2023Q3家电板块财报综述：稳健增长趋势延续，外销表现较超预期

行业：稳健增长趋势延续，外销表现较超预期 23Q3家电收入同比+8.78%，Q2为+8.82%；业绩同比+13.38%,Q2为+16.18%。 收入表现跟Q2接近，外销较超预期，内销弱平稳。业绩保持双位数增长，盈利能力连续7Q改善，成本红利/业务结构优化/降本增效有积极影响，竞争加剧/汇兑减少有一定拖累。子行业方面，智慧家居增速领先，后周期垫底，小家电提速最多；盈利能力上，后周期提升最多，小家电受汇兑拖累。 白电：家空降速影响有限，整体延续稳健增长 23Q3白电板块收入同比+8.67%，Q2为+9.46%；业绩同比+13.87%，Q2为+17.74%，经营表现符合预期。龙头公司暖通增速波动幅度可控，海外业务在提速，主营增速平稳；出口占比高的二线白电，主营增速较快。后续白电内需展望较为平稳，空调龙头份额有望企稳改善，白电外销预计延续较好增长，盈利改善延续；23Q4企业基数低，预计收入及业绩均有望快于Q3。 黑电：产品升级大势所趋，面板成本压力或有减轻 23Q3黑电行业主营同比+7.33%，业绩同比+32.70%，延续高增。全球产品升级趋势明确，但总体仍为弱复苏，在此背景下TV面板价格环比走向持平，成本压力或将减轻，且总费用率摊薄，因此黑电Q3业绩同比+33%，其中海信视像Q3收入延续增长，业绩同比超预期，经营态势良好；后续看，TV面板对盈利能力的干扰或趋弱，随着大促来临，行业业绩有望实现更好表现。 智慧家居：景气分化显著，后续战略动见观瞻 23Q3智慧家居行业主营同比+14.38%，业绩同比+22.82%，均环比提速。品类间热度冷暖不一，其中摄像头、扫地机景气较好，投影仪等有所承压，因此品类对应龙头财务表现也有所分化，其中石头科技、萤石网络主营增速领跑，业绩表现亮眼，而极米科技、科沃斯业绩明显下滑。后续来看，能否坚定调整产品与定价策略动见观瞻，静待龙头调整落地，经营触底回升。 后周期：收入维稳，降本增效驱动盈利提升 23Q3后周期收入同比+5.05%，业绩同比+13.84%，均环比降速。厨房大电/电工照明龙头份额提升，收入稳健，集成灶有所承压，降本增效推动盈利能力提升，公牛集团及华帝股份表现较超预期。后续来看，尽管需求偏弱，但有竣工支撑，加上基数转低，预计Q4后周期收入及业绩或仍较为稳健。 小家电：外销增速超预期，内销竞争白热化 23Q3小家电收入同比+9.96%，业绩同比-11.32%，收入改善，业绩恶化。外销普遍高增，主因低基数且需求好于预期；内销相对疲弱，环比降速。盈利端，汇兑收益减少，板块财务费用率同比+3.56pct，同时内销竞争加剧，导致盈利承压明显。后续来看，由于外销订单反馈总体较好，加上基数走低，预计Q4小家电外销收入/业绩均将提速，内销预计仍处于弱平稳状态。 投资建议 23Q3家电财报披露完毕，收入稳健增长，盈利能力持续提升；外销较超预期，后周期略低预期，后续来看，内需预计保持平稳，出口或持续高增。尽管今年家电绝对及相对收益均较突出，但目前板块公募重仓比例及估值水平仍处历史偏低位，后续经营展望可攻可守：1）暖通空调产业链龙头份额大概率企稳回升；2）出口链进入实质改善阶段，弹性突出；3）智慧家庭产业链结构景气仍在延续；4）地产链经营及预期均在历史底部，期待转机。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动风险。 1.家电整体：稳健增长趋势延续，外销表现较超预期 23Q3家电板块收入同比+8.78%至3695亿，23Q2为+8.82%；23Q3归母净利润同比+13.38%至307亿,23Q2为+16.18%。收入增速跟Q2接近，外销好转，内销偏弱，这一趋势预计会延续2-3Q。业绩保持双位数增长，毛利率提升幅度大于受汇兑扰动较大的费用率提升幅度；降本增效对盈利的积极作用预计会延续，原材料价格趋于平稳，成本红利或衰减，板块整体盈利大概率延续改善，幅度或逐渐减小。