2023年三季报点评：能源网络业务增长较快，智算中心逐步交付使用

润建股份（002929）2023年三季报点评 能源网络业务增长较快，智算中心逐步交付使用 / 2023年11月07日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，其中第三季度实现营业收入21.58亿元，同比下滑2.66%。2023年前三季度，公司实现归母净利润4亿元，比上年同期增长10.1%，其中第三季度实现归母净利润1.15亿元，同比下滑8.77%。2023年前三季度公司综合毛利率18.66%，同比微降0.6%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.28%、2.83%、3.64%。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-21.52亿元，去年同期为-18.35亿元，公司回款相对集中在四季度。2023年前三季度公司合同负债3.46亿元，去年同期为3亿元。前三季公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长。 公司积极为客户提供一站式的数据中心运维解决方案，为国家“东数西算”工程推进以及打造一流的智能超算中心助力。目前，公司已和华为等合作伙伴落地中国-东盟人工智能超算中心项目、福建多站Al超算大数据中心、粤港澳大湾区智能算力中心等超算中心项目。今年下半年，润建股份智能算力中心NVIDIANVLINKH800/NVIDIANVLINKA800算力服务器近期已正式完成批量上架并交付用户使用。后续公司将进一步深化和华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。除算力租赁业务外，同时公司也为算力中心提供一体化管维服务，包括算力搭建和算力运维，致力于提高算力中心运行效率，为算力中心提供智能运维平台，整合原有动环监控系统、网络管理系统、AI计算平台，打造一体化运维管理平台。 润建股份围绕“VR+行业应用”积极推出一系列自主研发的MR/VR智能设备及数字系统，包括MR模拟驾驶训练、MR全息对战、VR实训站、3DLED交互大屏、AR+智慧城市治理、元宇宙+智慧文旅等。公司将传统自动化技术与5G、AI、AR、VR、MR、物联网、大数据、云计算等现代新技术融合，助力千行百业数字化转型。 能源网络业务上，新能源业务随着新能源电站并网数量提高，新能源管维业务持续上量；虚拟电厂业务持续拓展，公司RunDoBidder虚拟电厂数字调度平台获得第六届“绽放杯”5G应用征集大赛广东区域赛一等奖、全国总决赛优秀奖等奖项；通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 44.75% 33.76% 22.77% 11.78% 0.79% -10.21% 11/71/73/75/77/79/7 润建股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)11522.53 流通市值（百万元)8536.61 52周最高/最低（元）55.77/32.33 52周最高/最低（PE）27.18/17.71 52周最高/最低（PB）2.98/2.01 52周涨幅（%）12.88 52周换手率（%）654.01 相关研究 《智能管维项目持续中标，践行人工智能发展战略》 2023.10.25 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 作为领先的数字化智能运维(AIops)服务商、中国软件百强企业，润建股份定位为通信信息网络与能源网络的管维者，为客户提供卓越的软硬件技术服务和数字化解决方案，业务涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收93.88/113.21/133.91亿元，实现归母净利润为4.96/6.94/8.98亿元，对应PE为22.45/16.04/12.39倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8159.35 9388.37 11321.37 13391.70 增长率(%) 23.58% 15.06% 20.59% 18.29% EBITDA（百万元） 626.48 746.01 974.89 1242.45 归属母公司净利润（百万元） 424.13 496.25 694.34 898.70 增长率(%) 20.16% 17.00% 39.92% 29.43% EPS(元/股) 1.83 1.80 2.51 3.25 市盈率（P/E） 21.45 22.45 16.04 12.39 市净率（P/B） 2.10 1.87 1.69 1.51 EV/EBITDA 15.74 13.74 10.43 7.