证券研究报告 固定收益报告 权益短期调整,转债估值修复放缓 可转债周报(1.30-2.03) 2023年02月07日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数上证转债 - - 22-02 22-04 22-0622-08 22-1022-12 23-02 % 1M 3M 12M 上证指数 5.42 8.80 -8.59 上证转债 3.31 1.60 -4.73 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债双周报(12.26-1.06):权益市场上行,转债估值修复2023-01-11 2可转债行业系列报告一之医疗器械转债:集采新常态,研发助增长2022-12-29 3可转债双周报(11.28-12.09):转债弱于权益估值压力仍存2022-12-12 二级市场。1)全市场来看,转债表现弱于权益。截至2月3日, 上证指数周环比下跌0.04%,收于3263.41点;上证转债周环比下跌0.22%,收于355.24点;中证转债周环比上涨0.18%,收于410.87点;深证转债周环比上涨1.03%,收于307.08点。利率债收益率 普遍下行。2月3日,1年期国债收于2.15%,周环比下行1BP; 10年期国债收于2.89%,周环比下行4BP。2)从行业来看,可选消费、材料和工业领涨,周涨幅分别为1.76%、1.11%、0.61%。3)个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为智能转债、拓尔转 债、蓝盾转债,周涨跌幅分别为48.96%、34.96%、25.24%;周涨跌幅排名末三位的转债分别为卡倍转债、贵广转债、润建转债,周涨跌幅分别为-10.14%、-4.71%、-3.68%。4)转债估值修复。截 至2月3日,全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 33.07%和42.53%,周环比分别下跌2.62个百分点和下跌3.13个百分点;其中分平价来看,平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为57.72%、26.94%、19.01%、19.14%、19%,周环比分别下跌2.74、上涨3.02、下跌 0.86、上涨4.4、下跌2.37个百分点。 一级跟踪。上周(1.30-2.03)未有转债发行和上市。截至2023年 2月3日,待发新券中已通过证监会核准的转债共有18家,规模 共计151亿元;已通过发审委批准的转债共有22家,规模共计262 亿元。 核心观点。经济复苏仍为交易主线,向上趋势已初步形成,我们对转债市场仍保持乐观态度,短期来看,主要关注以下四条主线:1)新能源、高端制造等高景气度板块。储能、光伏、新能源汽车 等产业链以及高端制造行业的相关优质转债值得关注。2)低估值成长板块。如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。3)地产产业链和金融板块。地产政策端的发力或将带动地 产基本面企稳,预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳,估值迎来修复,建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。4)大消费板块。疫情后消费板块有望迎来复苏,如商贸零售、餐饮酒店、交通运输等板块。 风险提示:转债估值风险,股市波动风险,疫情超预期风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1:上证指数和转债指数走势(点)4 图2:上证指数和转债指数周涨跌幅(%)4 图3:各期限国债到期收益率全线下行(%)4 图4:各期限国开债到期收益率全线下行(%)4 图5:利率债期限利差收窄(BP)5 图6:中美10Y国债利差收窄(%,BP)5 图7:申万一级行业周涨跌幅(%)5 图8:万得可转债行业周涨跌幅(%)5 图9:全市场转债价格中位数和算术平均数变动(元)6 图10:全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11:不同平价转债的转股溢价率变动(%)7 表1:涨幅前十和跌幅前十的可转债(1.30-2.03)6 表2:证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市:上周股市波动较大,引发市场调整的原因主要有A股全面注册制推出引发融资抽水效应的担忧,以及外资流入放缓带来的扰动等因素。从国内经济基本面来看,春 节期间出行和消费数据恢复超预期,1月制造业PMI为50.1%,重回扩张区间,国内经济复苏态势在强政策的引导下或将稳步兑现。面临美国非农数据超预期、中美关系不确定性增加等扰动因素,市场短期或将出现调整,但中长期来看,A股指数已初步形成上行趋势。 债市:节后一周的债市有所走强,我们认为主要原因可能是节前对经济基本面修复的担忧预期在节后一周有所缓解,房地产销售数据仍然比较低迷,工业生产复工情况还 有待观察,消费恢复也在一定程度上受制于居民收入,从短期来看,市场可能对于经济基本面修复的空间保持一定的观望态度;但从长期来看,基于强政策的引导,经济稳步修复或将兑现,我们判断债市可能处于震荡偏弱的格局。后续需关注信贷数据和两会的情况。 转债:经济复苏仍为交易主线,向上趋势已初步形成,我们对转债市场仍保持乐观态度,短期来看,主要关注以下四条主线:1)新能源、高端制造等高景气度板块。储能、光伏、新能源汽车等产业链以及高端制造行业的相关优质转债值得关注。2)低估值成长板块。如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。3)地产产业链和金融板块。地产政策端的发力或将带动地产基本面企稳,预计金融和地产产业链等蓝筹标的 业绩将企稳,估值迎来修复,建议关注银行、建筑建材、家用电器等地产产业链的相关优质转债。4)大消费板块。疫情后消费板块有望迎来复苏,如商贸零售、餐饮酒店、交通运输等板块。 2二级市场 2.1市场行情 转债表现弱于权益。