集装箱运价：航司宣涨提价，欧线短期筑底

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 航运衍生品.周度报告 2023年10月22日星期日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 林丙红 从业资格证号：F0247654投资咨询证号：Z0000222 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 集装箱运价：航司宣涨提价，欧线短期筑底 展望后市，中国经济复苏弱于预期，欧美经济下行压力仍存，供给端不论是静态运力亦或是动态运力都难改宽松局面，目前欧线的超低报价延用至10月 底。节前之前我们预计11月欧线一年一度的长协签约谈判即将开始，船公司在年底挺价意愿会增强，配合年底旺季提涨可能性较大，果不其然节假日期间，赫伯罗特和达飞两大船东率先宣涨，预期其他大型船司也将陆续跟进，但以今年的货量情况来看，如果年末无递延补货潮，运价提涨后现货报价会出现向上毛刺，但运价支撑有限，欧线运价走势震荡偏弱格局不改。EC2404上周收于7836.4点，关于单边目前后市并不明朗，短期可以试多，但长期依旧偏空对待。月间套利方面，可继续关注04-06反套。 风险提示：航司主动调控、美联储货币政策、港口罢工 行情回顾： SCFI综合指数连续两周上涨，本周环比上周上涨2.9%录得917.66点。美西运价环比上涨0.6%至1746$/FEU,美东环比下跌1.4%，跌至2198$/FEU，受国庆长假影响，部分航商出现空班的情况，北美航线装载率处于95%以下，供需状况基本保持稳定，北美航线运价小幅震荡。 欧线运价终于止跌回涨3.4%至581$/TEU，在理论上连续10周出现下跌，实际已连续下跌11周的情况，结束跌势，跌幅达到-42.3%；地中海航线微跌-0.3%至1109$/TEU。事实证明8月短期的挺价，并没有办法支撑运价维持在高位，连续超10周运价回落，欧洲运输需求增长乏力，大船持续下水投入，抽舱难度高，供需基本面低迷，欧线易跌难涨，下跌也在情理之中，目前营运下许多船舶都在赔钱跑。但在欧线多家船东宣涨及缩减运力的背景下，下周是提涨 前最后一周，近期需要出货的货主被逼提前出货，本周及下周的出货量和装载率大概率有一定的提升。 运力供给端： 集装箱船在港运力，从全球角度看，在港运力占比，在港运力占比全球运力降至30.5%，美西和西北欧在港运力依旧维持低位震荡，美东由于运河限行令越发严苛，运河在港运力飙升，导致美东在港运力持续上升，地中海受部署投入航线的航班量和运力量增加，在港运力维持在高位水准。 从国内外不同数据源的停航数据来看，WCI主动停航率环比上周小幅下滑，在第42周（10月16日至10月22日）到第46周（11月13日至11月19日）的5周间停航班次为 40，停航率从小幅下滑（13.3%->6.1%）。容易船期数据显示欧线42周（10月16日至10月 22日）至47周（11月13日至11月19日）的6周间停航班次为21班，停航率环比上周小幅上升，但对比国庆期间降幅明显（25%->19.4%）。 闲置运力中枢从9月初以来不断抬升，从9月初从低点的56万TEU升至至如今的86万TEU，，占比总运力比重从上月初最低的2.1%涨至3.3%，已经超过过去5年中其中3年的同期水平，与去年同期水平大体相当。但我们细分结构来看，其中8000~12000TEU船舶闲置运力占比从8月初的0.8%一路跃升至现在2.3%，欧线主要12000+TEU类型的船舶闲置运力占比提升不断提高以配合宣涨和对冲欧线货量、运价的疲软。但总体而言闲置运力的量与航线上现有运力的量相比，可以说是九牛一毛。 2023年起中大型船明显提速，新巴拿马型船（8000~12000TEU）从2月最低速14.48节不 断升至9月初的15节，新巴拿马型船（12000~16000TEU）更是从2月最低速13.7节攀升至9 月初的15.2节，涨幅达到10%，与欧线相关度最高的超巴拿马型船船速7月初后不断下滑，今 年大多数时候一直维持在近5年最低值，近期一度创出14.65节的最低航速。欧线船东有意用降速的行为来对冲掉新部署到欧线的运力，但供给依然形势严峻。 短期抽舱、劳资纠纷以及运河拥堵的影响使得动态运力短时间下滑，但未来运力供给仍旧宽松，不支持运价大幅提涨。 期市有风险，入市需 需求端：谨慎 9月欧洲央行决议再加息25BP，近期欧洲公布的经济数据显示，持续的加息已经使得欧洲经济疲态尽显，但通胀依然居高不下。欧元区8月通胀高达5.2%，并且目前油价和天然气价格反弹，欧洲受此影响可能更大。虽然欧央行表示当前利率可能已经足够高，但若未来经济数据变化超预期，下半年再加息也是有可能的。欧央行作为单一通胀目标的央行，核心在于抑制通胀，与美联储不同，经济走弱并非欧央行货币政策转向宽松的前提，而欧央行目前预测物价调和指数 （HICP）将在2025年才能回到2%，因此在未来一段时间内维持利率高位仍是欧央行的策略。