供应端减产风波再起，铝价重心抬升

期货研究报告|铝月报2023-11-05 供应端减产风波再起铝价重心抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，内蒙古地区或将投放未完成的20万吨新投产能，新疆个别企业发生事故，影响少量产能，云南地区受枯水期电力不足等因素影响减产，仍需关注实际减产规模以及后续减产范围是否将扩大，预计11月电解铝供应减少。成本方面，预计11月电 解铝平均成本或在16000-16300元/吨之间波动。需求方面，消费淡季逐步到来，铝初级端开工或表现平平，但四季度国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或将带动后续型材方面的消费。外需方面，在海外需求走弱和订单不足的压力下，叠加近期美国商务部宣布对进口自中国等四国的铝型材发起反倾销和反补贴调查，预计铝材�口量可能将继续下滑。库存方面，考虑到部分地区减产以及铝水转换率维持高位，预计后续社会库存将继续维持低位。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。而受宏观经济压力等因素影响，海外需求较为疲软。 综合来看，铝市场需求表现较为一般，且铝锭进口量或维持高位，但云南减产及偏低库存情况将对铝价起到支撑作用，11月间预计沪铝主力合约在18800-20000元/吨之间波动，基本面上关注铝锭库存变动及各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝： 进入11月，氧化铝市场多空交织。供应方面，受采暖季环保限产的政策影响，部分地区氧化铝企业生产或阶段性受到干扰，且当前矿石供应维持紧张，原料不足以及赤泥排放受限的问题，或将持续压制部分氧化铝企业开工水平的提高。但随着11月中旬首批氧化铝期货仓单交割的完成，市场中间氧化铝流通量或有所增加。需求方面，随着云南地区限电限产的政策�台之后，预计西南地区对氧化铝的需求将�现明显的回 落。 综合来看，氧化铝市场需求或将下滑而供应仍存变数，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计11月间氧化铝主力合约价格在2900-3100元/吨之间区间波动，建议沿3100元/吨一线逢高卖�套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■2023年10月铝产业链各环节情况梳理 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 矿石端：国产矿供应状态依旧紧张，目前河南三门峡地区矿山的复产尚未展开，今年年内或很难看到复产。而河南地区矿石短缺的问题也使得周边山西部分地区的矿石紧张程度加剧，导致晋豫地区下游氧化铝企业难以复产和增产。 原料端：截止10月底，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8480万吨，开工率82%。受环保政策要求、天然气停供、原料供应不足、设备检修等因素影响，山东、重庆、广西、河北、贵州等地部分氧化铝企业均发生阶段性压减产情况。临近月末，山 东地区此前因环保问题减产的企业已恢复正常生产；山西地区某氧化铝厂也基本结束检修。 冶炼端：电解铝企业基本持稳运行，截止10月底国内电解运行总产能基本稳定在4295万吨附近。但月末，受枯水期水电不足等因素影响，云南电解铝企业相继开始停槽减产，首轮电解铝行业压降负荷180万千瓦，预计减产电解铝产能115万吨左右。 成本端：电解铝生产成本在16130-16230元/吨之间，整体较上月小幅抬升，主因成本端氧化铝价格偏强，冶炼利润处于相对高位，随着铝价的波动，电解铝企业生产利润基本在2700-3400元/吨之间，冶炼厂生产积极性相对较好。 消费端：下游消费复苏力度不及预期。铝下游行业龙头企业平均开工率在64.5%左右，较上月底回升1%，其中铝型材龙头企业开工率由上月底的60%回落至58%左右，铝板带平均开工率由上月底的76%回升至78%左右，铝箔平均开工率持平在79%左右，铝 线缆平均开工率较上月底的62.4%回升至68%。 库存端：截止2023年10月30日，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.3万吨，较9 月底的49.6万吨增加15.7万吨。截止10月31日，LME铝库存47.47万吨，较9月底 的48.61万吨减少了1.14万吨，LME铝锭库存整体维持低位。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 需求表现较为一般，且铝锭进口量或维持高位，但云南减产及偏低库存情况将对铝价起到支撑作用，11月间预计沪铝主力合约在18800-20000元/吨之间波动，宏观方面重点关注国内政策真实落地情况、后期消费补库的可能性及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿18800元/吨一线逢低买入套保为主。 氧化铝：单边：中性 氧化铝市场需求或将下滑而供应仍存变数，基本面对价格的利好作用将较前期减弱。预计11月间氧化铝主力合约价格在2900-3100元/吨之间区间波动，建议沿3100元/吨 一线逢高卖�套保，沿2900元/吨一线逢低买入套保操作为主。