集装箱运价：航司宣涨提价，运价短期反弹

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 航运衍生品.周度报告 2023年11月5日星期日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 林丙红 从业资格证号：F0247654投资咨询证号：Z0000222 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 集装箱运价：航司宣涨提价，运价短期反弹 后续市场走势逻辑路径推演主要有两条，在目前已知涨价落地情况良好的情况下，第一条路径便是大概率11月第一周提涨基本完成，但由于货量不足，运价开始逐步出现 回调，但2月前传统春节前出货小旺季，因欧美补库亦或是欧美经济好转导致货量好 转，支撑运价，使得运价回调力度相对有限，船东甚至有可能在1月初再度宣涨，现货的强势将确保明年4月运价不至于跌落至上个月甚至更低的价位，这会促使EC形成一个偏强的走势:另一条则是11月第一周提涨基本完成，但由于货量不足，运价开始逐步出 现回调，且欧洲经济仍深受高利率环境掣时，补库需求萎靡，运价重蹈8月份覆辙，连续n周下跌，如此4月份的运价恐跌破500S/TEU,EC则还有非常大的下跌空间。值得注意的是，我们对于11月份的宣涨支撑力度强于8月是比较有信心的，虽然在需求端年底 不比8月旺季，但随着3大联盟陆续停航以及闲置运力，头部公司急需提振市场预期， 确保运价在12月一个好的表现，以在谈判桌上获得更多的筹码来和货主谈长协价。长协价目前仍是头部班轮公司主要收入来源，确保稳定的收入规避明年航运业大概率持续低迷所带来风险十分重要。因此头部班轮公司对于携手确保本轮提涨落地且不快速回落有着很强的默契，这可以减少出现个别班轮公司降价揽货破坏运价体系的概率。在没有明确路径出现的情况下，市场或以震荡为主。 风险提示：航司主动调控、美联储货币政策、港口罢工 行情回顾： SCFI综合指数连续三周上涨，本周环比上周继续上涨5.5%录得1067.88点。美西运价环比上涨9.7%至2102$/FEU,美东环比上涨3.1%，涨至2434$/FEU。多家货代透露，船东持续调控运力供给，加之因应双11、圣诞节等年终采购，零售商补货、电商货、季节性货量释出，美线的舱位利用率提升，10月下旬许多水船都爆舱，上不了船的货顺势移到11月，市场货量仍保 持增长，船舶平均装载率处于95%以上水平，供需状况延续之前良好表现，因此部分航商跟进上调即期市场订舱价格。 欧线宣涨运价下跌-1.7%至756$/TEU，止涨转跌；地中海航线微涨0.8%至1231$/TEU。欧线货量略有下滑，不过得益与前期运力控制，市场供需基本面总体保持稳定。出运航班的装载率多数处于满载水平，市场运价在前期出现较大涨幅后，本期运价小幅回调，整体来讲欧线维持涨势的难度相对美线要大得多。 运力供给端： 集装箱船在港运力，从全球角度看，在港运力占比，在港运力占比全球运力升至32.1%，欧美的在港运力有所回落，美东由于运河限行令越发严苛，在港运力居高不下，其他三条航线则由于闲置和停航增多导致在港运力下滑，但全球整体运力大幅反弹，意味着其他航线港口的在港运力增加，欧美线停航的船舶或有部分被部署到其他远洋航线。 从国内外不同数据源的停航数据来看，WCI主动停航率环比上周小幅下滑，在第45周（11月6日至11月12日）到第49周（12月4至12月10日）的5周间停航班次为52，停 航率上升（9.4%->8%）。容易船期数据显示欧线43周（10月29日至11月4日）至48周（12 月3日至12月9日）的6周间停航班次为16班，停航率环比不断下滑（17.6%->14.8%）。 闲置运力中枢从9月初以来不断抬升，从9月初从低点的56万TEU升至至如今的95万TEU，，占比总运力比重从上月初最低的2.1%涨至3.5%，已经超过过去5年中其中3年的同期水平，与去年同期水平大体相当。但我们细分结构来看，其中8000~12000TEU船舶闲置运力占比从8月初的0.8%一路跃升至现在2.5%，欧线主要12000+TEU类型的船舶闲置运力占比提升不断提高以配合宣涨和对冲欧线货量、运价的疲软。但总体而言闲置运力的量与航线上现有运力的量相比，可以说是九牛一毛。 2023年起中大型船明显提速，新巴拿马型船（8000~12000TEU）从2月最低速14.48节不断 升至9月初的15节，新巴拿马型船（12000~16000TEU）更是从2月最低速13.7节攀升至9月初 的15.2节，涨幅达到10%，与欧线相关度最高的超巴拿马型船船速7月初后不断下滑，今年大多 数时候一直维持在近5年最低值，近期一度创出14.65节的最低航速。欧线船东有意用降速的行为来对冲掉新部署到欧线的运力，但供给依然形势严峻。 期市有风险，入市需 谨慎 短期抽舱、劳资纠纷以及运河拥堵的影响使得动态运力短时间下滑，但未来运力供给仍旧宽松，不支持运价大幅提涨。 需求端： 10月欧洲央行决议本次暂停加息，是连续10次加息后的首次暂停，欧央行过去10次议息会议一共加息达450个BP。