欧央行利率传导，通过抑制需求降低通胀，因为欧洲企业不同于美国，更依赖银行贷款融资，因此提高贷款利率能更有效的降低企业融资需求，企业贷款需求与GDP高度相关，所以欧央行加息相比美国对经济的冲击来得更为直接。 欧洲主要国家的制造业PMI纷纷陷入深度收缩区间，欧元区9月制造业PMI录得43.4，前值为43.4；法国9月制造业PMI录得44.2，前值为43.6；德国9月制造业PMI录得39.6，前值为39.8；意大利9月制造业PMI录得46.8，前值为45.4；西班牙9月制造业PMI录得47.7，前值为46.5；英国9月制造业PMI录得44.3，前值为44.2。欧洲制造业相当疲软，新订单持续萎缩，欧洲经济萧条。造成欧洲国家经济增长缓慢的主因是近一年多以来欧央行采取紧缩的货币政策，给欧洲经济带来了负面效果。除此之外，俄乌冲突导致能源价格飙升也给欧洲国家经济带来了高通胀。由于欧央行短期内不会放松货币政策，扰动欧洲经济的一系列事件也难以在短期内找到有效的解决方案，因此欧洲经济体还将在较为艰难的环境下挣扎较长的时间，4季度及2024年对于欧洲经济体的经济而言将是一段坎坷的旅程。 从去年3月份开启加息周期，美联储已经累计加息500BP（目标利率区间：5.25%~5.5%），9月美联储议息会议按下暂停键符合市场预期。但美联储主席鲍威尔表态仍偏鹰，从点阵图来看，与会者认为今年剩下的两次议息会议至少还将加息25BP，并且明年降息的预期从6月份的100BP下调至50BP。3季度美国经济仍具韧性，但就业市场依然在持续降温中，学生贷款偿还重启对消费起到抑制作用，同时预算问题导致政府仍有停摆的可能，美联储后续加息有较大的可能在下一次议息会议继续暂停加息。但具体是否加息我们与否取依旧决于每月的通胀和就业数据（数据依赖），因此美联储也是属于走一步看一步，实际加息与否还需要对后续的通胀数据进行观察。 美国政府在疫情期间为刺激经济大放水，使得居民超额储蓄激增，于2021年8月达到顶峰 （1.82万亿美元），随后美国居民不断地消费，储蓄持续减少，2022年月均减少接近1000 （1400）亿美元，2023年1季度放缓至每月700亿美元，截止2023年2季度还有7800亿美元 左右的超额储蓄，由于美国大部分消费支出出现在下半年，但考虑到目前经济形势和高利率环境下消费支出有所放缓，我们上半年按照700亿美元每月，下半年按照1000亿美元每月去计算，预估明年初超额储蓄就将被完全消耗，但随着储蓄越来越少，人们对于消费和储蓄的天秤也将有所倾斜，更加倾向储蓄而非消费，因此超额储蓄存量大概率能维持到明年上半年，但一旦人们更加倾向储蓄而非消费时，超额储蓄对消费和进口的支撑将变得越来越弱。 纵观三大商的库存和销售，美国目前处于一个主动去库阶段，库存和销售同比同时下降，目前美国零售库存同比增速持续下滑，分行业看，除服装饰品行业外，所有行业库存同比增速维持下降趋势。其中，家具家电电子、建材园林设备和物料的库存出现明显回落，并且几类商品都是美线集运的重要组成部分，对美线货量影响不容忽视；库销比方面，7月零售商库销比录得1.3，3月以来变化不大且连续三个月持平，分行业看，家具家电电子、服装服饰库销比出现边际回落现象。疫情前零售商的库销比要高于另外两者，疫情后零售商因处于下游最受益于居民消费快速回暖，库销比快速走低。但随着疫情好转供应链修复，制造商的库销比回至高位，而零售商库销比仍低于疫情以前，未来或仍有补库需求。 后市展望： 展望后市，中国经济复苏弱于预期，欧美经济下行压力仍存，供给端不论是静态运力亦或是动态运力都难改宽松局面，目前欧线的超低报价延用至10月底。节前之前我们预计11月欧线一年一度的长协签约谈判即将开始，船公司在年底挺价意愿会增强，配合年底旺季提涨可能性较大，果不其然节假日期间，赫伯罗特和达飞两大船东率先宣涨，预期其他大型船司也将陆续跟进，但以今年的货量情况来看，如果年末无递延补货潮，运价提涨后现货报价会出现向上毛刺，但运价支撑有限，欧线运价走势震荡偏弱格局不改。EC2404上周收于7836.4点，关于单边目前后市并不明朗，短期可以试多，但长期依旧偏空对待。月间套利方面，可继续关注04-06反套。 集装箱报告主要数据 图1：综合（点） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图2：美西（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图3：美东（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图3：西北欧（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图4：地中海（美元/FEU） 数据来源：wind、ifind、clarksoons 图表6：在港运力（百万TEU）图表7：闲置运力（TEU） 数据来源：Clarksons数据来源：Clarksons 期市有风险，入市需谨慎