有色金属投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年11月6日星期一 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 品种 行情评述 操作建议 美10月非农不及预期，贵金属价格反弹 1）重要消息：11月2日晚，以色列国防军发言人称地面部队已完成对加沙城的包围，并“突破”加沙城郊。据美国有线电视新闻网（CNN）11月3日最新消息，一位知情外交人士告诉CNN，美国国务卿布林肯将敦促以色列“暂停”对加沙的袭击，“为调解留出空间”。当地时间11月3日，以色列总理内塔尼亚胡表示，“拒绝不涉及交还以方人质的暂时停火”。据央视新闻，本轮巴以冲突已致双方超10800人死亡。 美国10月非农新增就业人口数15万人，低于预期，9月由33.6万人下修至29.7万人；美国10月失业率3.9%，高于预期，升至2022年1月以来 最高水平；美国10月劳动参与率62.7%，低于预期。美国10月薪资增速环比增长0.2%。同比增长4.1%，高于预期。美国10月Markit服务业PMI终值50.6，低于预期和前值，但仍为3个月高位。美国10月ISM非制造业指数降至51.8，创五个月新低。服务业就业分项指标创2022年4月份以来最大降幅。美国里士满联储主席巴尔金：我似乎还远没有考虑FOMC降息的可能性。紧缩过头和紧缩力度不够都是重大风险。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克：（美国10月）非农就业报告让我感到欣慰，长期趋势表明，美国经济正趋于缓和，美联储仍然有时间来观察（本轮加息周期内历次加息行动的效果），将保持耐心。2）行情回顾：11月3日（周五），沪金期货主力合约价格报收478.2元/克，跌0.05%；沪银期货主力合约价格报收5800元/千克，涨0.1%。3）逻辑观点：受美国10月非农不及预期，失业率反弹至2022年1月以来最高水平，以及10月ISM非制造业指数降至51.8，创五个月新低等影响，市场普遍预计美国四季度经济降温或意味着美联储本轮加息周期结束，从而打压美元指数跌、美债收益率大幅下挫，其中美元指数跌破105关口，创9月20日以来新低，贵金属价格因此再度强劲反弹。但由于随着时间推移市场对巴以冲突的避险需求正边际走弱，加上市场普遍预计海外基本结束加息周期，促使市场风险偏好改善，美股等风险资产反弹，削弱贵金属价格的上涨驱动。综合来看，短期贵金属价格或继续维持高位运行；中期，鉴于工会成员已与美国最大的几家汽车制造商达成了初步协议，薪资仍在增长，罢工对非农的影响料是暂时的，因此仍需观察未来的就业数据。此外，美国财政部仍在继续发债，美债收益率的下行空间亦相对有限，因此中期贵金属价格的阶段性调整风险亦不容忽视。 长期而言，全球地缘、政经局势不确定性均仍较高，避险需求料始终存在，加上美联储基本结束加息周期，后续美元指数、美债收益率的涨势料有所放缓，叠加全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在不断增持黄金储备， 短期：观望；或维持高位运行。长期：维持看 贵金属 涨观点不变，多配为主。 推荐星级 ★★★ 黄金价格长期维持看涨观点不变。美非农超预期放缓，镍价震荡运行 镍 1、现货方面：3日SMM1#电解镍报141700-146300元/吨。现货市场，金川升水报3500-3600元/吨，均价3550元/吨，价格与上一交易日相比上调150元/吨。俄镍升水报价-200至-100元/吨，均价-150元/吨，较前一交易日持平。今日早间镍价震荡上行，据SMM调研了解，当前下游需求整体来看较差，因此今日早间现货市场整体成交仍然偏弱。今日镍豆价格139900-140700元/吨，较前一交易日现货价上调450元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为2895元/吨（硫酸镍指数价格较镍豆价格高2895元/吨）。高镍铁价格跌10元/镍，报1070元/镍。2、市场消息整理：（1）美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，市场预期为18万人，前值为增加33.6万人。美国10月失业率录得3.9%，为2022年1月以来最高水平，市场预期为3.8%，前值为3.8%。（2）SMM11月3讯，据市场消息，11月2日，华南某钢厂高镍生铁成交，成交价1050（到厂含税），成交量数千吨。（3）格林美：镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍。2023年1-9月，公司印尼青美邦镍资源项目实现出货17,360金属镍的MHP，为公司贡献良好收益，将保障全年完成26,000金吨镍的产量。目前镍资源项目二期全面进入建设状态，印尼镍资源产能扩产到9.3万吨金属镍，镍资源项目总产能计划达到12.3万吨金属镍，2024年将全面投产。3、总结展望：（1）美国10月非农就业超预期放缓，失业率升至近两年新高，薪资增速进一步放缓。此前美国10月ISM制造业指数降至46.7，美联储11月如期暂停加息，市场对鲍威尔发言解读偏鸽，情绪有所转好。国内方面，国内财政政策发力，增发1万亿国债，财政赤字率预计提升，但10月PMI数据不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固。近期中美双方会谈增加，市场对相关政策的乐观预期抬升，关注相关政策进展。（2）基本面看，全球镍库存增加，下游需求偏弱。1）国内纯镍库存仓单整体回升，纯镍进口延续亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，格林美镍板成功注册LME镍交割品，关注电积镍生产成本变化。2）镍铁方面，钢厂减产增加抑制需求，镍铁价格大幅下行。国内铁厂持续亏损，倒逼上游矿端让利，但让利幅度有限，成本压力下部分铁厂计划停产，国内镍铁产量或持续下移，关注钢厂减产情况，警惕矿端扰动。3）不锈钢方面，不锈钢原料价格下行缓解钢厂亏损压力，但钢厂近期减产仍较多，现货成交趋弱，市场货源充足。随着旺季预期落空，10-11月钢厂减产计划持续增加，10月300系减产约11万吨，11月钢厂计划减产量级约26.5万吨，近期钢厂及贸易商出货降库，不锈钢300系库存有所去化，关注钢厂减产是否增加及下游需求情况。4）新能源方面，国家延续和优化新能源汽车 宏观情绪稍有转暖，纯镍供应增加，下游需求偏弱，镍价震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线操作，关注逢高空机会，注意控制风险。 