纺织服装行业2023年中期投资策略暨中报前瞻：品牌消费渐入佳境，纺织制造柳暗花明

证券研究报告|2023年07月13日 核心观点行业研究·行业投资策略 回顾与展望：上半年品牌消费景气复苏、纺织制造业绩触底，下半年预期环比好转。1）品牌服饰：年初至今板块上涨9%，低估值+消费回暖预期+业绩兑现，演绎出较强的走势，继续看好下半年基本面催化，销售增长逐月加速，尤其四季度具备较大弹性。2）纺织制造：年初至今板块上涨3.7%，品牌去库砍单+业绩预期下调导致前期下跌，近期品牌库存改善明显，我们估算耐克2024年订单将高于2022年，市场对明年订单信心改善将带动估值修复。 中报前瞻：Q2业绩品牌高弹性，制造环比改善。1）A股：2023Q2净利润预期品牌公司同比增长较好，歌力思、九牧王、开润、森马、太平鸟均预计增长100%以上，报喜鸟（37%），海澜（35%）、比音（22%），制造公司环比改善，华利（-19%），台华（-6%），伟星（-5%）。2）港股：预计安踏/李宁/特步/申洲上半年净利润分别增长22%/-5%/13%/-18%。 主线一：疫后复苏，关注高景气、防御属性和盈利弹性品牌服饰。1）景气度：运动户外是景气长青赛道，近2年本土品牌竞争力提升、份额扩张；男装行业格局优化、短期去库周期来临催化景气复苏，中长期品类优化和渠道升级。2）防御属性：家纺、男装报喜鸟、海澜之家、中国利郎等高分红品种拥有抵御不确定性的属性。3）盈利弹性：高端女装和休闲装疫情期间利润率受损较严重，随着库存陆续改善，盈利增长弹性大，看好后续补涨行情。 主线二：看好制造能力升级、中期订单确定性强企业，关注短期边际改善。1）竞争优势领先、绑定头部国际品牌，中期订单确定性强的申洲和华利，短期品牌库存延续逐季改善将增强订单信心，估值底部配置有望获得较高收益。2）竞争力和技术优势明显、积极扩张实现市场份额提升，成长空间大的纺织材料台华和伟星，短期将受益于内需景气度回升、海外品牌去库。 风险提示：疫情反复、海外高通胀、贸易战风险、汇率与原料价格大幅波动。 投资建议：优先把握景气品牌与优质制造企业。高景气品牌在下半年迎来低基数，增长有望加速，看好基本面支撑行情持续走强，重点推荐安踏体育、李宁、比音勒芬、报喜鸟、波司登、特步国际、滔搏，关注海澜之家、牧高笛、歌力思、地素时尚、富安娜、中国利郎、太平鸟、稳健医疗。制造企业迎来订单和盈利边际改善，看好业绩好于行业且具有订单确定性的标的估值修复，重点推荐申洲国际、华利集团、台华新材、伟星股份，关注开润股份、百隆东方、盛泰集团、鲁泰A、浙江自然。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （RMB） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 02020 安踏体育 买入 71.3 2017 3.44 4.16 20.7 17.1 02331 李宁 买入 36.0 947 1.86 2.28 19.3 15.8 002832 比音勒芬 买入 33.9 194 1.66 2.03 20.4 16.7 002154 报喜鸟 买入 5.6 81 0.41 0.50 13.5 11.1 03998 波司登 买入 3.0 329 0.24 0.29 12.6 10.4 01368 特步国际 买入 6.7 177 0.43 0.53 15.6 12.7 06110 滔搏 买入 5.9 364 0.38 0.45 15.4 13.0 02313 申洲国际 买入 69.3 1040 3.16 4.21 21.9 16.5 300979 华利集团 买入 53.0 619 2.49 3.17 21.3 16.7 603055 台华新材 买入 10.7 96 0.52 0.78 20.7 13.8 002003 伟星股份 买入 9.6 99 0.50 0.61 19.1 15.