计算机行业2024年度投资策略：迎接支付焕新天，期待AI应用年

市场回顾：计算机板块2023年前三季度业绩有所承压，估值具备弹性。截至2023年11月3日，计算机指数PE（ TTM ，剔除负值）39.6倍，比过去十年25%分位数低14%，估值具有弹性。2023年前三季度，计算机板块实现营收5082亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润73亿元，同比下降14.5%。2024年度建议布局以下四条景气主线： 主线一：AI，大级别的科技革命。2022年11月，ChatGPT正式上线，开启“AI的iphone时刻”。随着GPT系列模型的大热，海外科技巨头不断加速其基础模型研发工作，国内基础模型厂商也在奋力追赶。11月1日起，Microsoft 365 Copilot正式向企业客户提供商用服务，期待AGI真正的大潮逐步到来。 主线二：第三方支付，长期景气拐点，进入收获期。随着第三方支付收单费率重回上涨周期，疫后复苏线下交易流水提升，以及行业监管措施的阶段性收尾，第三方支付板块迎来三大行业拐点共振。 主线三：信创，二阶深化，关注行业信创及乡镇下沉。信创后续深化的市场空间数倍于已完成的第一阶段的市场空间。近期麒麟软件独家中标中国邮政集团、中交集团各60000套操作系统项目，中信银行发布65亿元《通用基础设施集成商入围采购项目》招标公告，涉及服务器等，信创集中招标已拉开帷幕。期待金融信创的继续深化，以及运营商、交通、能源等行业的陆续跟进。 主线四：数据要素，加速建设期。国家工信安全中心数据显示，2021年我国数据要素市场规模达815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，整体进入群体性突破的快速发展阶段。数据要素产业链可划分为供给、流通、应用三大环节，主要参与者包括数据供应商、需求方及监管方，市场参与主体丰富，产业变革良机已至。 投资建议： 1，AI，中期维度建议从三大层面持续关注AI行情演绎：（1）算力层，重点关注光模块产业链以及其他算力相关厂商神州数码、创业黑马等；（2）应用层，随着《生成式人工智能服务管理暂行办法》出台、正式实施，商业化产品应用落地加速，建议关注金山办公及其他卡位核心的应用软件，以及未来行业边界打开、有板块性价值重估机会的游戏板块；（3）基础层，期待率先接近GPT-4并拉开差距的公司出现，建议关注科大讯飞、三六零等。 2，第三方支付，板块迎来三大行业拐点共振：建议关注新国都、新大陆、拉卡拉、移卡。 3，信创，产业快速推进，建议关注三条投资主线：（1）基础硬件，建议关注神州数码（鲲鹏服务器）；（2）基础软件，建议关注中国软件（国产操作系统）、麒麟信安（国产操作系统）、太极股份（数据库）、海量数据（数据库）；（3）应用软件，金融IT建议关注顶点软件；通用软件建议关注金山办公等。 4，数据要素：（1）数据流通，建议关注人民网（确权）、浙数文化（交易）、广电运通（交易）等；（2）数据供给，建议关注博思软件（政府数据源）、三维天地（数据管理）等；（3）数据安全：建议关注吉大正元、信安世纪等。 风险分析：IT投资不达预期的风险，AI、信创等相关产业进展不达预期的风险。 1、市场回顾：业绩承压，估值有弹性 1.1、估值：仍具弹性，比过去十年25%分位数低14% 2023年年初至今（2023年1月1日-2023年11月3日，下同），计算机板块上涨8%，同期创业板指数下跌16%，沪深300指数下跌7%，计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第5。2022年计算机指数下跌25%，同期创业板指数下跌29%，沪深300指数下跌22%，计算机板块涨幅在所有中信一级行业中位列第28。 