于历史高位水平，当前时点，以海外Open-AI的GPT系列为标杆，我们可以看到GPT的能力提升已出现明显的边际递减效应，短期内无法出现颠覆性的突破，而国内备受关注的应用落地方向看不到业绩的兑现及基本面支撑，在估值上存在一定的风险； 从信创方向看，在今年整体偏紧的环境下，我们预计今年信创的订单情况或不及市场预期，从而对后续四季度及明年的业绩兑现产生一定影响。 数据要素端，四季度我们依旧可以期待政策端持续输出，包括国家大数据的正式挂牌,数据的确权登记标准，公共政务数据的授权指导方案，以及关于数据产品的分级分类的国家标准等，这些将共同构筑整个活跃数据交易市场的 基础设施，引导数据要素产业的发展。建议重点关注的标的包括云赛智联 （上海国资背景的数据中心运营商）、星环科技（大数据基础软件商）、久远银海（医疗数据要素）、德生科技（民生数据要素）等。 人工智能端，我们认为随着监管层面的大模型牌照的下发，四季度国内可能进入AI应用正式推出的爆发期。与此同时，海外在AI应用领域的先行，可以集中关注微软、Adobe等在AI领域的投资能否在应用端取得回报，看整个 AI的商业投资逻辑能否形成闭环。建议重点关注的标的包括金山办公、科大讯飞、彩讯股份、致远互联等。 市场平均市盈率11.3 56% 42% 28% 14% 0% -14% 2022-112023-022023-052023-082023-11 计算机 沪深300 行业表现走势图 资料来源：iFind，申港证券研究所 相关报告 1、《计算机行业研究周报：计算机行业 Q3基金持仓分析：人工智能主题概念出现一定的退潮》2023-10-29 2、《计算机行业研究周报：禁令升级助推半导体产业自主可控利好国产芯片和算力网络》2023-10-23 3、《计算机行业研究周报：多模态的下一个焦点—视频AI》2023-10-16 4、《中报已过后续继续关注数据要素及人工智能》2023-09-10 市场回顾： 本周申万计算机指数略微上涨，涨幅0.98%，在申万一级行业中排名7/31。 本周申万计算机行业指数前十大权重股整体除海康威视外均有上涨，其中中科创达涨幅较大，中科曙光、浪潮信息、金山办公、用友网络略微涨幅。 本周计算机板块涨幅前十大个股：朗科科技、鼎捷软件、中科创达、龙宇股份、延华智能、正元智慧、罗普特、银信科技、嘉和美康及佳创视讯。 申万计算机行业指数当前滚动市盈率为61.39，近五年分位值64.57%。 风险提示：政策落地不及预期风险、技术落地不及预期、宏观经济波动风险等。 内容目录 1.每周一谈：三季报后持续关注数据要素及AI应用落地方向的结构性机会4 1.1投资策略5 2.板块回顾6 3.本周要闻7 3.1行业新闻7 3.2重要公司公告7 3.3风险提示8 图表目录 图1：申万计算机行业23Q3总营收同比去年略有改善4 图2：申万计算机行业23Q3总扣非归母净利仍同比下滑4 图3：申万计算机行业Q3单季总营收增速持续上修4 图4：申万计算机行业Q3单季总归母净利重回增长状态4 图5：申万计算机行业Q3毛利率与去年基本持平5 图6：申万计算机行业研发费用率水平稳步提升5 图7：计算机企业在目前相对偏紧的经济环境下控制人员规模以实现成本的管控5 图8：本周计算机板块涨跌幅6 图9：申万计算机行业指数历史市盈率TTM7 表1：本周申万计算机行业前十大权重股票涨跌幅6 表2：本周计算机板块涨幅前十名6 1.每周一谈：三季报后持续关注数据要素及AI应用落地方向的结构性机会 我们选取申万计算机行业所有上市公司（剔除北交所、B股及ST股票）作为样本，对计算机行业23Q3经营业绩数据（利用总和法）进行复盘。总体来看，计算机板块截至三季度业绩开始回升。 营收端，23Q3全行业营收相较去年同比增加1.9%，从单季度看，三季度单季营收同比去年同期6.4%，环比二季度增长6.3%，持续上修。我们认为主要原因一方面在于如上海钢联、大华股份、德赛西威、同方股份等收入体量权重较高的上市公司收入增速较高带来的正面影响，另一方面计算机行业公司下半年进入订单兑现期，整体有所改善。 归母净利润端，23Q3计算机行业实现了14.4%的同比增加，从单季度情况看，三季度单季归母净利相对于二季度的-2.8%也有较大幅度增长。另，从能真实反映计算机公司当下盈利情况的扣非归母净利润来看，23Q3计算机行业相较去年仍有13.4%的下滑，整体盈利依旧是处于承压的状态，但从增速的变化情况看，扣非归母净利已有较大的边际改善，下滑的幅度在收窄。 