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 联系人：刘佳琪010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装品牌力跟踪月报202306期-品牌上新营销积极，比音 勒芬发布新十年规划》——2023-07-07 《纺织服装7月投资策略-运动品牌去库顺利，看好运动品牌及 制造景气度回升》——2023-07-04 《纺织服装海外跟踪系列三十一-耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期》——2023-07-01 《纺织服装双周报（2310期）-看好成长期品牌公司，关注制造超跌反弹机遇》——2023-06-19 《男装行业专题-改革升级效能释放，优质品牌展露锋芒》——2023-06-14 纺织服装2023年中期投资策略暨中报前瞻 品牌消费渐入佳境，纺织制造柳暗花明 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 板块回顾：上半年品牌消费景气复苏，纺织制造边际改善7 行情回顾：行情分化且波动，近期预期回暖带动超跌反弹7 品牌渠道：疫后社交场景放开，服装零售增长向好12 制造出口：内需景气度改善，外需压力仍较大，内外棉价差转正，人民币贬值13 趋势推演：下半年品牌增长将逐月提速，制造有望估值修复15 品牌服饰：下半年增长有望逐月提速，中报过后关注高增长机遇16 纺织制造：估值安全边际高，下半年品牌库存延续改善将增强订单信心16 中报前瞻：Q2业绩品牌公司高弹性，制造公司环比改善19 主线一：疫后复苏，关注高景气、防御属性和盈利弹性品牌服饰20 景气度一：运动户外景气长青赛道，本土龙头迎来新机遇20 景气度二：男装行业格局优化，优选积极转型升级的品牌24 防御属性：家纺龙头基本面稳健，低估值高股息具备防御属性29 盈利弹性：女装和休闲装市场规模大，短期库存改善盈利修复弹性大，有补涨空间35 主线二：看好制造能力升级的全球化布局的龙头企业，关注短期边际改善39 中国纺织产业雄踞全球，未来产业迁移和结构升级是大势所趋39 投资方向一：短期预期改善，中期订单确定性强的代工龙头44 投资方向二：短期景气度向上，中长期成长空间大的纺织材料隐形冠军46 投资建议：优先把握景气品牌与优质制造企业50 （一）品牌服饰：景气度、防御属性、盈利弹性三大配置方向51 （二）纺织制造：竞争力提升、份额扩张，短期景气度边际改善59 风险提示65 免责声明66 图表目录 图1：A股纺服指数收盘价涨跌幅、纺服公司PE和EPS走势8 图2：A股部分纺服公司2022E和2023EEPS涨跌幅（月度）9 图3：港股纺服指数收盘价涨跌幅、纺服公司PE和EPS走势10 图4：A股纺织服装重点公司股价涨跌幅复盘11 图5：港股纺织服装重点公司股价涨跌幅复盘12 图6：限上整体与服装零售额当月同比13 图7：限上整体与服装零售额累计同比13 图8：限上实物商品与穿类商品累计同比13 图9：服装各品类天猫京东当月销售额同比13 图10：美国服饰零售金额及增长（季调）14 图11：美国服饰零售销量增长14 图12：美国服装零售商、批发商库存金额及YOY（季调）14 图13：美国服装零售商、批发商库销比（季调）14 图14：中国与越南纺织服装出口金额当月同比15 图15：盛泽地区喷水喷气织机开机率15 图16：国内与海外棉价趋势15 图17：美元兑人民币汇率走势15 图18：A+H股主要品牌服饰公司2023年季度增长的预测值16 图19：中国服装鞋帽针纺织品类零售额2023年月度增长的预测值（月度）16 图20：海外重点品牌季度收入YOY、存货YOY、存货周转天数（按自然年日期归位）17 图21：Nike集团订单金额估算（单位：百万美元）18 图22：A股主要纺服公司2023Q2收入前瞻（金额单位：亿元）19 