甲醇月报：下游MTO复工，港口累库速率预期放缓

期货研究报告|甲醇月报2023-11-05 下游MTO复工，港口累库速率预期放缓 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议逢低做多套保。港口方面，到港压力继续维持，10-11月进口量级仍在高位，导致原11月季节性去库幅度有所削减；但海外开工方面，南美HTML低负荷，北美部分装置仍有故障，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，等待12月西南气头季节性限气减产。全国平衡表来看，目前11-12月季节性去库驱动仍在，但去库速率有所削减，结合目前MA估值偏低，建议逢低做多套保。 核心观点 ■市场分析 内地方面。存量装置方面，煤制甲醇开工偏高，带动国产供应压力维持高位；气头方面，卡贝乐玖源计划12月上中旬左右限气停车。内地下游方面，MTBE及甲醛开工尚可给予甲醇需求支撑，但11-12月逐步进入传统淡季，关注传统下游降负速率。估值方面，目前煤头甲醇生产利润偏低，估值偏低，结合动力煤日耗预期逐步季节性见底回升，总体煤头甲醇估值并不高。 海外供应方面。特立尼达HTML�现降负情况，北美LyondellBasell、Natgasoline、科氏等装置�现问题，关注冬季季节性天然气需求提振背景下的海外气头甲醇进一步降负可能。而港口到港现实压力仍大，月频进口量级维持高位，进一步缩窄原11-12月的季节性去库幅度。 港口MTO方面。天津渤化MTO于10月上旬已复工，目前MTO开工率以升至年内高位，结合后续海内外的气头甲醇降负预期，以及目前甲醇偏低的估值，关注MTO工厂对甲醇的低价投机采购意愿。另外，亦关注年底常州富德的检修计划能否兑现。 ■策略 建议逢低做多套保。港口方面，到港压力继续维持，10-11月进口量级仍在高位，导致原11月季节性去库幅度有所削减；但海外开工方面，南美HTML低负荷，北美部分装置仍有故障，关注四季度海外气头甲醇的额外降负可能。内地方面，煤制甲醇利润偏低，内地整体开工仍偏高，等待12月西南气头季节性限气减产。全国平衡表来看，目前11-12月季节性去库驱动仍在，但去库速率有所削减，结合目前MA估值偏低，建议逢低做多套保。 ■风险 上游煤价波动，12月西南天然气甲醇限气减产兑现情况，海外天然气甲醇进一步降负可能 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构5 甲醇港口供需分析6 海外甲醇新增产能6 海外甲醇开工率及预估6 甲醇进口利润&跨国价差7 甲醇港口库存8 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）12 甲醇内地库存&传统下游开工13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年6 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨5 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨5 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%6 图4:海外甲醇开工率|单位：%7 图5:中东甲醇开工率|单位：%7 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%7 图7:欧美甲醇开工率|单位：%7 图8:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨7 图9:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨7 图10:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨8 图11:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨8 图12:甲醇港口库存（总）|单位：万吨8 图13:江苏港口库存|单位：万吨8 图14:浙江港口库存|单位：万吨8 图15:华南港口库存|单位：万吨8 图16:江苏港口可流通库存|单位：万吨9 图17:太仓提货量|单位：吨/天9 图18:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图19:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨10 图20:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图21:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图22:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图23:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图24:广东-华东-180|单位：元/吨11 图25:华东-川渝-200|单位：元/吨11 图26:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%12 图27:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图28:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图29:天然气头甲醇开工率|单位：%13 图30:焦炉气头甲醇开工率|单位：%13 图31:隆众西北企业库存|单位：万吨13 图32:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨13 图33:传统下游加权开工率|单位：%13 图34:甲醛开工率|单位：%14 图35:二甲醚开工率|单位：%14 图36:MTBE开工率|单位：%14 图37:醋酸开工率|单位：%14 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 3500 350 3300 250 3100 2900 150 2700 50 2500 -50 2300 -150 2100 -2501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 状态 表1: 现投产时间 海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 国家装置 产能（万吨/年） DiPolymerArian 已投2023年9月伊朗165 Petro 未投2023年Q4美国Geismer180 2023年外盘新增产能345 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100% 中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴） 95% 90%90% 80%85% 70%80% 60%75% 50%70% 40%65% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:欧美甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图8:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图9:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2023年2022年2021年 2023年 2022年 2021年 150 150 100 100 50 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 140 120 100 80 60 40 20 0 图10:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图11:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图12:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图13:江苏港口库存|单位：万吨 140 120 100 80 60 40 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 2023年 2022年 2021年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图14:浙江港口库存|单位：万吨图15:华南港口库存|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2023年 2022年 2021年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图16:江苏港口可流通库存|单位：万吨图17:太仓提货量|单位：吨/天 2023年 2022年 2021年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 下游MTO装置开工 图18:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：% 2023年2022年2021年 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇地区价差 图20:鲁北-西北-280|单位：元/吨图21:华东-内蒙-550|单位：元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图22:太仓-鲁南-250|单位：元/吨图23:鲁南-太仓-100|单位：元/吨 200 2023年 2022年2021年400300 0 200100 2023年2022年2021年 -200 -400 -600 -800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -100 -200 -300 -400 -500 1月2月3月4月5