鉴古知今：热卷2016-2023年行情与逻辑复盘

2023-10-27 鉴古知今：热卷2016-2023年行情与逻辑复盘 产业服务总部 钢铁是典型的周期性行业，其盈亏兴衰与国内外宏观经济波动高度相关，而包括螺纹钢、热轧卷板在内的钢材产品大部分属于标准品，同质化强。因此，在完全竞争市场中产品价格易受到供给需求、行业政策和宏观大事件等因素的影响。 自2016年供给侧改革开始，钢铁行业去产能脱困，落后产能出清，新增产能严格受控，供需关系得到改善，行业利润连创新高。从2015年的行业寒冬如何一步一步走出困境，2017年又如何实现黄金一年，三年疫情对热卷产生怎样影响，对2023年行业全面亏损，再入寒冬又有何启发？本篇专题报告将依据热卷指数走势，结合近八年的行业事件和市场数据，逐年按月研究分析对行情波动影响较大的因素，总结归纳经验，并对未来行情的预判预测提供参考依据。 本篇报告结论如下： 1、八、九月份钢价呈现规律性反转，“金九银十”期间热卷价格的波动往往弱于螺纹。 2、炉料综合成本与热卷走势表现强相关性。 3、限产冬储带动一季度价格规律性变化，春节前预期推升价格，节后需求滞后，钢价先下跌再回调。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 殷玮岐 从业编号：F03120770 目录 一、热卷走势概述3 二、2016年：供给侧改革，降产能脱困3 三、2017年：清理地条钢，利润大幅提升6 四、2018年：现实不及预期，两次先涨后跌8 五、2019年：需求不振，铁矿挤压利润11 六、2020年：疫情扰动，基建托底需求14 七、2021年：粗钢压产，价格跌宕起伏16 八、2022年：疫情反复，利润由盈转亏19 九、2023年：库存高位，基本面走弱21 十、总结23 （一）八、九月份钢价规律反转，热卷波动弱于螺纹23 （二）炉料综合成本与热卷期货走势表现强相关性24 （三）春节前冬储推升价格，节后先下跌再回调24 一、热卷走势概述 自2016—2023年以来，热卷行情整体呈现稳涨→小跌→大涨→大跌的走势，其中，热 卷最低均价出现在2016年（2,738元/吨），最高价出现在2021年（5,327元/吨）。近8 年热卷现货最高—最低价差值最小值出现在2019年（570元），最高值出现在2021年 （2,320元）。整体来看，近年来我国热卷行情起伏波动较大。 图1：2016-2023年热卷指数走势 数据来源：同花顺，长江期货 钢铁是典型的周期性行业，其盈亏兴衰与国内外宏观经济波动高度相关，而包括螺纹钢、热轧卷板在内的钢材产品大部分属于标准品，同质化强。因此，在完全竞争市场中产品价格易受到供给需求、行业政策和宏观大事件等因素的影响。本报告将依据热卷指数走势，结合近八年的行业事件和市场数据，逐年按月研究分析对行情波动影响较大的因素，总结归纳经验，并对未来行情的预判预测提供参考依据。 二、2016年：供给侧改革，降产能脱困 2016年之前，国内钢铁产能过剩问题凸显，加之下游需求大幅缩减，热卷价格来到有 史以来最低点。国务院2月发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出 在五年内缩减粗钢产能1—1.5亿吨，拉开了国内钢铁行业去产能的序幕。原料铁矿和煤炭的上涨推动钢价上行，形成强力成本支撑。同时，2015年央行五次降准降息的余温仍在，需求侧随着货币宽松回暖。在供给和需求的双向改善下，期货价格从年初的1,929元/吨回 升至年末3,305元/吨，热卷价格走出低谷。 图2：2016年热卷指数 数据来源：同花顺，长江期货 具体来看，年初热卷市场尚未从去年的阴霾中走出，整体钢铁板块随A股高位回落，信心尚未恢复，且铁矿与焦炭价格均处于低点，难以对钢价产生有效支持。 从2月开始，国务院钢铁去产能政策发布，包括国家发改委、工信部、商务部在内的各部门措施方案纷至沓来，行业基本面开始好转，热卷价格进入持续两个多月的上涨阶段。