外销提振经营稳健，盈利延续提升趋势

证券研究报告|2023年11月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 Q3家电外销增长亮眼、内销有所承压，合计营收同比增长8.5%，环比持平；归母净利率同比+0.3pct（Q2为+0.7pct），盈利持续改善。分板块看，白电表现最为稳健；厨电受地产拖累略低于预期；小家电受外销带动增速环比明显提升，但利润表现分化；照明及零部件在外延业务带动下业绩增长较快。家电行业整体：营收韧性强，盈利持续提升。我们统计的42个家电上市公司2023Q3实现营收3032.6亿，同比增长8.5%，毛利率同比+1.5pct至29.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）提升0.8pct；实现归母净利润268.3亿元， 同比增长12.8%，归母净利率+0.3pct。环比Q2来看，Q3家电营收增速基本持平，盈利改善幅度有所放缓，预计主要系原材料成本降幅有所减缓。 白电：外销提振，经营稳健。白电上市公司2023Q3收入2538.2亿，同比增长8.5%；毛利率同比+1.5pct至28.3%，毛销差同比+0.8pct；归母净利率 +0.4pct至8.9%，归母净利润同比增长14.0%至226.3亿。Q3白电板块增速环比Q2（+9.2%）出现小幅降低，主要系空调内销环比表现有所趋弱，但白电出口明显好转，整体表现稳健。盈利方面，预计原材料成本及汇率等因素有所利好，毛利率同比明显提升，销售费用等投入有所加大，盈利持续好转。厨电：营收增长略承压，盈利持续向好。厨电板块2023Q3实现收入74.3亿，同比增长2.0%；毛利率同比+2.2pct至46.4%，毛销差同比提升1.9pct；归母净利润同比增长10.3%至10.9亿，归母净利率同比提升1.1pct至14.7%。受到地产大环境的影响，厨电零售实现低速复苏，收入增长相对承压。盈利端，受到原材料成本下降等利好影响，厨电上市公司利润率实现大幅改善。小家电：营收增长提速，盈利表现分化。小家电板块2023Q3实现收入290.5亿，同比增长9.8%；毛利率同比+1.5pct至34.3%，毛销差同比+0.8pct；归母净利润同比下滑1.0%至24.1亿，归母净利率同比-0.9pct至8.3%。小家电外销出现积极好转，带动板块收入出现加速增长。小家电内销面临费用投放的压力，外销在同期较高的汇兑基数下财务费用普遍承压，盈利出现下滑。照明及零部件：收入增长稳健，盈利加速改善。照明及零部件板块Q3实现收入129.7亿，同比增长10.4%；毛利率同比+1.6pct至20.5%，毛销差同比 +0.7pct；归母净利润同比增长38.6%至6.9亿，归母净利率+1.1pct至5.3%。在业务多元化扩张的助力下，Q3照明及零部件公司保持10%以上的稳健增长；盈利端在原材料成本下降及费用优化下，利润同比改善幅度有所增加。 重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益-0.41%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-2.0%/-4.0%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月环比-0.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-4.36%/-7.95%/-11.92%；资金流向：重点公司陆股通持股比例有所下降，10月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.09%/-0.32%/-0.16%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器、火星人、亿田智能；小家电推荐倍轻松、石头科技、光峰科技、新宝股份、小熊电器。 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688793 倍轻松 买入 38.24 3287 0.55 1.75 70 22 000333 美的集团 买入 52.80 371225 4.72 5.22 11 10 600690 海尔智家 买入 22.61 203612 1.79 2.06 13 11 688007 光峰科技 买入 27.21 12528 0.35 0.70 77 39 002668 奥马电器 增持 6.94 7524 0.64 0.69 11 10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（23年第43周）-11月白电排产好转，家电外销景气较高》——2023-11-01 《家电行业周报（23年第42周）-双十一新兴家电折扣力度较大，9月冰洗品类出口延续高景气》——2023-10-24 《家电行业周报（23年第41周）-双十一活动时间再次精简，9月家电出口增长19%》——2023-10-16 《家电行业2023年三季报前瞻-外销回暖、内需转弱，盈利延续 改善趋势》——2023-10-15 《家电行业2023年10月投资策略-中秋国庆假期线下消费回暖， 10月白电出口排产高景气》——2023-10-10 家电行业2023年三季报综述&11月投资策略 外销提振经营稳健，盈利延续提升趋势 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：营收韧性强，盈利持续提升5 2、子版块分析：7 2.1白电：外销提振，经营稳健7 2.2厨电：营收增长略承压，盈利持续向好9 2.3小家电：营收增长提速，盈利表现分化10 2.4照明及零部件：收入增长稳健，盈利加速改善12 3、投资建议：13 （1）重点推荐13 （2）分板块观点与建议14 4、重点数据跟踪14 4.1市场表现回顾14 4.2原材料价格跟踪14 4.3海运价格跟踪16 