欧央行行长拉加德表示目前利率正处于限制性水平，高利率有效地传导到融资端，同时影响正在扩大，利率正处于限制性水平，将进一步抑制需求，从而有助于降低通胀。通胀回落，高利率传导有效性开始显现以及欧洲经济依然疲软是本次欧央行暂停加息的重要推手。本次会议的前期似乎“鸽声一片”，但随后拉加德补充目前讨论降息仍为时过早，地缘政治仍有较大的不确定性，对于能源价格的影响仍未可知，今天的按兵不动并不意味着不再加息，后续欧央行仍将维持数据依赖的决策来决定政策限制性的水平和时间。拉加德本周的讲话整体中性偏鸽。欧洲经济目前依然十分疲弱，明年上半年继续疲弱的概率较大，9月通胀由于基数效应通胀显著回落，维持目前利率水平较长一段时间对通胀的抑制作用有所帮助。 欧洲主要国家的制造业PMI纷纷陷入深度收缩区间，欧元区10月制造业PMI录得43，前值为47.2；德国10月制造业PMI录得40.7，前值为39.6；英国10月制造业PMI录得45.2，前值为 44.3。欧洲制造业相当疲软，新订单持续萎缩，欧洲经济萧条。造成欧洲国家经济增长缓慢的主因是近一年多以来欧央行采取紧缩的货币政策，给欧洲经济带来了负面效果。除此之外，俄乌冲突导致能源价格飙升也给欧洲国家经济带来了高通胀。由于欧央行短期内不会放松货币政策，扰动欧洲经济的一系列事件也难以在短期内找到有效的解决方案，因此欧洲经济体还将在较为艰难的环境下挣扎较长的时间，4季度及2024年对于欧洲经济体的经济而言将是一段坎坷的旅程。 美国政府在疫情期间为刺激经济大放水，使得居民超额储蓄激增，于2021年8月达到顶峰 （1.82万亿美元），随后美国居民不断地消费，储蓄持续减少，2022年月均减少接近1000 （1400）亿美元，2023年1季度放缓至每月700亿美元，截止2023年2季度还有7800亿美元左右的超额储蓄，由于美国大部分消费支出出现在下半年，但考虑到目前经济形势和高利率环境下消费支出有所放缓，我们上半年按照700亿美元每月，下半年按照1000亿美元每月去计算，预估明年初超额储蓄就将被完全消耗，但随着储蓄越来越少，人们对于消费和储蓄的天秤也将有所倾斜，更加倾向储蓄而非消费，因此超额储蓄存量大概率能维持到明年上半年，但一旦人们更加倾向储蓄而非消费时，超额储蓄对消费和进口的支撑将变得越来越弱。 纵观三大商的库存和销售，美国目前处于一个主动去库阶段，库存和销售同比同时下降，目前美国零售库存同比增速持续下滑，分行业看，除服装饰品行业外，所有行业库存同比增速维持下降趋势。其中，家具家电电子、建材园林设备和物料的库存出现明显回落，并且几类商品都是美线集运的重要组成部分，对美线货量影响不容忽视；库销比方面，7月零售商库销比录得1.3，3月以来变化不大且连续三个月持平，分行业看，家具家电电子、服装服饰库销比出现边际回落现象。疫情前零售商的库销比要高于另外两者，疫情后零售商因处于下游最受益于居民消费快速回暖，库销比快速走低。但随着疫情好转供应链修复，制造商的库销比回至高位，而零售商库销比仍低于疫情以前，未来或仍有补库需求。 后市展望： 后续市场走势逻辑路径推演主要有两条，在目前已知涨价落地情况良好的情况下，第一条路径便是大概率11月第一周提涨基本完成，但由于货量不足，运价开始逐步出现回调，但2月前传统春节前出货小旺季，因欧美补库亦或是欧美经济好转导致货量好转，支撑运价，使得运价回调力度相对有限，船东甚至有可能在1月初再度宣涨，现货的强势将确保明年4月运价不至于跌落至上个月甚至更低的价位，这会促使EC形成一个偏强的走势:另一条则是11月第一周提涨基本完成，但由于货量不足，运价开始逐步出现回调，且欧洲经济仍深受高利率环境掣时，补库需求萎靡，运价重蹈8月份覆辙，连续n周下跌，如此4月份的运价恐跌破500S/TEU,EC则还有非常大的下跌空间。值得注意的是，我们对于11月份的宣涨支撑力度强于8月是比较有信心的， 虽然在需求端年底不比8月旺季，但随着3大联盟陆续停航以及闲置运力，头部公司急需提振市 场预期，确保运价在12月一个好的表现，以在谈判桌上获得更多的筹码来和货主谈长协价。长协价目前仍是头部班轮公司主要收入来源，确保稳定的收入规避明年航运业大概率持续低迷所带来风险十分重要。因此头部班轮公司对于携手确保本轮提涨落地且不快速回落有着很强的默契，这可以减少出现个别班轮公司降价揽货破坏运价体系的概率。在没有明确路径出现的情况下，市场或以震荡为主。 集装箱报告主要数据 图1：综合（点） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图2：美西（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图3：美东（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图3：西北欧（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图4：地中海（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图表6：在港运力（百万TEU）图表7：闲置运力（TEU） 数据来源：Clarksons数据来源：Clarksons 期市有风险，入市需谨慎