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■风险 1、供应持续回升 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 4、进口量大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 10月铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾7 11月铝市展望8 电解铝市场展望8 氧化铝市场展望9 铝土矿9 铝土矿供应维持偏紧9 进口矿需求向好9 氧化铝10 氧化铝局部地区供应受限10 出口量环比减少12 电解铝12 云南地区减产问题再度发酵12 铝锭进口量抬升14 电解铝成本小幅抬升15 海外铝厂大规模复产动力不足16 初级加工端17 铝材出口量维持低位19 终端用铝20 地产：房屋竣工数据较好20 交通运输：新能源汽车保持快速增长20 新能源：光伏用铝持续向好20 电力电网：预计特高压将进入开工高峰期21 库存23 节后国内社会库存累积23 LME库存维持低位23 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨10 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明4/24 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨10 图10:铝土矿进口量丨单位：吨10 图11:氧化铝成本构成丨单位：%11 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨11 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨11 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨11 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨12 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨12 图17:2022年电解铝运行产能分布丨单位：%15 图18:云南电解铝未来产能规划丨单位：万吨15 图19:电解铝月度产量丨单位：万吨、%16 图20:电解铝利润丨单位：元/吨16 图21:电解铝进�口丨单位：吨16 图22:电解铝生产成本丨单位：%16 图23:全球铝企成本曲线图17 图24:全球电解铝产量分布丨单位：%17 图25:欧洲电解铝产量分布丨单位：%17 图26:建筑型材开工率图丨单位：/%18 图27:工业型材开工率图丨单位：%18 图28:铝型材开工率图丨单位：%18 图29:铝线缆开工率图丨单位：%18 图30:铝板带开工率图丨单位：%18 图31:铝箔开工率图丨单位：%18 图32:原生铝合金开工率丨单位：%19 图33:再生铝合金开工率丨单位：%19 图34:铝材�口季节性图丨单位：万吨19 图35:铝材开工率图丨单位：%19 图36:房地产开发投资累计同比丨单位：%21 图37:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%21 图38:房地产施工面积累计同比丨单位：%22 图39:房地产竣工面积累计同比丨单位：%22 图40:电冰箱产量当月同比丨单位：%22 图41:洗衣机产量当月同比丨单位：%22 图42:空调产量当月同比丨单位：%22 图43:汽车产量当月同比丨单位：%22 图44:国内铝锭库存丨单位：万吨23 图45:LME铝季节性库存丨单位：吨23 图46:上海保税区库存丨单位：吨23 图47:上海交易所库存丨单位：吨23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/24 表1:2023年国内铝冶炼企业新增投产情况丨单位：万吨13 表2:2023年国内铝冶炼企业减产、拟减产情况丨单位：万吨14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明6/24 10月铝价综述 电解铝市场回顾 10月间，沪铝主连价格在18700-19300元/吨之间波动，中上旬整体震荡向下，主因基本面上铝下游多数板块需求表现不及预期，且长假过后铝锭社会库存累库幅度较大，月末受国内增发一万亿国债用于地方灾后重建、云南地区电解铝企业再度减产消息等因素影响铝价有所回升。LME铝价先抑后扬，基本在2150-2370美元/吨之间波动，主要受到能源价格、经济形势及市场情绪等因素影响。 氧化铝市场回顾 10月间，国内氧化铝期货价格高位运行，中旬因山东地区氧化铝企业限产等因素影响，最高一度达到3192元/吨的高点。氧化铝现货价格重心持续抬升，SMM加权氧化 铝价格自月初的2961元/吨抬升至3009元/吨。氧化铝市场维持供减需增格局，需求方面，长假过后，部分下游电解铝企业节后补库，且电解铝企业受利润等因素影响开工维持高位，市场成交氛围整体较为活跃。而供应方面，部分氧化铝企业生产受到环保政策、矿石供应偏紧以及设备检修等问题影响减停产，导致现货市场整体供应偏紧，推升氧化铝价格抬升。临近月末，随着云南限电限产消息逐步落地，且10月30日开始已有电解铝厂降低生产负荷，氧化铝价格有所回落。 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨 LME铝升贴水（右轴）LMEM3收盘价（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）沪铝主力(左轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020/02/072021/02/072022/02/072023/02/07 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 数据来源：SMMWIND华泰期货研究院数据来源：SMMWIND华泰期货研究院 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 201820192020 202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨 4500 4000 35