图1：2023年年初至今计算机板块上涨8.4%（截至2023.11.3） 图2：2023年年初至今计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第5名（2023年1月1日-2023年11月3日） 图3：2022年计算机板块涨幅位列所有中信一级行业中第28名（2022.1.1-2022.12.31） 截至2023年11月3日，计算机指数PE（ TTM ，剔除负值）39.6倍，比过去十年中位数水平（50.9倍）低22%，比过去十年25%分位数（45.9倍）低14%。 计算机指数PS- TTM 为2.4倍，比过去十年的中位数水平（3.4倍）低29%，比过去十年25%分位数（2.8倍）低16%，估值具有相当大的弹性。 图4：当前剔除负值后计算机指数（中信）PE- TTM 为39.6倍（2013年9月27日-2023年11月3日） 图5：当前计算机指数（中信）PS- TTM 为2.4倍（2013年9月27日-2023年11月3日） 1.2、风格转移：中小市值涨幅较高，AI概念股活跃 2023年年初至今（2023年1月1日-2023年11月3日）涨幅前五的个股分别为万兴科技(+187%，AI概念，当前市值116亿元)、金桥信息(+170%，AI概念，当前市值73亿元)、中科信息（+166%，AI概念，当前市值87亿元）、朗科科技（+158%，存储芯片，当前市值63亿元）、恒为科技(+149%，华为概念，当前市值86亿元)。 表1：计算机板块中2023年年初至今涨幅前五个股（2023年1月1日-11月3日） 表2：计算机板块中2022年涨幅前五个股（2022年1月1日-12月31日） 我们统计了近三年计算机公司涨跌幅和市值的关系，2023年年初至今（2023年11月3日）中小市值计算机公司股价表现较好，市值处在1至100亿、100-200亿和200亿以上的计算机公司的年内平均涨幅分别为20%、19%、15%。 图6：2023年年初至今（2023年11月3日）中小市值计算机公司股价表现较好 注1：2021、2022和2023年的公司市值分别为2021/12/31、2022/12/31和2023/11/3的收盘市值注2：上述纵坐标为市值区间内的所有计算机公司的涨跌幅均值 从个股涨跌幅区间来看，2023年年初至今（2023年1月1日-2023年11月3日）涨幅为正的个股比例为72%，明显高于2022年的24%。 图7：2023年年初至今（2023年11月3日）个股整体表现优于2022及2021年 1.3、配置略低：2023Q3公募基金低配0.22pcts 2023年Q3公募基金对计算机板块的配置比例为4.49%，相比行业标准比例的4.71%低配0.22pcts。 图8：2023年Q3公募基金计算机持仓低配0.22个百分点 1.4、2023年前三季度计算机板块业绩有所承压 从wind中信行业分类计算机板块中，剔除部分计算机相关业务占比不到50%的公司，最后共选取328家公司作为统计样本。 2023年三季度计算机板块总体营收同比下降1.9%，归母净利润同比下降14.5%。2023年前三季度，计算机板块实现营收5082亿元，同比下降1.9%； 实现归母净利润73亿元，同比下降14.5%。 图9：2019-2023年前三季度整体营收（亿元）及增速 图10：2019-2023年前三季度整体归母净利润（亿元）及增速 1.4.1、分市值：2023年前三季度中等市值公司业绩表现较优 分市值看，2023年前三季度，中等市值公司业绩表现较优。2023年前三季度，市值500亿及以上/200-500亿/100-200亿/50-100亿/50亿以下公司总体营收同比增速分别为+5%/-4%/-4%/+5%/-3%，市值500亿及以上/200-500亿/100-200亿/50-100亿公司归母净利润增速分别为-4%/-44%/+49%/-25%，市值50亿以下公司2023年前三季度利润依然承压，合计为-14亿元，较上年同期（-11亿元）亏损幅度扩大。 表3：计算机板块各市值区间2021-2023年前三季度业绩情况 1.4.2、分板块：2023年前三季度数字产业、第三方支付表现亮眼 根据公司主营业务范围等维度，将计算机行业中公司分十一大板块进行分析。 