纺织服装行业12月投资策略：关注制造订单拐点，看好低估值高景气品牌

证券研究报告|2023年12月02日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：11月A股纺织服装指数上升1.9%，跑赢大盘，其中纺织制造指数上升3.1%；港股纺织服装指数下跌4.6%，表现弱于大盘。 1、品牌服饰： 1）行业复盘：10月服装社零同比2022/2019年增8%/8%，因节日错期环比小幅放缓，品牌服饰指数在经历10月较悲观情绪后，11月随着基本面小幅好转上升1%，略好于大盘表现。 2）个股观点：关注秋冬旺季销售表现出色且估值低位的品牌服饰，继续看好经营指标健康+中长期景气度高+估值见底的港股运动品牌和波司登、库存良性+业绩增速高+低估值男装品牌、经营稳健高股息家纺品牌。 2、纺织制造： 1）行业复盘，10月至今国际品牌陆续披露财报和更新指引，表明经营情况良好+库存去化积极，10月代工台企对比2019年和2022年的增速均环比9月改善，且普遍预期2023Q4-2024Q1延续改善，催化10月-11月纺织制造指数本轮小行情（累计上涨4.4%）。 2）个股观点，11月-12月代工台企收入增速有望陆续转正或延续改善，月内耐克财报披露将进一步催化估值，前期悲观预期致估值见底，目前看头部供应商基本面拐点即将出现，今年四季度至明年增长确定性较高，订单恢复将催化估值和基本面双升。代工龙头兼具估值安全边际和向上弹性，同时关注基本面已明确改善，中长期产能释放、盈利成长空间大的优质制造企业。 风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。投资建议：关注制造企业订单拐点，看好高成长低估值品牌服饰 1、品牌服饰：港股，经过前期弱复苏充分调整后，估值位于底部区间，重点 推荐经营指标健康的景气运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及中报业绩优秀和秋冬旺季催化的低估值羽绒服龙头波司登。A股，重点推荐经营质量及库存健康度高，低估值且处于快速成长阶段的比音勒芬和报喜鸟。 2、纺织制造：订单拐点渐明朗，月内耐克财报及11月代工台企增速改善有望催化估值修复，重点推荐估值见底、中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际和华利集团。同时推荐基本面恢复趋势明朗、中长期成长空间大的细分赛道优质制造龙头台华新材、伟星股份和健盛集团。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 02020 安踏体育 买入 72.1 2034 3.45 4.07 20.9 17.7 02331 李宁 买入 19.9 520 1.43 1.72 13.9 11.6 002832 比音勒芬 买入 33.3 191 1.67 2.05 20.0 16.3 002154 报喜鸟 买入 6.0 87 0.48 0.58 12.4 10.3 03998 波司登 买入 3.0 325 0.24 0.29 12.5 10.3 06110 滔搏 买入 5.6 344 0.30 0.36 18.8 15.5 02313 申洲国际 买入 72.2 1082 3.08 3.68 23.4 19.6 300979 华利集团 买入 47.0 558 2.69 3.18 17.5 14.8 603055 台华新材 买入 12.0 108 0.52 0.78 23.0 15.3 002003 伟星股份 买入 10.4 122 0.50 0.61 20.8 17.0 603558 健盛集团 买入 9.7 36 0.67 0.80 14.5 12.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2315期）-十月服装社零增长降速，“双十一”后程发力》——2023-11-28 《纺织服装“双十一”快评-运动户外增长亮眼，波司登天猫排名提升》——2023-11-17 《纺织服装海外跟踪系列三十五-阿迪达斯三季度库存下降23%，上调全年业绩指引》——2023-11-09 《纺织服装品牌力跟踪月报202310期-双十一购物节预热，品牌 积极营销推新》——2023-11-07 《纺织服装11月投资策略暨三季报总结-把握纺织制造经营拐 点，继续看好景气品牌》——2023-11-07 纺织服装12月投资策略 关注制造订单拐点，看好低估值高景气品牌 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：11月A股纺服板块跑赢大盘，纺织制造表现亮眼5 品牌渠道：10月国内服装零售同比增长7.5%7 制造出口：出口同比下降个位数，国内纺织景气度改善11 纺服板块公司公告与行业新闻一览15 投资建议：关注制造企业订单拐点，看好高成长低估值品牌服饰19 风险提示21 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至11月29日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至11月29日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至11月29日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至11月29日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2023年10月+11月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2023年10月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况10 图15：2023年10月抖音重点品牌销售额及同比情况10 图16：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况11 