家电行业2023年三季报前瞻：外销回暖、内需转弱，盈利延续改善趋势

Q3我国家电内销环比转弱，外销景气度走高。预计家电上市公司Q3经营有望实现稳健增长，营收在内销稳定、外销提振的带动下保持小幅同比增长，利润在产品结构调整带动的均价上涨下预计有小幅改善。分板块看，白电增长最为稳健，冰洗出口景气度较高，内销表现稳定；厨电中传统厨电恢复较好，集成灶受地产拖累；小家电受到宏观环境的影响内销依然处于修复当中，但外销已出现积极改善，同时新渠道、新品类增量依然显著，整体需求有望逐渐回温。 白电：外销向好，内销稳健。7-8月空调出货量同比+14%，其中内外销分别为+11%/+19%；冰箱出货量同比+21%，其中内外销分别+4%/+42%；洗衣机出货量同比+14%，其中内外销分别-1%/+33%（产业在线数据）。7月以来，白电内销增速环比回落，外销增速环比提升。出口额方面，根据海关总署的数据，7-8月我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）分别+0.9%/+21.6%/+20.9%。价格端，白电终端零售价格表现坚挺，Q3涨幅有所回落；铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格基本稳定，互有涨跌。预计Q2白电企业营收整体维持中高个位数增长，盈利保持小幅改善趋势。核心推荐：美的集团、海信家电、海尔智家、格力电器。 厨电：线下需求恢复，传统厨电相对坚挺。Q3进入线上促销淡季，厨电线上销售有所承压，而线下随着客流量的恢复及低基数，厨电销售延续回暖。其中传统厨电线下零售延续小幅增长，集成灶相对承压。成本方面，Q3板材等钢铁材料价格同比下降，且厨电的原材料成本滞后时长相对更高，预计毛利率延续改善趋势，盈利能力有望实现小幅提升。核心推荐：老板电器、火星人、亿田智能。 小家电：外需回暖，内销有待复苏。Q3小家电外需预计有所回暖，内销表现依然承压。根据奥维云网的数据，由于处于促销淡季，7-8月厨电小家电零售额整体有所下滑；环境电器、清洁电器等零售实现小幅增长。预计对厨房小电依赖较多的公司增长或相对乏力，而部分依托于新品类、新渠道开拓的公司有望延续增长态势。外销方面，随着库存逐渐去化，海外小家电需求出现好转，扫地机等新兴品类在低基数下预计有望延续Q2强劲的增长趋势。 核心推荐：倍轻松、小熊电器、新宝股份、石头科技、比依股份、萤石网络。 风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：家电基本面稳健，盈利有望延续改善，维持行业“超配”评级。 展望Q4，在内外销基数均较低的背景下，随着消费的逐步复苏及双十一大促的到来，内外销均有望实现良好增长；盈利方面，原材料及海运等成本端利好影响逐渐弱化，但产品结构优化及内部运营效率提升依然有望驱动盈利小幅提升。 Q3我国家电内销环比转弱，外销景气度走高。奥维云网数据显示，2023W1-W40（2022年12月26日-2023年10月1日），家电全品类线上线下零售额同比分别+1.8%/-0.5%，环比H1线上/线下分别+7.2%/+0.4%的增速有所转弱。外销增速则实现环比提升，根据海关总署的数据，7-8月我国家电出口金额同比增长10.1%（人民币口径，下同），增速环比Q2的9.1%有所提升。 整体来看，预计家电上市公司Q3经营有望实现稳健增长，营收在内销稳定、外销提振的带动下保持小幅同比增长，利润在产品结构调整带动的均价上涨下预计有小幅改善。分板块看，白电增长最为稳健，冰洗出口景气度较高，内销表现稳定；厨电中传统厨电恢复较好，集成灶受地产拖累；小家电受到宏观环境的影响内销依然处于修复当中，但外销已出现积极改善，同时新渠道、新品类增量依然显著，整体需求有望逐渐回温。 展望Q4，在内外销基数均较低的背景下，随着消费的逐步复苏及双十一大促的到来，内外销均有望实现良好增长；盈利方面，原材料及海运等成本端利好影响逐渐弱化，但产品结构优化及内部运营效率提升依然有望驱动盈利小幅提升。 