前期主要由于春节期间钢厂开工率较低、热卷铁水产量均处于低位以及冬储效果显现等因素，导致热卷价格底部承压开始回涨。阶段中期2月29日央行宣布降准、钢厂毛利大幅上升、宏观数据回暖等利好消息频出，对价格上涨起到“推波助澜”的效果。后期国内钢厂开始复产，但供给侧改革力度远超预期，高额利润促使库存快速去化，热卷消费量连续13周维持 在320万吨以上，市场情绪将价格推向高点。 4月下旬，三大交易所出台防范措施，抑制交易过热。其中上期所将热卷交易手续费从 0.4‱调整为1‱，并对多位客户实施限制开仓监管措施。产业方面，铁水与热卷增产加速，唐山高炉开工率一路攀升至86.6%，供应压力大增。原料端虽然在环保趋严下煤炭价格明显上涨，但市场弱预期与成材累库导致铁矿石价格遇冷。因此，在产量快速增加、政策大幅打压和成本支撑减弱多重影响下，热卷价格出现大幅回落。 图3：产量趋增，库存起伏较大图4：铁水产量先升再降，同比增产 数据来源：Mysteel，长江期货数据来源：Mysteel，长江期货 6月，钢铁行业去产能加速，唐山高炉限产，热卷产量跟随铁水波动下降，供给方面不断收紧。铁矿石受海外宏观预期改善影响，小幅上涨，在填补煤炭走弱的同时托起钢价。同时，年初降准效果显现，需求侧随着货币宽松逐步回暖，汽车挖机产销数据同比增加，热卷 下游行业需求得到改善，推动价格整体小幅上涨。 图5：毛利创历史新高，年内两次大涨图6：铁矿起伏较大，焦炭持续攀升 数据来源：Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 9月基建投资的大幅回落和地产调控政策的多地出台，铁矿价格被动下跌，钢价失去了 6—8月以来的成本持续支持。同时，“金九”需求落空，而钢铁产量在去产能背景下依然维持高位，库存累积明显，供过于求的情况导致热卷价格下跌，毛利减少。 10月之后，去产能趋严，钢厂开始被动减产，低库存下钢厂对于高品位矿的需求增加，铁矿价格再攀新高。煤炭行业受“276”减产政策的影响，双焦价格保持快速上涨，炉料的强劲表现带动钢价上扬。另外，宝钢与武钢正式合并重组，整合后议价能力提高，并大大提振了行业去产能的信心，短期内对钢价起到了利好效果。 三、2017年：清理地条钢，利润大幅提升 如果说2016年在很大程度上去除了“无效产能”，那么2017年则是真正将去产能进行实质性推进，去掉了相当一部分的“在产产能”。2月15日，国家发展改革委、工信部等五部门印发了《关于进一步落实有保有压政策促进钢材市场平衡运行的通知》，提出全面取缔生产建筑用钢的工频炉、中频炉。根据钢之家的数据，2017全年共清除720家“地条钢”企业，中频炉3,382台，涉及产能14,711万吨。另一方面，采暖季概念兴起，环保限产政策力度加强，北方多地高炉停产限产。供给端的频频利好，推动钢价整体上涨，而铁矿和煤炭的跟涨幅度不大，上述种种造就了行业利润增长177.8%、毛利率10.3%，大部分钢铁厂商盆满钵满的黄金一年。 图7：2017年热卷指数 数据来源：同花顺，长江期货 具体来看，年初的两个月，热卷价格延续了去年年底打击中频炉冲高后的宽幅震荡，震荡趋势整体向上是受多方面因素影响。节前热卷产量下滑，库存仍处于低位，限制中频炉以及“两会”限产等因素导致供不应求，价格具备上涨动力。节后库存大幅拉高，叠加央行加 息、房地产税等信息，上涨趋势受挫。多空消息混杂，价格陷入震荡整盘阶段。 图8：产量趋减，库存去化图9：铁水产量先升再降 数据来源：Mysteel，长江期货数据来源：Mysteel，长江期货 3月，“金三银四”预期落空，主要是汽车购置税优惠减半，购置税从去年5%回调至 7.5%，4月份汽车产量环比下降17.9%，之后连续四个月产量处于210万辆左右，下游汽车行业受到较大影响。其他如挖掘机械、冰箱洗衣机等行业产销数据均出现明显下滑，热卷需求表现惨淡，库存被动去化，热卷利润明显下降。虽然钢铁行业正在积极取缔中频炉，但地条钢更多的是用于螺纹，而热卷供给改善不大，这一点从3月卷螺价差出现反转并不断扩大的走势不难看出，全年螺强板弱的格局形成。 