继峰股份：经营情况持续向好，Q3收入创历史新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告继峰股份(603997)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 继峰股份：经营情况持续向好，Q3收入创历史新高 2023年11月07日 事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入159.4亿元，同比+22.3%，归母净利润1.54亿元，同比+300%，扣非归母 净利润1.73亿元，同比+296%。点评： 经营情况持续向好，Q3收入创历史新高。分季度来看，23年Q3实现营业收入55.03亿元（同比+19.6%），归母净利润0.72亿元（同比-21.4%），销售毛利率15.1%（同比+1.0pct），销售净利率1.36%（同比-0.9pct）。我们判断收入增长主要系人民币贬值、乘用车座椅放量、电动出风口业务出货量增加等因素所致，盈利能力下滑主要系乘用车座椅产生较多费用、汇兑损益、海外加息导致财务费用较多等因素所致。 格拉默Q3业绩有所承压。23年Q3格拉默实现收入5.62亿欧元（同比 +0.6%），其中欧洲区/美洲区/亚太区分别实现2.80/1.59/1.36亿欧元，同比+2.9%/-9.1%/+6.1%；实现EBIT0.12亿欧元（同比-20.0%），其中欧洲区/美洲区/亚太区EBITmargin分别为5.0%/-7.1%/10.5%，同比-0.2/+1.6/-5.4pct。格拉默欧洲区经营较为稳定，我们判断Q3业绩承压系美洲区受美国汽车工人罢工影响，亚太区拓展新业务支出较多。 格拉默整合逐见成效，以乘用车为代表的新兴业务屡获新突破。1）格拉默：收购格拉默早期处于整合阵痛期，并受原材料上涨、疫情封控、俄乌冲突、芯片短缺以及物流费用上涨影响，盈利能力受到一定程度影响；随着公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善，分地区看，欧洲地区收入规模提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大，我们预计格拉默盈利水平有望得到持续改善。2）创新业务：公司乘用车座椅总成业务屡获突破，目前已获六个定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众；此外，以隐藏式电动出风口为代表的新产品销量稳步上升；我们认为创新业务有望打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着整合推进，子公司格拉默降本增效不断取得进展；此外，乘用车座椅总成客户不断取得突破，隐藏式电动出风口等新业务不断拓展，亦有望贡献较多增量收入。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.57、5.41、9.09亿元，对应PE分别为65、31、18倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期、新能源汽车关键零部件生产基地建设项目进展不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 16,832 17,967 22,019 25,407 30,596 增长率YoY 7.0% 6.7% 22.6% 15.4% 20.4% 归属母公司净利润 126 -1,417 257 541 909 (百万元)增长率YoY 148.9% -1221.6% 118.1% 110.6% 68.0% 毛利率 14.1% 13.1% 14.1% 14.8% 15.2% 净资产收益率ROE 2.7% -41.0% 6.4% 11.9% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.11 -1.23 0.22 0.47 0.79 市盈率P/E(倍) 132.90 — 65.39 31.05 18.49 市净率P/B(倍) 3.62 4.86 4.21 3.71 3.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月07日收盘价 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 6,5156,877 8,0007,479 10,794 营业总收入 16,832 17,96722,019 25,40730,596 货币资金 1,4061,163 1,0011,050 2,049 营业成本 14,451 15,61618,925 21,65525,943 应收票据 9969 176106 233 营业税金及附加 46 4859 6982 应收账款 2,3102,643 3,4742,173 4,117 销售费用 297 262308 343398 预付账款 93154 186213 256 管理费用 1,353 1,3681,629 1,8292,142 存货 1,7301,825 1,9602,611 2,577 研发费用 321 376440 470520 其他 8781,023 1,2021,326 1,562 财务费用 193 200245 225224 非流动资产 9,6948,577 8,6658,686 8,781 减值损失合计 -18 -1,567-125 -146-157 长期股权投资 911 1314 16 投资净收益 -20 33 45 固定资产（合计） 3,5403,504 3,5403,579 3,694 其他 39 2227 3339 无形资产 1,4551,118 998875 764 营业利润 171 -1,444317 7071,175 其他 4,6903,944 4,1154,218 4,306 营业外收支 23 90 00 资产总计 16,20915,454 16,66516,165 19,575 利润总额 193 -1,435317 7071,175 流动负债 6,0696,884 8,3577,256 9,667 所得税 68 2832 106176 短期借款 1,6382,135 2,1352,135 2,135 净利润 126 -1,463285 601998 应付票据 6170 8893 124 少数股东损益 -1 -4529 6090 应付账款 2,2792,812 4,0222,715 4,780 归属母公司净利润 126 -1,417257 541909 其他 2,0911,867 2,1112,313 2,628 EBITDA 1,140 1,0471,348 1,7122,190 非流动负债 5,1414,794 3,9723,972 3,972 EPS（当年）（元） 0.12 -1.270.22 0.470.79 长期借款 2,6312,557 2,0572,057 2,057 其他 2,5112,237 1,9151,915 1,915 现金流量表 单位:百万元 负债合计 11,21111,678 12,32911,228 13,639 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 354320 348408 498 经营活动现金流 719 1,0521,521 1,0882,126 归属母公司股东权益 4,6453,455 3,9884,529 5,438 净利润 126 -1,463285 601998 负债和股东权益 16,20915,454 16,66516,165 19,575 折旧摊销 766 766664 638639 财务费用 175 219262 240240 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 20 -3-3 -4-5 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -253 -18187 -53396 营业总收入 16,83217,967 22,01925,407 30,596 其它 -115 1,552126 146156 同比(%) 7.0%6.7% 22.6%15.4% 20.4% 投资活动现金流 -588 -824-875 -800-886 归属母公司净利润 126-1,417 257541 909 资本支出 -685 -833-876 -802-889 同比(%) 148.9%-1221.6% 118.1%110.6% 68.0% 长期投资 2,050 940-2 -2-2 毛利率(%) 14.1%13.1% 14.1%14.8% 15.2% 其他 -1,952 -9313 45 ROE(%) 2.7%-41.0% 6.4%11.9% 16.7% 筹资活动现金流 -40 -398-808 -240-240 EPS（摊薄）（元） 0.11-1.23 0.220.47 0.79 吸收投资 34 1276 00 P/E 132.90— 65.3931.05 18.49 借款 1,984 1,208-500 00 P/B 3.624.86 4.213.71 3.09 支付利息或股息 -417 -242-262 -240-240 EV/EBITDA 19.7521.04 15.6412.29 9.15 现金净增加额 -23 -243-162 48999 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖长安汽车、线控底盘、一体压铸、两轮车、座椅等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资