聚酯投资策略月报：供增需减预期下，聚酯产业链反弹步履维艰

供增需减预期下，聚酯产业链反弹步履维艰 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2023年11月5日 能1、PTA：11月TA上旬检修兑现或于下旬出现供给修复预期，然 王扬扬（F303454，Z0014529） 源终端需求逐步步入淡季制约市场，供需差随时间推移逐步存走扩预期。叠加近期PX深跌后TA加工费略有修复后对供给端扰 化动能力减弱。此外，需求端弱化为市场普遍共识，后续存降负 工预期。总体来看，成本端难有大幅支撑的情况下TA供强需弱价格上攻或显乏力。 组 2、MEG：海外装置总体负荷不高月内进口量或将减少。然11月 新疆中昆以及榆能化学有投产计划，前期部分装置检修后近期存重启计划，预计月内乙二醇总供给仍呈增加态势，库存去化步履维艰。此外，需求端弱化为市场普遍共识，后续存降负预期，但低估值下MEG下跌空间或有限，持续上涨需全产业链的配合。 风险提示 1、巴以冲突缓和情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG国内提负和进口货源到港情况。 3、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：预计11月TA成本端震荡运行难形成驱动指引。11月TA上旬检修兑现或于下旬出现供给修复预期，然终端需求逐步步入淡季制约市场，供需差随时间推移逐步存走扩预期。叠加近期PX深跌后TA加工费略有修复后对供给端扰动能力减弱。此外，需求端弱化为市场 普遍共识，后续存降负预期。总体来看，成本端难有大幅支撑的情况下TA供强需弱价格上攻或显乏力，预计宽幅震荡。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：预计11月MEG成本端支撑难现。海外装置总体负荷不高，月内进口量或将减少。然11月新疆中昆以及榆能化学有投产计划，前期部分装置检修后近期存重启计划，预计 月内乙二醇总供给仍呈增加态势，库存去化步履维艰。此外，需求端弱化为市场普遍共识，后续存降负预期。但低估值下MEG下跌空间或有限，持续上涨需全产业链的配合。预计MEG价格宽幅震荡。 三、PTA基本面 3.111月TA成本端暂无核心驱动引导 上旬，双节期间国际原油价格大跌，PX大跌，PTA成本端塌陷价格走弱，然巴以冲突再起，成本端略有修复但传导受阻。中旬，聚酯节后提负刚需支撑但累库增加季节性弱预期制约市场，叠加地缘冲突趋缓及空头获利平仓，价格跌幅放缓。下旬，意外检修和推迟重启频现，市场价格出现修复性需求，供需驱动较弱，价格震荡运行。截止月底，经测算的PTA加工费236元/吨，较前值+165元/吨，加工费修复。预计11月在巴以冲突下成本端塌陷可能性较低，但受制于全球经济疲软及燃油季节性淡季，成本端或震荡运行。PX供需收窄暂无驱动。 图1：PTA产业链价格波动图2：PTA现货价格季节性（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PX:CFR中国台湾精对苯二甲酸(PTA):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 2500 1500 1500 2000 1500 2000 1500 1000 1000 1000 1000 500 500 500 0 500 00 01 -500 -500 -500 -500 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.211月TA供需差随时间推移逐步存走扩预期 10月，无新增产能投放，产能基数为7900万吨/年。月内减停产的PTA装置共计4套，损失量160万吨。PTA装置产量为560万吨，环比-2.12万吨，同比+85.79万吨。本月产能利用率为77.84%，环比-3.46百分点，同比+1.97个百分点。 11月，亚东石化、逸盛宁波4#/3#、仪化2#计划检修，四川能投、汉邦石化、英力士2#、恒力石化2#或计划重启，逸盛海南新装置预期投产，其余装置保持降负或延续检修。预计11月国内PTA产能及利用率下降。从时间上来看，11月TA上旬检修兑现或于下旬出现供给修复预期，然终端需求逐步步入淡季制约市场，供需差随时间推移逐步存走扩预期。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.311月TA库存存增加预期 10月末，PTA企业库存5.12天，较上月末+4.46%，平均库存在5.08天，较上月+10.43%；聚酯工厂原料库存7.13天，较上月末+12.21%，平均库存7.1，较上月+1.43%。10月TA供应充足下游弱预期刚需补库，整体库存增加。进入11月，中下旬TA装置存回归预期，供给增量和聚酯亏压及季节性淡季，叠加近期PX深跌后TA加工费略有修复后对供给端扰动减弱，预计11月库存或小幅增加。 图7：PTA库存天数季节性（天）图8：聚酯开工率季节性（%） 201820192020202120222023201820192020202120222023 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10100% 995% 890% 785% 680% 575% 470% 365% 260% 155% 050% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.111月成本端难成乙二醇持续上涨驱动 10月初成本端塌陷然巴以冲突再起支撑油价，月内港库库存高位难有实质性缓解，终端 维稳，低估值下乙二醇窄幅震荡缺持续性推动力。进入11月，预计煤炭供给稳定，暖冬及终端情绪低迷难以支撑煤价高位运行；巴以冲突持续下原油端塌陷可能性较低，但受制于全球经济疲软及燃油季节性淡季，成本端或震荡运行。预计11月成本端难成乙二醇持续上涨驱动。 图9：MEG产业链价格波动图10：MEG主力合约季节性（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)乙烯:CFR东北亚 甲醇乙二醇(MEG):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 201820192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 201820192020202120222023 22/6/1 22/7/1 22/8/1 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 0 23/7/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 800 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 400 200 0 1 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.211月MEG存供给增量预期，上涨需全产业链配合 10月检修的乙二醇装置共计20套，检修涉及产能共计999万吨/年，月内山西沃能、镇 海炼化、三江石化、新疆广汇等停车检修，总损失量在40.75万吨。月内我国乙二醇装置产量 为144.49万吨，较上月减少0.71万吨，环比-0.49%；产能利用率为56.46%，环比-2.13%，同比1.72%。 11月国内乙二醇装置检修涉及产能716万吨/年，预计损失量在23.6万吨。然11月份新疆中昆以及榆能化学有投产计划。短期来看，前期部分装置检修后近期存重启计划，预计月内国内乙二醇产量增加。此外，虽成本端下移然国内制MEG现金流依旧偏弱，低估值下MEG下跌空间或有限，关注计划外的检修情况。MEG的持续上涨需全产业链的配合。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 201820192020202120222023201820192020202120222023 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1/12/13/1