塔筒+发电协同提升盈利能力，多点布局迎海风建设提速

事件： 公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3实现营收26.27亿元，同比+0.67%；实现归母净利润2.05亿元，同比+28.58%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同比+32.46%。其中，Q3单季度实现营收12.89亿元，同比/环比分别-7.44%/55.19%；实现归母净利润0.82亿元 ， 同比/环比分别+99.51%/17.66%； 实现扣非归母净利润0.78亿元 ， 同比/环比分别114.16%/8.53%。Q3单季度ROE为1.79%，同比+0.75pct；前三季度ROE为4.49%，同比+0.42pct。公司Q3单季度盈利能力增强，带动净资产收益率提升。 点评： 上半年定增顺利落地，财务费用管控效果初现。公司2023年Q1-Q3期间费用率为12.06%，同比-0.52pct，其中销售费用率为0.53%，较去年同期有所增长的主要原因是营销费用增加。Q3单季度财务费用率为3.23%，环比Q2下降3.16pct。财务费用率显著下降的原因是上半年公司定增募集资金15亿元，其中7.7亿元投入武川150MW风电项目，其余部分用于海工基地技改和补充流动资金，公司通过使用募集资金置换自筹资金，故综合融资成本下降。 此外，随着未来加大应收账款的尾款催收力度，预计公司资金成本有望持续得到良好控制。 存货储量增多，行业景气度回升，产能多点布局静待需求释放。2023年前三季度，公司实现风机塔架产量约42.24万吨，销量约29.99万吨，同比2022年前三季度增长20.64%。截至9月30日，公司存货相比2022年底上升82.27%，存货储量增多主要由于报告期风机塔架大部分处于生产状态，暂未发货。根据国家能源局数据，2023年前三季度风电新增装机33.48GW，全国风电累计装机突破400GW，同比增长15%，其中陆上风电368GW，海上风电31.89GW。随着Q3Q4风电行业出货高峰期的到来，下游要货积极性改善，公司陆上和海上风机塔架产品有望加速交付。产能方面，公司产能布局覆盖各大新能源基地，包括10个陆上风电和4个海工基地。山东半岛“十四五”期间重点布局发展千万千瓦级海上风电基地，近日山东招远外海规划建设2.6GW海上风电项目；江苏海上风电随着示范项目核准后有望重启，广东存量项目取得进展。公司总部位于山东，东营20万吨海工基地投产后将满足当地海风市场大型化和深远海化趋势下的需求，同时，待广东汕尾和江苏盐城基地技改完成，公司产能进一步扩张，产品竞争优势凸显。另一方面，公司注重补齐海外风电业务短板，不断开拓海外市场，争取通过与主机厂合作实现出口突破。 风电场收益表现良好，协同制造业稳步发展。公司两大板块业务协同发展，盈利良好的新能源发电业务为制造板块业务起到支撑和平抑周期波动的作用。截至2023Q3末，公司合计持有并网光伏电站约118MW，实现营收0.89亿元；合计持有并网风力发电场约513.8MW，实现营收3.50亿元，同比增长近20%。公司Q1-Q3综合毛利率为23.27%，同比+2.76pct，净利率为7.89%，同比+1.62pct。利润增长的主要原因：1）前三季度塔筒销量和毛利率较去年同期均有所增长；2）公司持有新能源电站风资源较好，叠加武川150MW项目并网发电，发电量显著提升。此前签订较大规模装机意向规划，意味着公司将在夯实塔筒制造基础的同时，积极开发新能源电站项目，双轮驱动下盈利有望增厚。 盈利预测与投资评级：公司作为国内风机塔架重要供应商之一，坚持塔筒+新能源发电协同推进。随着陆风行业建设提速，海风市场情绪修复，看好公司未来业绩增长。我们预计公司2023-2025年实现营收41.88/56.89/73.61亿元，同比增长0.1%/35.8%/29.4%；实现归母净利润3.93/5.61/7.15亿元，同比增长71.8%/42.7%/27.3%。对应EPS为0.38/0.55/0.70元，PE为20/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：钢材价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。