豪能股份：差速器持续放量，Q3收入创历史新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告豪能股份(603809)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 豪能股份：差速器持续放量，Q3收入创历史新高 2023年11月07日 事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入13.34亿元，同比+24.4%，归母净利润1.50亿元，同比-9.8%，扣非归母 净利润1.31亿元，同比-8.9%。点评： 差速器持续放量，Q3收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入5.09亿元（同比+41.5%），归母净利润0.60亿元（同比+25.5%），销售毛利率29.7%（同比-2.4pct），销售净利率11.8%（同比-2.0pct）。收入增长主要系差速器产品持续放量、商用车景气度回升带动同步器销量增长等所致，盈利能力下滑主要系差速器摊销固定成本高、航空业务结算的产品结构变化、财务费用大幅增加等所致。 各业务线条稳健发展，经营情况持续向好。1）同步器：乘用车同步器、结合齿等业务受益于单车价值量提升、市占率提升以及国内整车出口业务的大幅增长而实现了较好增长；商用车同步器受益于下游景气度向好，AMT业务持续增长，新项目新客户均有新增。2）航空航天：受益于民用飞机需求的增长，目前订单充沛，生产任务较紧，业务规模将继续维持增长。3）差速器：目前处于快速上量阶段，泸州豪能的营业收入已突破4000万元/月，随着差速器壳体铸造线的逐步投产，差速器业务收入将再创新高，且总成收入占比也将快速提升，毛利率也将随着产能规模提升和产品结构调整得到明显改善。4）行星减速器：已取得汽车精密行星减速器部分零件的相关定点，并将于Q4开始量产。 建设电机轴产能，加码新能源业务。公司拟募集5.5亿元资金用于“新能源汽车关键零部件生产基地建设”项目，投资建设新能源汽车用电机轴，丰富公司新能源汽车相关产品，完善现有汽车产业布局。公司电机轴相关设备正在陆续到位和调试，公司已与较多知名变速箱制造公司以及电驱总成供应商开展技术交流、项目交流、产品送样、价格沟通以及需求量沟通等，并已获得部分客户项目定点。 盈利预测与投资评级：公司产品围绕汽车传动系统展开，自给率高具备成本优势，并获得主流新能源主机厂订单，随着产能释放业绩有望实现强劲增长；前瞻布局机器人与卫星产业链，为中长期发展奠定基础。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.00、2.70、3.50亿元，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,444 1,472 1,791 2,280 2,700 增长率YoY 23.4% 1.9% 21.7% 27.3% 18.4% 归属母公司净利润 200 211 200 270 350 (百万元)增长率YoY 12.9% 5.9% -5.6% 35.5% 29.5% 毛利率 35.3% 34.6% 28.8% 27.4% 27.4% 净资产收益率ROE 10.8% 10.0% 8.9% 11.2% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.54 0.51 0.69 0.89 市盈率P/E(倍) 24.55 23.18 24.55 18.13 14.00 市净率P/B(倍) 2.66 2.32 2.19 2.04 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月07日收盘价 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 1,4221,611 2,6122,356 2,574 营业总收入 1,444 1,4721,791 2,2802,700 货币资金 274337 1,087293 383 营业成本 935 9631,275 1,6551,961 应收票据 8250 90126 129 营业税金及附加 19 2125 3238 应收账款 358359 513597 717 销售费用 24 2421 2527 预付账款 1033 4457 67 管理费用 120 9397 116130 存货 513636 7151,090 1,061 研发费用 80 10193 114130 其他 184196 164195 217 财务费用 29 3163 5241 非流动资产 2,5463,102 3,2443,345 3,401 减值损失合计 -7 -9-2 -1-1 长期股权投资 8882 106130 150 投资净收益 7 -71 -1-2 固定资产（合计） 1,4191,643 1,8371,947 1,988 其他 14 2211 2326 无形资产 207202 239275 304 营业利润 251 245226 307397 其他 8321,175 1,062992 959 营业外收支 0 -10 00 资产总计 3,9684,713 5,8565,701 5,975 利润总额 251 243226 307397 流动负债 1,4151,417 1,7382,107 2,174 所得税 29 2423 3140 短期借款 552286 386386 386 净利润 221 219204 276357 应付票据 89174 134271 216 少数股东损益 22 74 67 应付账款 242315 388528 563 归属母公司净利润 200 211200 270350 其他 532642 830922 1,008 EBITDA 430 485563 658770 非流动负债 5561,184 1,8771,177 1,177 EPS（当年）（元） 0.52 0.550.51 0.690.89 长期借款 259463 1,063363 363 其他 297721 814814 814 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,9712,601 3,6153,284 3,351 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 1511 511 18 经营活动现金流 476 282435 474674 归属母公司股东权益 1,8452,111 2,2362,406 2,607 净利润 221 219204 276357 负债和股东权益 3,9684,713 5,8565,701 5,975 折旧摊销 157 202271 296327 财务费用 35 5169 6845 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 7-1 12 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 57 -198-110 -170-61 营业总收入 1,4441,472 1,7912,280 2,700 其它 13 13 23 同比(%) 23.4%1.9% 21.7%27.3% 18.4% 投资活动现金流 -829 -652-335 -400-388 归属母公司净利润 200211 200270 350 资本支出 -584 -517-391 -373-366 同比(%) 12.9%5.9% -5.6%35.5% 29.5% 长期投资 -253 -5355 -25-20 毛利率(%) 35.3%34.6% 28.8%27.4% 27.4% 其他 8 -821 -1-2 ROE(%) 10.8%10.0% 8.9%11.2% 13.4% 筹资活动现金流 337 410650 -868-195 EPS（摊薄）（元） 0.510.54 0.510.69 0.89 吸收投资 2 0-4 00 P/E 24.5523.18 24.5518.13 14.00 借款 825 922700 -7000 P/B 2.662.32 2.192.04 1.88 支付利息或股息 -97 -173-139 -168-195 EV/EBITDA 16.1011.18 10.979.53 8.02 现金净增加额 -16 41750 -79490 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时