一、白电：外销向好，内销稳健 在外销提振下，白电7-8月出货量增速超过10%，增长稳健。产业在线数据显示，2023年7-8月空调出货量同比+14%，其中内外销分别为+11%/+19%；冰箱出货量同比+21%，其中内外销分别+4%/+42%；洗衣机出货量同比+14%，其中内外销分别-1%/+33%。7月以来，白电内销增速环比回落，外销增速环比提升。出口额方面，根据海关总署的数据，7-8月我国空调、冰箱、洗衣机出口额（人民币口径）分别+0.9%/+21.6%/+20.9%。 图1：7-8月空调总销量增长14% 图2：7-8月冰箱内外销量增长21% 图3：7-8月洗衣机总销量增长14% 图4：7-8月空调出口额同比增长1% 图5：7-8月冰箱出口额同比增长22% 图6：7-8月洗衣机出口额同比增长21% 白电零售价格表现坚挺，Q3涨幅有所回落。根据奥维云网的数据，2023年前40周（2022年12月26日-2023年10月1日）空调线上线下均价分别+2.0%/+4.6%，冰箱线上线下均价分别+9.5%/+5.8%，洗衣机线上线下均价分别-0.7%/+1.2%。今年以来白电线上线下均价整体有所上涨，其中冰箱受结构升级影响，涨幅最大。 其中1-6月空调线上线下均价分别+2.1%/+6.2%， 冰箱线上线下均价分别+9.5%/+6.3%，洗衣机线上线下均价分别+1.2%/+2.8%，预计Q3白电均价涨幅有所回落，但冰箱均价涨幅相对稳定。 原材料价格方面，Q3铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格基本稳定，互有涨跌。以期间内的平均成交均价看，2023Q3铜（LME铜）平均日成交价同比上涨8.7%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降6.7%，冷轧板（1mm现货）平均周成交价同比下降2.3%，塑料（塑料连一）平均日成交均价同比上涨6.8%，主要原材料价格在相对正常的基数下各有涨跌，预计Q3原材料成本对利润贡献开始弱化。 考虑到白电终端销售均价涨幅回落、原材料价格基本稳定及原材料成本存在一定的滞后性，预计白电企业盈利端改善趋势有所弱化、但利润率依然有所提升。 图7：2023年以来空冰洗零售均价依然有所上涨 图8：2023Q3铜价有所上涨 图9：2023Q3铝价依然低位运行 图10：2023Q3冷轧板价格维持低位运行 图11：2023Q3塑料价格企稳回升 具体分公司来看： 1.1美的集团 白电出口景气度较好，预计公司外销增速有所提升；内销预计白电增速回落，实现低个位数增长，小家电业务增速企稳回升。产业在线数据显示，美的空调7-8月内外销分别+4%/+12%。因此预计美的集团2023Q3收入端增速为5%。业绩方面，考虑到产品均价在结构升级拉动下有所提升、原材料成本同比稳定、内部持续降本提效，预计利润增速快于收入增速，Q3归母净利润增速预计为10%。 表1：美的集团2023Q3业绩预测 1.2格力电器 公司7-8月空调内外销量同比分别+0%/+9%（产业在线数据），我们预计格力电器2023Q3收入端增速为5%；利润方面，考虑到空调销售均价与原材料价格的走势，预计Q3利润增速为8%。 表2：格力电器2023Q3业绩预测 1.3海尔智家 内销冰洗主业预计增长稳健，卡萨帝在调整之后也逐步回归至双位数以上增长，外销预计表现平稳。预计海尔智家2023Q3收入增长6%。业绩方面，考虑到国内价格坚挺、海外盈利恢复，预计Q3公司归母净利润增长10%。 表3：海尔智家2023Q3业绩预测 1.4海信家电 预计Q3内销表现稳健，中央空调保持小幅增长，冰洗空在渠道调整、运营改革的带动下保持增长；外销在低基数下增长强劲。预计海信家电2023Q3收入端增速为15%。业绩方面，参考公司前三季度业绩预告，预计Q3利润增速为105%。 表4：海信家电2023Q3业绩预测 二、厨电：线下需求恢复，传统厨电相对坚挺 预计厨电企业Q3收入增速有所回落，其中传统厨电表现相对稳定。Q3受到地产的影响，厨电零售表现有所转弱。