图10：上半年需求不足图11：卷螺差两次大逆转 数据来源：同花顺，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 6月，去产能战果丰硕，地条钢基本出清，产能降压6,500万吨超预期。清理地条钢产 能推动长材价格大幅上涨，带动了板材产能转向长材。螺卷差扩大到570元，带动铁水从热 轧产线的流向螺纹产线，库存先是大幅去化而后在低位持续缩减，进而促成了热卷上涨。8月底，生态环境部印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行 动方案》，提出2+26城市实施采暖季错峰生产。由于热卷产能集中于河北唐山，限产政策对预期产量产生影响，且库存始终维持低位运行，导致价格继续冲高，卷螺差有所修正。相 反，铁矿价格受政策影响大幅下降，造成了短期内热卷利润再创新高。 图12：利润大幅上涨图13：铁矿整体走弱，焦炭下半年起伏较大 数据来源：Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，长江期货 9月，本钢板材炼铁厂高炉爆炸事件给过热的市场泼上冷水，加上前期价格的快速上涨，市场多看空情绪。热卷冲高回落后，限产预期、电弧炉兴起等市场观点出现分歧，而汽车因明年购置税将重回10%，产销数据上升，需求向好，热卷价格出现宽幅震荡走势。 11月采暖季限产全面启动，螺纹价格大涨但热卷表现一般，螺卷差一度扩大到700元 /吨。这主要是因为，一方面限产对螺纹钢中小规模企业生产影响较大，而热卷以国企大高炉为主，承担了一定的供暖任务，相比之下热卷产量没有出现明显缩减。另一方面，前期螺纹旺于热卷时，有转产能力的钢企基本已经实现转换，此轮螺纹上涨拉动热卷的力度有限。但铁矿焦炭跟涨幅度不大，给钢材提供了巨大的盈利空间。直到12月份冬储补库预期到来，原料价格开始企稳反弹，钢材利润才有所下滑。 四、2018年：现实不及预期，两次先涨后跌 环保限产的预期与现实是2018年钢材价格变化的主线，各种有关环保的政策文件和工 作报告频出。3月5日，《2018年政府工作报告》中提出：推动钢铁行业超低排放改造，提高污染排放标准，实行限期达标。环保减排成为当年行业的主题。在经历了2017年的行业盛况后，市场对需求和限产充满预期，两次推升钢价，但两次均出现预期偏离，并以价格 大幅下跌失败收场。 图14：2018年热卷指数 数据来源：同花顺，长江期货 第一次现实不及预期出现在一季度。年初受采暖季限产制约，高炉开工率与热卷库存均处于较低水平，价格延续了去年年底走势小幅上涨。同样延续的还有对高需求和限工限产的高期望，随后即使是库存的快速拉升，市场仍不为所动，期货价格依旧维持在4,000元/吨 左右震荡。直到元宵节后国内需求仍不见起色，而3月美国政府对进口的钢铝产品加征高额 关税，并宣布可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。高库存、国际需求利空和采暖限产即将结束等因素导致热卷价格出现恐慌性暴跌，日最大跌幅超过6%。 4月，需求逐渐回暖，二季度汽车与挖掘机分别销售688.1万辆和6万台，分别同比上 涨8.3%和73.4%。迟来的需求修复原先超跌的价格，虽然铁水与热卷产量上升，但库存仍在大幅下降，旺盛的市场需求对热卷价格拉升效果明显。期间，生态环境部公布《钢铁企业 超低排放改造工作方案（征求意见稿）》，进一步加严了烧结机和球团生产过程中废物废弃的排放限制，要求新建钢铁项目全部达到超低排放水平，并提出京津翼及周边、长三角、汾渭平原等大气污染防治重点区域限期完成超低排放改造。环保压力加大，带动钢材价格和煤炭上涨，而铁矿整体供应过剩，呈低位震荡走势，原料端整体相对稳定，因此热卷利润持续 攀升。 图15：产量、库存起伏较大图16：采暖季铁水产量降幅相比较小 数据来源：Mysteel，长江期货数据来源：Mysteel，长江期货 6月铁水