图1：申万计算机行业23Q3总营收同比去年略有改善图2：申万计算机行业23Q3总扣非归母净利仍同比下滑 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20.3% 25% -1.7% 1.9% 5.2% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20Q3 -9201.Q53% 22Q323Q3 20% 2.7% 14.4% -1 -14 7.6% -13.4% .0% -43.7% -43.5 % 0% -20% -40% -60% -80% -100% 20Q321Q322Q323Q3 计算机行业归母净利润/亿元扣非归母净利润/亿元 计算机行业总营收/亿元同比增长率净利润同比扣非同比 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 图3：申万计算机行业Q3单季总营收增速持续上修图4：申万计算机行业Q3单季总归母净利重回增长状态 500 000 500 000 500 000 500 0 17.8% 8% .4% -6% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10 % 0 % -1 % .%2 0 .5 6 .3 .3 8 .6 15.4% .8 4,000 3, 3, 2, 19.7% 25% 200 180 160 140 66.0% 15.5% 80% 60% 40% 2,120 1,100 80 1,60 5.2% -5.1% -14.7% -30.7% -2.8% 20% 0% -20% 40 %20 0 -53.5% -52.9%-51.4% -40% -60% 计算机行业单季营收/亿元同比增长率 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 计算机行业单季归母净利/亿元同比增长率 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 23Q3计算机整体板块的毛利率水平达到26.5%，相较去年同期提升0.4pct；在总营收相较去年有所改善的情况下，企业在销售及管理费用上的控费效果已有所体现，销售费率、管理费率相较于去年同期基本持平。另外，从研发费率的 继续攀升也可以看出各计算机公司仍在持续加码研发能力，加大自身竞争力。 图5：申万计算机行业Q3毛利率与去年基本持平图6：申万计算机行业研发费用率水平稳步提升 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20Q321Q322Q323Q3 毛利率归母净利率 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 20Q321Q322Q323Q3 研发费用率销售费用率管理费用率 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 费用侧，与我们之前在二季度的周报中提到计算机企业在相对偏紧的经济环境下控制人员数量不同，三季度开始在人员数量上出现了一定程度的扩张，我们认为这从某种程度上释放了积极的信号，一方面说明计算机企业当前的经营情况正在改善，另一方面也说明了当前的经济环境正在改善，企业信心正在修复。 图7：计算机企业在目前相对偏紧的经济环境下控制人员规模以实现成本的管控 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 计算机行业上市公司员工人数同比增长率 31.1%31.0%32.2% 21.2% 16.5% 11.8% 9.0%8.6% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 14.195%.0% 10.0% 200,000 - 7.7%7.4% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 5.0% 0.0% 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.1投资策略 站在三季度的时间节点，我们认为短期内计算机行业仍然存在一定的回调压力，但从中期的维度看仍具备结构性机会。 今年上半年计算机行业受益于AI概念，整体估值持续攀升，处于历史高位水平，当前时点，以海外Open-AI的GPT系列为标杆，我们可以看到GPT的能力提升已出现明显的边际递减效应，短期内无法出现颠覆性的突破，而国内备受关注的应用落地方向看不到业绩的兑现及基本面支撑，在估值上存在一定的风险； 从信创方向看，在今年整体偏紧的环境下，我们预计今年信创的订单情况或不及市场预期，从而对后续四季度及明年的业绩兑现产生一定影响。 数据要素端，四季度我们依旧可以期待政策端持续输出，包括国家大数据的正式挂牌,数据的确权登记标准，公共政务数据的授权指导方案，以及关于数据产品的分级分类的国家标准等，这些将共同构筑整个活跃数据交易市场的基础设施，引导数据要素产业的发展。建议重点关注的标的包括云赛智联（上海国