图23：A股主要纺服公司2023Q2净利润前瞻（金额单位：亿元）20 图24：港股主要纺服公司2023上半年收入前瞻（金额单位：亿元）20 图25：港股主要纺服公司2023上半年净利润前瞻（金额单位：亿元）20 图26：我国居民人均可支配收入快速上升21 图27：国家体育产业总产出规模21 图28：常规体育运动参与率21 图29：马拉松举办场次和参与人数逐年增加21 图30：国内运动鞋服行业市场规模和增速22 图31：中国市场鞋服细分品类占比和5年复合增长速度22 图32：国内户外运动鞋服市场规模及增速22 图33：中国露营经济核心市场规模及增速22 图34：中国市场头部运动品牌分组集中度变化23 图35：中国市场头部运动品牌集中度变化23 图36：中国市场头部运动品牌公司分组集中度变化23 图37：中国市场头部运动品牌公司集中度变化23 图38：国际与本土头部品牌在中国市场份额同比变化24 图39：2018-2023年中国市场运动品牌季度增长比较24 图40：近5年国际与本土头部品牌百度搜索指数变化趋势24 图41：全球和中国男士鞋服市场规模及增长25 图42：男装行业头部公司（非运动）规模及增长25 图43：中国男士鞋服行业集中度统计（按公司）25 图44：中国男士鞋服（非运动）行业集中度统计（按公司）25 图45：中国女士鞋服行业集中度统计（按公司）26 图46：中国、日本、美国男士鞋服行业前15大公司集中度26 图47：中国男士鞋服行业销售额前25大公司市占率及变化26 图48：2007-2023年A股品牌公司收入YOY、存货周转、指数涨跌幅之间的关系（季度）27 图49：2007-2023年港股品牌公司收入YOY、存货周转、指数涨跌幅之间的关系（半年度）27 图50：品牌男装商务转型对比（海澜、九牧王、奥康、报喜鸟、太平鸟男装）28 图51：男装品牌的功能性和运动类系列在天猫销售合计占比变化29 图52：服装行业DTC渠道模式29 图53：中国家纺市场规模及增速30 图54：天猫京东中国床上用品销售额及增长（季度）30 图55：中国家纺消费各类需求30 图56：中国家纺消费各类需求31 图57：住宅竣工面积YOY与家纺公司当期收入YOY正关联性较高32 图58：中国家纺行业主要品牌公司市占率33 图59：中国/海外国家家纺行业CR533 图60：天猫京东床上用品均价和销量YOY（月度）33 图65：全球和中国女士鞋服市场规模及增长35 图66：全球女装行业头部公司规模及增长35 图67：中国女士鞋服行业集中度统计（按公司）36 图68：中国、日本、美国女士鞋服行业前15大公司集中度36 图69：2007-2023年A股品牌公司收入YOY（季度）37 图70：2007-2023年A股品牌公司存货周转率（季度）37 图71：2007-2023年A股品牌公司净利率（季度）38 图72：A股男装女装线上渠道收入增速38 图73：全球纺织业五次迁移和各地区发展历程图40 图74：主要国家或地区纺织品出口市占率变化40 图75：主要国家或地区成衣出口市占率变化40 图76：申洲占耐克、优衣库的采购份额持续提升43 图77：2022年申洲国际与同行比的人均产值领先44 图78：申洲国际人均产值（万元/人）44 图79：运动服头部代工企业全球市占率估算45 图80：运动鞋头部代工企业全球市占率估算45 图81：申洲国际在同行中毛利率领先45 图82：华利集团在同行中毛利率领先45 图83：申洲国际占主要品牌客户采购份额估算45 图84：华利集团占主要品牌客户采购份额估算45 图85：申洲国际和华利集团主要国际品牌客户库存季度YOY46 图86：申洲国际和华利集团主要国际品牌客户存货周转天数（TTM）46 图87：估算公司锦纶66和再生锦纶实际产能（万吨）47 图88：1期满产后，公司高端锦纶业务理论总产值和利润47 图89：伟星股份智能制造成效48 图90：伟星股份全