此外，家电板块目前现金流、存货及预收表现良好，一如既往，经营高质量，产业健康运行。 外销改善——内销经历需求集中释放及空调景气后，增速有所放缓；不过，由于海外去库存结束，且需求有韧性，外销在低基数上迎来好转，所以整体稳健。子行业方面，智慧家居收入同比+14.38%，增速领先，后周期板块收入同比+5.05%，增速最慢；小家电收入同比+9.96%，出口业务驱动下增速环比改善最为明显（23Q2同比-2.31%）。 毛利率连续6Q改善——家电毛利率同比+1.58pct，智慧家居及后周期板块提升幅度均超过3pct，白电毛利率同比+1.54pct，预计产品结构升级、汇率及原材料成本红利是当期毛利率提升主因，企业降本增效也有积极影响。 费用率受汇兑影响较大——家电期间费用率同比+1.20pct，连续4Q提升，主要是销售费用率同比+0.58pct，财务费用率+0.56pct，管理和研发费用相对平稳。销售费用率主要是白电和智慧家居板块提升较多，前者因为格力费用率波动，后者或主要受促销强度影响。小家电、家电上游及智慧家居板块财务费用率提升均超过2pct，主要是今年Q3汇兑收益较同期大幅减少。 盈利能力连续7Q改善——家电23Q3归母净利润率同比+0.34pct至8.31%，后周期板块同比+1.35pct，改善最明显；小家电板块-1.82pct，是唯一盈利能力受损的子板块，主因是受汇兑影响的财务费用率拖累较大。 经营质量依旧较高——家电23Q3经营活动现金流净额同比+28.46%，好于+13.38%的业绩增速，白电延续高质量回款；合同负债同比+18.10%，环比-8.94%,对后续主营仍有支撑；存货同环比均有所下滑，产业健康运行。 图表1：23Q3家电收入同比+8.78%，跟Q2接近 图表2：23Q3小家电及智慧家居板块提速，其余子板块平稳 图表3：23Q3家电毛利率同比+1.58pct，连续6Q改善 图表4：23Q3家电期间费用率同比+1.20pct，连续4Q提升 图表5：23Q3家电销售及财务费用率分别同比+0.58及+0.56pct 图表6：23Q3多数成本同比下跌，考虑实际经营中备料等影响，成本红利仍在 图表7：23Q3家电归母净利润同比+13.38%至307亿 图表8：23Q3家电归母净利润率同比+0.34pct，连续7Q改善 图表9：23Q3后周期盈利能力改善最明显，小家电承压最明显 图表10：23Q3家电经营现金流优异，合同负债同增环降，存货同环比皆降 2.白电：家空降速影响有限，整体延续稳健增长 23Q3白电板块收入同比+8.67%至2541亿，23Q2为+9.46%；23Q3归母净利润同比+13.87%至226亿,23Q2为+17.74%。收入增速跟Q2接近，主要是家用空调环比降速，海外业务多数提速。业绩保持双位数增长，毛利率、费用率及归母净利润均同比提升。后续白电内需展望较为平稳，空调龙头份额有望企稳改善，白电外销预计延续较好增长；另外，23Q4企业基数低，预计收入及业绩均有望好于Q3。 Q3外销强于内销，二线弹性较大；国内家用空调降速，细分领域暖通空调增长更好。根据产业在线数据，23Q3家空/冰箱/洗衣机/多联机内销出货增速分别为+1%/+4%/+1%/+1%，外销分别为+21%/+46%/+39%/+15%，内销环比降速，外销高增。综合性龙头公司内销业务趋势跟产业趋势一致，美的外销恢复较好，海尔北美重回正增长，出口占比较高的二线白电公司长虹、奥马，以及聚焦暖通空调工商业细分领域的申菱、美埃，主营增速较快。 毛利率费用率多同向变动，业务结构及成本汇率均有影响，盈利能力持续改善。23Q3白电毛利率、期间费用率及归母净利润率分别同比+1.54、+0.97及+0.41pct，成本仍是板块性有利因素，但因业务结构不同，公司间毛利率及费用率波动幅度有分化。