延续高端化趋势，提振盈利水平

公司发布2023年中报，23H1公司实现营业额238.71亿元，同比增长13.6%； 实现息税前利润62.45亿元，同比增长21.1%；归母净利润46.49亿元，同比增长22.3%。 高端化趋势延续，喜力表现亮眼 2023H1公司实现销售收入238.71亿元，同比增长13.6%。拆分量价来看，受益于餐饮、夜场等消费场景复苏，2023H1公司实现啤酒总销量657.1万千升，同比4.4%。受益于产品结构升级、高端产品放量，公司产品吨价同比增长4.4%。分档次来看，次高档及以上产品实现销量144.4万千升，同比增长26.4%，次高档及以上产品销量占比提升至21.98%，同比提升3.83pct。公司产品结构持续优化升级，其中高端品牌喜力实现销量同比增速接近60%。分区域来看，2023H1东区/中区/南区分别实现营业收入111.96/66.09/58.87亿元，同比增长7.09%/8.22%/9.89%，南区增速较高。 成本端迎改善，有望进一步提振盈利水平 受益于整体啤酒销量增加、平均销售价格上升及部分包装物成本下降，23H1公司啤酒业务毛利率为45.2%，同比提升+2.9pct。2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024年成本端改善显著。叠加包材价格压力趋于缓解，有望进一步提振公司的盈利水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到防疫优化后现饮场景逐步修复，我们调整公司2023-2025年营业收入预测分别至397.30/425.95/454.47亿元（23-24年原值为379/408亿元），同比增速分别为12.67%/7.21%/6.7%；考虑到公司白酒业务改革调整进行中，短期或有所承压，我们调整2023-2025年归母净利润预测分别至54.14/65.19/76.09亿元（23-24年原值为60.08/70.31亿元），同比增速分别为24.63%/20.42%/16.71%，三年复合增速20.51%，EPS分别为1.67/2.01/2.35元；对应PE分别为28/23/20倍。考虑到公司高端化持续推进，逐渐进入利润兑现期，给予公司2023年35倍PE，以港元兑人民币0.93计算，目标价63元港币，维持“买入”评级。 风险提示：成本持续上行，高端品推广不达预期，食品安全问题。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表