图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比12 图18：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI12 图19：柯桥纺织景气指数12 图20：国内与国际棉价趋势12 图21：江浙地区涤纶长丝下游织机开机率13 图22：纱、布产量当月同比13 图23：锦纶丝FDY和DTY价格走势13 图24：PA66价格走势13 图25：中国出口集装箱运价指数14 图26：美元兑人民币汇率走势14 图27：台企10月收入增速跟踪（美元口径）15 表1：A股公司公告一览16 表2：港股公司公告一览17 行情回顾：11月A股纺服板块跑赢大盘，纺织制造表现亮眼 11月A股大盘小幅上行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰；港股大盘上行，纺织板块差于大盘；台股大盘上行，纺织板块稍弱于大盘；美股大盘上行，可选消费板块表现好于大盘。 1.A股：11月A股大盘小幅上行，A股纺织服装板块表现好于大盘，纺织制造表现好于品牌服饰； 2.港股：11月大盘上行，纺织板块弱于大盘； 3.美股：11月道指、纳指和标普500上行，可选消费板块表现稍好于纳指，显著好于道指和标普500； 4.台股：11月大盘上行，纺织板块稍差于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至11月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 A股纺织制造出口企业11月股价表现优于大盘，港股部分公司表现亮眼，台股儒鸿表现亮眼，美股盖普公司表现亮眼。 1.A股方面，相比沪深300收益率，大部分代工企业表现好于大盘，华孚时尚 （+18.2%）和健盛集团（+9.5%）表现亮眼，开润股份（+2.8%）、伟星股份（+1.9%）和鲁泰A（+1.3%）同样录得涨幅。 2.港股方面，天虹纺织（+23.0%）和中国利郎（+11.4%）股价表现亮眼。 3.台股方面，儒鸿（+14.2%）表现出色。 4.海外方面，盖普公司（+52.7%）和斯凯奇（+19.2%）表现突出。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至11月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至11月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至11月29日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：10月国内服装零售同比增长7.5% 10月服装社零增长7.5%，节日错期致环比小幅回落。9月在月末两天中秋和国庆催化下，服装社零同比增长加速至9.9%，10月增速自然放缓，同比增长7.5%。1-10月穿类商品网上零售同比+7.6%，环比1-9月+9.6%小幅减速。 2023年10月，天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运动鞋分别同比-20.5%、-30.7%、-20.3%、-5.7%、-6.3%。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 天猫/京东/抖音/得物重点监控店铺： 1、天猫：从2023年10月+11月天猫旗舰店情况看，1）10月一定程度上反映了双11首轮销售表现，10月加权平均的ASP同比下降仅2%，但加权平均GMV同比下降了20%，反映了今年天猫平台消费压力；2）11月进入双11第二程，11月加权平均的ASP同比下降了6%，降幅环比扩大，但GMV的降幅显著收窄至-5%，说明品牌通过双11降价去库对销量有较明显拉动作用。虽然双11大促期间ASP短期受到小幅影响，但有利于明年轻装上阵，行业整体零售折扣和利润率有修复向上弹性。 具体从品牌旗舰店看，10+11月，耐克/阿迪/LULUGMV分别-15%/+7%/+54%，安踏 /FILA/李宁/特步/361度分别同比-32%/-7%/-31%/-28%/-17%。比音/海澜/报喜鸟 /哈吉斯分别同比+21%/+10%/-3%/-23%，高端女装品牌增速较快。 图13：2023年10月+11月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 2、2023年10月重点品牌京东旗舰店，耐克/阿迪同比+23%/+43%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-21%/+2%/-48%/-37%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 +75%/+7%/-57%。九牧王/salomon/迪桑特/KOLONSPORT/胜道运动分别同比 +11%/+28%/+50%/+5%/+74%。 图14：2023年10月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 3、2023年10月抖音平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比+695%/+73%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+232%/+598%/+253%/+84%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比 -15%/+202%/+115%。 图15：2023年10月抖音重点品牌销售额及同比情况 资料来源：抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理 4、2023年10月，得物平台潮鞋销售额前三的