美的、格力及海容毛利率及销售费用率提升幅度均较大，美的主要受高毛利高费用的消费电器提速影响，海容主要受海外业务影响，格力则主要受自身节奏影响，海尔毛利率虽仅小幅提升，但此前一直拖累的海外毛利率已迎来改善。此外，财务费用波动与汇兑有关，不过以自有品牌业务为主的海尔，近几期的财务费用波动主要受海外加息影响。 面向C端的白电业务现金流表现均较为优异，期末龙头公司格力及美的的合同负债和其他流动负债也均处于历史偏高水平，表内存货及渠道存货水平总体较为良性，预计会对后续主营和利润形成有力支撑。 后续来看，家空内销在23冷年破亿之后，预计短期围绕新平台波动为主，龙头公司份额有望企稳回升；多数海外家电企业在Q3小幅上调了全年预期，且就目前国内出口订单跟踪及基数情况来看，外销预计会延续较快增长。 图表11：23Q3白电收入同比+8.67%至2541亿，Q2为+9.46% 图表12：23Q3白电板块分公司主营及增长情况（亿元） 图表13：23Q3空冰洗多联机内销出货分别+1%/+4%/+1%/+1% 图表14：23Q3空冰洗外销出货分别为+21%/+46%/+39%/+15% 图表15：23Q3空冰洗推零售量分别同比-17%/-6%/-4% 图表16：23Q3空冰洗推零售均价分别同比+1%/+9%/+3% 图表17：23Q3白电毛利率同比+1.54pct至28.04% 图表18：23Q3白电期间费用率同比+0.97pct至17.24% 图表19：23Q3白电期间费用率同比+0.97pct至17.24% 图表20：23Q3白电归母净利润同比+13.87%至226亿 图表21：23Q3白电归母净利润率同比+0.41pct至8.89% 图表22：23Q3白电上市公司毛利率、归母净利润及盈利能力变动情况 图表23：23Q3白电主要公司现金流、合同负债及存货变动情况 3.黑电：产品升级大势所趋，面板成本压力或有减轻 23Q3黑电板块收入同比+7.33%至452亿，23Q2为+7.91%；23Q3归母净利润同比+32.70%至15亿,23Q2为+26.24%；收入延续稳健，业绩延续高增。23Q3黑电板块毛利率、费用率及归母净利率分别同比+0.60、+0.15及+0.65pct。 产品升级驱动销额增长，内需有待修复。2023Q1/Q2/Q3黑电行业收入分别同比+10%/+8%/+7%，分内外销来看，奥维云网数据显示，2023Q1/Q2/Q3彩电全渠道销额分别同比-18%/+2%/+1%，全渠道销量分别同比-16%/-8%/-15%，海关数据显示，2023Q1/Q2/Q3彩电出口额（美元）分别同比+1%/+5%/+15%，全渠道销量分别同比+12%/+7%/+6%，结合行业发展趋势看，不论内外销，产品升级趋势都十分明确，持续性强，但从量的维度看，行业仍然处于弱复苏状态，尤其是内销市场。 成本压力或开始减轻，费用基本平稳。2023Q1-Q3/Q3彩电行业毛利率同比分别+0.63/+0.60pct，有所改善，尽管同比来看TV面板价格逐季提速，但10月最新数据显示TV面板重点尺寸价格已走向环比持平甚至下滑，成本压力或开始减轻；费用端，行业费用有所摊薄，销售费用率Q1-Q3/Q3分别-0.15/-0.13pct，管理与研发费用率也有所下滑，但单季度财务费用受汇率影响小幅提升，综合费用率Q1-Q3/Q3同比-0.20/+0.15pct。综合影响下,行业归母净利率Q1-Q3/Q3分别同比+0.51/+0.65pct。 龙头海信视像持续增长，业绩超预期。海信视像Q3收入同比+17%，其中境内主营+18%，境外主营+28%，年初至今内外销量均同比增长，表现较好；在面板价格同比高涨的背景下，公司持续推动高端化，提升营销效率，Q3毛销差仅同比-0.47pct，叠加投资净收益与公允价值变动损益对业绩的支撑，公司Q3归母净利率同比基本保持平稳，业绩实现超预期增长，同比+15%，盈利质量也明显改善。 面板波动趋缓、新品大促发力，期待Q4业绩表现。 展望后续，在彩电行业弱复苏的背景下，TV面板价格大概率