截至2月3日,上证指数周环比下跌0.04%,收于3263.41点; 上证转债周环比下跌0.22%,收于355.24点;中证转债周环比上涨0.18%,收于410.87 点;深证转债周环比上涨1.03%,收于307.08点。 图1:上证指数和转债指数走势(点)图2:上证指数和转债指数周涨跌幅(%) 上证转债中证转债 深证转债上证指数(右)2 5003800 1 4003400 0 3003000 200 21-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12 2600 (1) 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:IFIND,财信证券 利率债收益率普遍下行。2月3日,1年期国债收于2.15%,周环比下行1BP;10年期国债收于2.89%,周环比下行4BP。1年期国开债收于2.31%,周环比持平;10年期国开债收于3.05%,周环比下行3BP。 利率债期限利差收窄,中美10Y国债利差收窄。2月3日,10Y-1Y国债期限利差为74BP,周环比下行2BP;10Y-1Y国开债期限利差为75BP,周环比下行3BP;美国10年期国债收益率收于3.53%,周环比上行5BP,中美利差上周收于-64BP,周环比收窄9BP。 图3:各期限国债到期收益率全线下行(%)图4:各期限国开债到期收益率全线下行(%) 3.1 2.6 2.1 1Y国债3Y国债 5Y国债10Y国债 3.1 2.6 2.1 1Y国开债3Y国开债 5Y国开债10Y国开债 1.6 02-0304-0306-0308-0310-0312-0302-03 1.6 02-0304-0306-0308-0310-0312-0302-03 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:IFIND,财信证券 图5:利率债期限利差收窄(BP)图6:中美10Y国债利差收窄(%,BP) 140 120 100 80 60 40 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债 中美利差(右)中国10Y国债 5美国10Y国债 4 3 2 1 0 140 40 (60) (160) 02-0304-0306-0308-0310-0312-0302-03 02-0304-0306-0308-0310-0312-0302-03 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:IFIND,财信证券 权益市场来看,汽车、计算机和国防军工等板块领涨,银行、非银金融和家用电器等板块领跌。转债市场来看,万得可转债可选消费指数、万得可转债材料指数、万得可转债工业指数、万得可转债医疗保健指数、万得可转债信息技术指数、万得可转债公用事业指数、万得可转债日常消费品指数、万得可转债能源指数、万得可转债金融指数周涨跌幅分别为1.76%、1.11%、0.61%、0.57%、0.57%、0.18%、-0.09%、-0.38%、-0.8%。 图7:申万一级行业周涨跌幅(%)图8:万得可转债行业周涨跌幅(%) 92 6 1 3 00 -3-1 1.76 1.11 0.610.570.57 0.18 -0.09 -0.38 -0.80 -6 汽计国传机基电环有农轻通钢纺石社建电公建交综食美房煤医商家非银 车算防媒械础子保色林工信铁织油会筑力用筑通合品容地炭药贸用银行 可材工医信公日能金 选料业疗息用常源融 消保技事消 机军设化 工备工 金牧制属渔造 服石服装设事材运饰化务饰备业料输 饮护产 料理 生零电金物售器融 费健术业费 资料来源:IFIND,财信证券资料来源:WIND,财信证券 周涨跌幅排名前五位的转债分别为智能转债、拓尔转债、蓝盾转债、通光转债和嵘泰转债,周涨跌幅分别为48.96%、34.96%、25.24%、21.85%和17.91%;周涨跌幅排名末五位的转债分别为卡倍转债、贵广转债、润建转债、上能转债和华源转债,周涨跌幅分别为-10.14%、-4.71%、-3.68%、-3.53%和-3.52%。 表1:涨幅前十和跌幅前十的可转债(1.30-2.03) 转债 周涨幅( % ) 行业 转债 周跌幅(% ) 行业 智能转债 48.96 机械设备 卡倍转债 -10.14 汽车 拓尔转债 34.96 计算机 贵广转债 -4.71 传媒 蓝盾转债 25.24 计算机 润建转债 -3.68 通信 通光转债 21.85 电力设备 上能转债 -3.53 电力设备 嵘泰转债 17.91 汽车 华源转债 -3.52 轻工制造 翔鹭转债 16.20 有色金属 南航转债 -3.13 交通运输 永和转债 14.91 基础化工 通22转债 -3.00 电力设备 华钰转债 14.67 有色金属 旗滨转债 -2.65 建筑材料 一品转债 13.09 医药生物 苏行转债 -2.62 银行 大元转债 12.96 机械设备 乐普转2 -2.62 医药生物 资料来源:IFIND,财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。从绝对价格来看,截至2月3日,全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为124元和138.31元,周环比分别上涨1.06%和上涨1.86%;从转股溢价率 来看,截至2月3日,全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为33.07%和42.53%,周环比分别下跌2.62个百分点和下跌3.13个百分点;其中分平价来看,平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为57.72%、26.94%、 19.01%、19.14%、19%,周环比分别下跌2.74、上涨3.02、下跌0.86、上涨4.4、下跌2.37 个百分点。 图9:全市场转债价格中位数和算术平均数变动(元)图10:全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 160 120 2023/1/202023/2/