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 出现剧烈的行业内企业竞争的风险； 人工智能的项目发展低于期望的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 12424.9014689.32 5118.226083.78 1583.191814.71 1304.091469.581745.382034.83 1915.824253.915045.456006.56 货币资金 流动资产9967.38 存货 应收及预付4542.52 2761.583461.863837.564199.27 非流动资产 其他流动资产2204.95 400.27580.59748.68904.56 固定资产 长期股权投资62.08 20.1830.54 1080.621128.94 9827.3311875.50 131.98171.92 1879.261856.80 8677.2610666.76 5394.466519.93 1150.071208.74 799.26979.81 49.27 49.27 49.27 39.33 其他非流动负债 926.231054.591266.561492.46 其他流动负债 1582.592228.212880.273538.86 短期借款 12728.9615886.7618526.8821425.44 资产总计 在建工程618.70 无形资产92.03 其他长期资产1588.50 流动负债7185.83 应付及预收4677.00 非流动负债1082.61 长期借款10.02 应付债券1033.26 276.29276.29 2983.302983.30 5961.646586.54 15886.7618526.88 22.16 64.83 97.80 121.36 少数股东权益 2080.802528.343153.243962.07 留存收益 负债合计8268.44 实收资本232.01 资本公积1762.80 归属母公司股东权4339.15 负债和股东权益12728.96 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 17226.16 7122.06 2062.71 80.35 70.78 90.87 1160.37 211.86 1831.62 12739.32 7707.99 1268.59 41.10 1178.22 14007.90 276.29 2983.30 7395.37 694.34 -32.97 -23.56 -20.14 661.37 472.69 403.99 162.83 116.38 99.46 824.20 589.06 503.46 3.21 2.92 2.66 4.60 4.18 3.80 822.82 587.80 502.31 13.50 11.19 9.73 0.03 0.03 0.02 8.49 7.04 6.12 -0.51 -0.50 -0.54 -38.02 -34.56 -31.42 63.36 81.85 52.63 373.61 325.35 282.76 339.64 314.97 273.74 373.61 323.62 281.25 18.21 15.10 13.12 9202.59 7614.03 6601.38 11321.37 9388.37 8159.35 2024E 2023E 2022A 21425.44 2025E 13391.70 10879.49 21.54 428.53 361.58 428.53 76.11 -41.82 -0.52 10.04 0.04 15.97 1065.26 5.06 3.54 1066.79 210.76 856.03 -42.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 438.37 606.57 751.79 959.24 净利润 403.99 472.69 661.37 856.03 折旧摊销 65.58 75.10 87.33 99.55 营运资金变动 -182.37 -179.79 -284.99 -318.46 其它 151.17 238.57 288.09 322.12 投资活动现金流 -1225.21 18.83 -453.12 -449.67 资本支出 -410.32 -449.46 -449.33 -449.18 投资变动 -837.62 -8.70 -9.57 -10.52 其他筹资活动现金流银行借款 22.73 476.98 5.77 10.04 438.43 2344.71 1711.79 655.77 492.87 662.43 451.54 669.15 债券融资 0.00 47.37 48.31 49.28 股权融资 28.24 1264.78 0.00 0.00 其他 -1934.52 -256.13 -217.87 -266.89 现金净增加额 -346.97 2338.10 791.54 961.11 期初现金余额 2201.52 1854.55 4192.65 4984.19 期末现金余额主要财务比率 1854.55 4192.65 4984.19 5945.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 23.58% 15.06% 20.59% 18.29% 营业利润增长 21.27% 17.02% 39.98% 29.46% 归属母公司净利润增长 20.16% 17.00% 39.92% 29.43% 获利能力（%）毛利率 19.09% 18.90% 18.71% 18.76% 净利率 4.95% 5.03% 5.84% 6.39% ROEROIC偿债能力 9.77% 8.32% 10.54% 12.15% 6.31% 5.71% 6.64% 7.51% 资产负债率（%） 64.96% 61.86% 64.10% 65.38% 净负债比率 16.92% - - - 流动比率 1.39 1.43 1.38 1.35 速动比率 0.92 1.10 1.06 1.05 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.71 0.66 0.66 0.67 2.215.38 2.015.49 2.095.72 2.105.76 1.83 1.80 2.51 3.25 1.89 18.70 2.20 21.58 2.72 23.84 3.47 26.