根据奥维云网的推总数据，2023W1-W40我国油烟机线上线下零售额同比分别+0.9%/+7.4%，燃气灶线上线下零售额同比分别-2.3%/+4.5%，集成灶线上线下零售额分别-17.7%/+22.2%，洗碗机线上线下分别-3.6%/+23.3%。其中2023H1油烟机线上线下零售额同比分别+5.7%/+7.6%，燃气灶线上线下零售额同比分别+0.7%/+2.2%， 集成灶线上线下零售额分别-12.8%/+34.8%，洗碗机线上线下分别+0.3%/+19.3%。预计Q3进入线上促销淡季，厨电线上销售有所承压，而线下随着客流量的恢复及低基数，厨电销售有所回暖。 成本方面，Q3厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比下降，且厨电的原材料成本滞后时长相对更高，预计毛利率延续改善趋势，盈利能力有望实现小幅提升。 图12：预计Q3油烟机零售额同比小幅增长 图13：Q3燃气灶线下零售好转、线上零售承压 图14：集成灶Q3线上线下零售增速均有所回落 图15：洗碗机Q3线下零售表现强劲 具体分公司来看： 2.1老板电器 公司在传统三件套上表现依然稳健，市占率稳中有升；新品类洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等贡献新增量。预计老板电器2023Q3收入端增速为12%；业绩方面，考虑到原材料成本利好因素弱化及新品类扩展期间费用投入的增长，预计2023Q3利润增速为12%。 表5：老板电器2023Q3业绩预测 2.2火星人 集成灶行业受地产影响相对较大，Q3集成灶线上线下零售情况均有所转弱，且线上集成灶出现下滑，预计公司收入有所承压，2023Q3收入增速预计为-10%。利润方面，公司新兴渠道占比提升，对毛利率有所压制，但原材料成本存在滞后，预计Q3利润增速为0%。 表6：火星人2023Q3业绩预测 2.3亿田智能 受集成灶零售转弱影响，预计公司2023Q3营收增速为-5%；业绩方面，原材料成本端压力有望得到释放，但渠道结构变动有所拖累，预计利润增速为0%。 表7：亿田智能2023Q3业绩预测 2.4帅丰电器 公司布局更偏向于下沉市场，受地产负面影响相对更大，预计帅丰电器2023Q3收入端增速为-15%。业绩方面，考虑到原材料价格及费用投入情况，预计Q3利润增速为-10%。 表8：帅丰电器2023Q3业绩预测 2.5浙江美大 受集成灶行业零售情况拖累，预计浙江美大2023Q3收入端增速为-10%，盈利水平保持稳定，预计Q3利润增速-5%。 表9：浙江美大2023Q3业绩预测 三、小家电：外需回暖，内销有待复苏 Q3小家电外需预计有所回暖，内销表现依然承压。根据奥维云网的数据，由于处于促销淡季，7-8月厨电小家电零售额整体有所下滑；环境电器、清洁电器等零售实现小幅增长。预计对厨房小电依赖较多的公司增长或相对乏力，而部分依托于新品类、新渠道开拓的公司有望延续增长态势。外销方面，随着库存逐渐去化，海外小家电需求出现好转，扫地机等新兴品类在低基数下预计有望延续Q2强劲的增长趋势。 具体分板块来看： 3.1传统小家电：内销表现分化，外销出现改善 小熊电器 公司通过内部组织结构变革及品类调整，在稳固长尾小家电优势的同时，积极向传统刚需小电及母婴、个护等品类扩张，同时不断发力抖音等新渠道。预计公司传统品类有望保持稳定，而饭煲、母婴个护小电持续贡献增长动能，预计小熊电器2023Q3收入端增速为15%。考虑到公司Q3利润基数相对较高，随着利润率逐步回归常态，预计利润增速为0%。 表10：小熊电器2023Q3业绩预测 新宝股份 Q3以来，随着海外小家电库存逐步去化，我国小家电出口已实现一定好转；内销方面，公司咖啡机品牌百胜图增速依然较高，摩飞经过经营调整预计销售实现企稳回升，东菱依然有所承压。预计新宝股份2023Q3收入端增速为7%。利润方面，考虑到原材料成本利好有所弱化及Q3利润基数较高，预计利润增速为-10%。 表11：新宝股份2023Q3业绩预测 德尔玛 公司主要品类为清洁个护及环境类电器，Q3行业清洁个护品类零售表现相对稳健。预计公司新品类延续积极增长，但