营收方面，2023年前三季度数字产业及汽车IT收入增速较快。2023Q1-3，数字产业、汽车IT、第三方支付、金融IT、网络安全及信创板块营收实现正增长，营收同比增速分别为13%、7%、4%、4%、4%、0.4%。归母净利润方面，数字产业、第三方支付及AI板块表现亮眼，分别实现138%、82%、22%同比增长，此外，网络安全板块亏损收窄，医疗IT板块转亏，数字政府板块亏损幅度扩大，其余板块为负增长。 表4：计算机分板块2021年、2022年及2023年前三季度营收和利润增速 2、AI：大级别的科技革命 2.1、基础模型：ChatGPT开启AI领域“iPhone时刻” 以“实现安全的通用人工智能(AGI)”为宗旨，OpenAI在人工智能领域不断取得重要突破，推动人工智能技术的发展。2022年11月，ChatGPT正式上线，其优秀的文字生成能力、智能“涌现”的表现，引发行业热议。 图11：OpenAI的重要时间点 ChatGPT是一个基于自然语言模型的人工智能对话产品，可以生成代码、故事、诗歌等。基于Transformer架构，ChatGPT可以生成高质量的文本，如代码、故事、诗歌等。通过大规模语料库的训练，ChatGPT掌握了丰富的语言知识和信息，具备高效的推理和学习能力。ChatGPT的应用场景非常广泛，包括智能客服、自动翻译、文本摘要、情感分析、智能写作等。它能够根据用户需求，快速准确地生成所需文本。与传统的聊天机器人相比，ChatGPT具备更强的自然语言处理能力和更丰富的知识库，能够更好地理解用户的意图并生成更准确的服务。随着技术的不断发展，ChatGPT未来有望在各个领域发挥更大的作用。 图12：ChatGPT功能介绍 1）性能：ChatGPT在一系列对话式AI任务上优于最先进的模型，包括问答、文本生成和对话生成。在基准测试中，ChatGPT在许多对话式AI任务上都达到了人类水平的准确度。 表5：ChatGPT部分职业测试成绩 2）训练数据：ChatGPT在来自互联网的超过45 TB文本数据的语料库上进行训练。这个庞大的数据集用于教授模型自然语言中的模式和关系，并建立对单词和短语的上下文和含义的丰富理解。 3）模型大小：GPT-3是世界上最大的语言模型之一，拥有1750亿个参数。 图13：ChatGPT训练数据来源于45TB各类文本数据 图14：语言模型发展历程 2023年3月16日，GPT-4的发布使OpenAI在AI竞赛中再次处于领先地位： 1）规模和速度大幅提升。GPT-4或拥有超过一万亿个参数，比前一代GPT-3的1750亿个参数提升了一个数量级，这使得GPT-4在处理大量文本和语言任务方面更加高效和快速。同时，GPT-4还使用了优化的技术和更快的硬件，使得其速度和性能都得到了很大的提升。 2）支持更多语种。与GPT-3相比，GPT-4拥有更多的语种支持，可以识别和处理超过100种语言，包括英语、中文、日语、法语、西班牙语等。这使得GPT-4可以更广泛地应用于全球范围的自然语言处理任务中。 3）增强了文本理解能力，生成质量也大幅提升。GPT-4可以理解更复杂的句子结构和语法规则，并根据上下文和语境生成更准确的文本输出，且不容易出现语法错误和不通顺的表达方式。 4）实现多模态分析功能。GPT-4不仅可以对文本进行处理和分析，还可以处理图像、音频和视频等多种模态的数据。这意味着GPT-4可以利用多种数据来源进行分析，提高其判断的准确性和准确度。 5）更加自然、流畅的对话以及情感分析能力。GPT-4可以进行更加自然、流畅、真实的人机对话，同时，在情感分析方面可以更加准确地识别和分析人类情感，从而更好地理解和处理人类语言和行为。 这一系列优势能够让GPT-4更好的服务下游应用场景，如自动写作、智能问答、语音助手、机器翻译、内容生成、广告营销等。 图15：GPT-4发布会中多模态演示 ChatGPT的推出被誉为“AI的iphone时刻”，一经推出便受到世界范围的关注。目前国内外已有