4.4北向资金跟踪16 5、家电公司公告与行业动态17 5.1公司公告17 5.2行业动态19 6、重点标的盈利预测20 图表目录 图1：2023Q3家电上市公司营收增速环比基本持平5 图2：2023Q3家电上市公司净利润增长13%5 图3：2023Q3家电公司延续盈利改善趋势6 图4：家电上市公司2023Q3盈利提升幅度环比有所放缓6 图5：2023年前三季度家电上市公司营收同比增长7%6 图6：2023年前三季度家电上市公司利润同比增长14%6 图7：2023年前三季度家电公司盈利持续改善7 图8：2023年前三季度家电公司盈利能力同比增幅提速7 图9：白电上市公司2023Q3收入增长8.5%8 图10：2023Q3白电上市公司归母利润增长14%8 图11：白电上市公司盈利能力持续向好8 图12：2023Q3白电上市公司盈利能力同比增幅有所减缓8 图13：厨电上市公司2023Q3收入小幅增长9 图14：2023Q3厨电板块上市公司利润增长超10%9 图15：厨电上市公司盈利持续向好10 图16：2023Q3厨电上市公司盈利能力持续改善10 图17：小家电上市公司2023Q3营收出现加速增长11 图18：2023Q3小家电上市公司利润小幅下滑11 图19：小家电上市公司2023Q3盈利有所承压11 图20：2023Q3小家电公司毛利率同比提升、净利率下降11 图21：2023Q3照明及零部件板块公司营收增长10%12 图22：2023Q3照明及零部件板块公司利润增长39%12 图23：照明及零部件板块盈利能力持续提升12 图24：2023Q3照明及零部件板块归母净利率加速提升12 图25：本月家电板块实现负相对收益14 图26：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡15 图27：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡15 图28：长期：LME3个月铝价高位回调后维持震荡15 图29：短期：LME3个月铝价有所下滑15 图30：长期：冷轧板价格高位回落后企稳震荡15 图31：短期：冷轧板价格有所回升15 图32：海运价格高位回落16 图33：美的集团上月股通持股比例下滑16 图34：格力电器上月股通持股比例下降16 图35：海尔智家持股比例下滑17 表1：家电行业分板块收入及利润表现7 表2：白电板块上市公司普遍收入实现较好增长、利润持续改善9 表3：传统厨电企业2023Q3表现相对占优10 表4：小家电板块营收及利润增长较为分化11 表5：照明及零部件板块营收及利润普遍表现较好13 表6：重点公司盈利预测及估值20 综合我们统计的家电行业内42家上市公司的2023年三季报来看，2023Q3家电公司整体营收同比+8.53%，增速环比Q2（+8.54%）基本持平，虽然Q3内销零售有所承压，但外销增长较好，家电公司整体营收增长稳健。盈利能力持续改善，Q3毛利率及净利率同比均有提升，原材料红利及降本提效成果继续体现。 分板块看，白电表现最为稳健，营收保持大个位数增长，利润持续改善；厨电受地产拖累，营收增速相对较低，但盈利改善明显；小家电受外销带动增速环比明显提升，但利润有所承压；照明及零部件板块收入保持10%以上的较快增长，盈利增长相对较快。 展望Q4，内销在低基数下预计有望稳健复苏，外销景气或有望延续，家电Q4经营表现有望环比提速。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但成本及运营效率的优化持续推进，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 1、家电行业：营收韧性强，盈利持续提升 2023Q3家电上市公司营收延续Q2增长趋势，同比+8.5%，归母利润增长12.8%，经营表现稳健。我们统计的42个家电上市公司，2023Q3实现营收3032.6亿元，同比增长8.5%，毛利率同比增长1.5pct至29.0%，毛销差（毛利率-销售费用率）提升0.8pct；实现归母净利润268.3亿元，同比增长12.8%，归母净利率提升0.3pct，连续7个季度实现同比提升。增速环比Q2来看，Q3营收增速基本持平，盈利改善幅度有所放缓，Q2毛利率/净利率同比分别+2.2/+0.7pct，预计主要系原材料成本降幅有所减缓。 三季度我国家电内销有所承压，外销景气走高。根据奥维云网测算，Q3我国家电零售额同比下滑4.8%，而Q2为复苏增长10.7%，Q3家电内销明显走弱。外销方面，根据海关总署的数据，Q3我国家用电器出口额（以人民币计价）同比增长13.0%，增速环比Q2（+9.1%）持续提升，外销在低基数下持续好转。预计Q4我国家电内销或有望迎来复苏反弹，外销延续较高景气。 图1：2023Q3家电上市公司营收增速环比基本持平图2：2023Q3家电上市公司净利润增长13% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：盾安环境由于受预计负债计提及冲回的影响较大，此篇报告均采用其扣非后归母净利润 图3：2023Q3家电公司延续盈利改善趋势图4：家电上市公司2023Q3盈利提升幅度环比有所放缓 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2023年前三季度家电上市公司累计营收增长7%，利润增长14%。2023年前三季度家电上市公司营收增长7.1%至8973.0亿，毛利率同比提升1.9pct至28.0%；实现归母净利润778.1亿，同比增长13.7%，利润率提升0.5pct。累计来看，家电行业上市公司的收入韧性持续显现，在家电内销相对乏力的背景下持续实现较好增长，利润同比改善。 图5：2023年前三季度家电上市公司营收同比增长7%图6：2023年前三季度家电上市公司利润同比增长14% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图