推荐星级★★★ 车辆购置税减免政策，新能源车产销维持高增，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求持稳。总体而言，美非农超预期放缓，失业率创近两年新高，美联储11月暂停加息后市场对鲍威尔发言解读偏鸽，情绪有所转好。国内方面，中央财政增发国债，财政赤字率预计提升，但10月PMI数据不及预期，国内经济复苏基础仍需巩固，中美近期会谈增加，关注相关消息进展。近期全球镍库存呈现累库态势，镍交割品扩容后缓解挤仓风险，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，关注电积镍生产成本变化。印尼镍矿供应担忧缓解，不锈钢旺季需求落空，钢厂减产增加，新能源需求持稳为主，关注下游消费情况。短期来看，宏观情绪小幅转暖，印尼镍矿供应担忧暂缓，未来交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，镍价短期震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注矿端成本/政策变化对全产业链的影响。操作上建议观望，短线为主，关注反弹空机会，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美国就业市场超预期降温，铜价偏弱运行 1、事件回顾：（1）美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9 月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人；美国10月失业率为3.9%，预期3.8%，前值3.8%；10月工资同比增长4.1%，前值增4.2%，预期增4.0%；劳动力参与率稳定在62.7%，较预期和9月的62.8%均下降；（2）中国央行：始终保持货币政策稳健性，着力营造良好的货币金融环境。下阶段要着力营造良好的货币金融环境。总量上，保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升。准确把握货币信贷供需规律和新特点，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。 2、现货市场：周内铜价重心持续走高，精废价差扩大至千元每吨以上，非注册货源出货较上周困难，盘面呈现上行态势，月差整体收窄，料现货 升水下行空间有限。 逻辑观点：宏观层面，美国10月份就业市场超预期降温，新增非农及失业率表现均不及市场预期，进一步提升市场对美联储暂停加息预期，美债收益率及美元指数双双回落，短期或对有色板块产生提振；此外，中美元首有望在旧金山会谈，短期有利于情绪好转；产业端，前期铜价下挫，精废价差持续低位运行，精铜消费向好，国内铜库存维持低位，现货升水走高，对铜价产 生支撑；近期宏观市场情绪有望好转，叠加产业端存在支撑，铜价或延续反 观望推荐星级 ★★ 弹趋势。 铝 云南地区开始执行减产，铝价维持震荡运行 1、事件回顾：（1）美国10月非农就业人口增加15万人，预期为18万，9 月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人；美国10月失业率为3.9%，预期3.8%，前值3.8%；10月工资同比增长4.1%，前值增4.2%，预期增4.0%；劳动力参与率稳定在62.7%，较预期和9月的62.8%均下降；（2）中国央行：始终保持货币政策稳健性，着力营造良好的货币金融环境。下阶段要着力营造良好的货币金融环境。总量上，保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升。准确把握货币信贷供需规律和新特点，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。 2、现货市场：华东地区市场货源宽松，库存压力相对较大，但在云南减产预期的提振下，现货成交有所好转。1.逻辑观点：宏观层面，美国10月份就业市场超预期降温，新增非农及 失业率表现均不及市场预期，进一步提升市场对美联储暂停加息预期，美债收益率及美元指数双双回落，短期或对有色板块产生提振；此外，中美元首有望在旧金山会谈，短期有利于情绪好转；产业端，今年枯水季云南地区电解铝限产日期有所提前，减产规模符合预期，但不排除减产范围扩大可能，供应端仍存在扰动。短期在市场情绪好转，以及国内铝供应有扰动情况下，铝价有望维持偏强运行。 观望推荐星级 ★★ 中美缓和，锌价偏强震荡 3、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。截止至2023年11月03日，精 炼锌升贴水维持在升水75元/吨附近，较上一交易日下跌20元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年11月3日，LME近月与3月价差报价为-22.5美元 锌 /吨，3月与15月价差报价为贴水44.75美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加0.74美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月 布局正套推荐星级★★★ 价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，国内库存：截止至2023年11月03日，上海期货交易所精炼锌库存为33,547吨，较上一周增加1,671吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至2023年11月03日，LME锌库存为78,575吨，较上一交易日减少3,625吨，注销仓单占比为17.47%。从季节性角 度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。 4、行情回顾：今日沪锌主力合约2311收报21455元/吨，跌55元/吨，跌幅为0.3%。 3、逻辑观点：海外矿山突发减产刺激锌价大幅上涨。同时当前整体库存仍处于历史低位，预期短期沪锌存在一定支撑，而原料库存压力仍在上行空间亦有限，总体或维持震荡走势。宏观方面，国内地产继续下行，海外就业数据显示美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到11月1日国内锌锭冶炼厂原料库存在31天左右，仍处于历史相对高位，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到11月2日国内锌锭社会库存为7.39万吨，周环比增加 0.25万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。