公司简评报告：23Q3毛利率同环比改善，静待大客户放量

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.50 一年内最高/最低价（元） 27.60/12.79 市盈率（当前） 5,302.42 市净率（当前） 5.81 总股本（亿股） 4.37 总市值（亿元） 85.17 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年三季度业绩：23年前三季度公司实现营收23.67亿元，同比增长40.90%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-235.64%；实现扣非归母净利润-0.32亿元，同比-386.98%。 点评： ⚫ 营收同比增长，盈利能力承压。其中23Q3实现营收9.55亿元，同比增长1.02%，实现归母净利润0.18亿元，同比-6.38%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-21.32%。公司受2023年上半年客户订单不及预期且波动较大影响，我们预计四季度大客户产品逐渐放量，盈利能力有望进一步改善。 ⚫ 23Q3毛利率同环比改善。其中23Q3实现毛利率12.69%，同比+0.46pct，环比+1.16pct；实现净利率1.92%,同比-0.15pct，环比+4.05pct。拆分费 用 率 ，23Q3公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为0.52%/3.98%/5.55%/1.36%，环比分别0.13pct/-0.64pct/-1.06pct/-0.49pct，整体呈改善趋势。公司毛利率受产能利用率、人工熟练度等影响较大。 ⚫ 客户结构优秀，市场开拓顺利。公司客户包括上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽车、赛力斯、L汽车、美国T公司等全球整车制造厂。高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、塞力斯、美国T公司 、大众汽车、上汽通用等高压项目上应用。2023年上半年，公司陆续取得了L汽车全新纯电平台高压线束，X汽车电池包高低压线束，阿尔卑斯高低压线束，集度汽车 Venus 低压线束，上汽大众途昂NF KSK线束等项目定点，公司营收有望进一步增长。 ⚫ 投资建议：公司受益于新能源汽车发展，客户结构优秀。预计2023-2025年营收34.2/49.2/61.4亿元，对应归母净利润0.3/1.1/2.0亿元，当前市值对应2023-2025年PE为274.0/80.8/43.2。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 32.8 34.2 49.2 61.4 营收增速（%） 33.9 4.3 44.0 24.7 净利润（亿元） 0.4 0.3 1.1 2.0 净利润增速（%） -3988.0 (22.3) 239.1 87.2 EPS(元/股) 0.09 0.07 0.25 0.46 PE 213.0 274.0 80.8 43.2 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.527-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug22-Oct沪光股份沪深300 [Table_Title] 23Q3毛利率同环比改善，静待大客户放量 [Table_ReportDate] 沪光股份(605333)公司简评报告 | 2023.11.06 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2624 2901 3994 5004 经营活动现金流 -237 1330 287 336 现金 273 480 519 677 净利润 41 32 108 203 应收账款 1217 1249 1799 2244 折旧摊销 125 21 29 35 其它应收款 12 12 18 22 财务费用 50 3 3 4 预付账款 25 26 36 45 投资损失 -3 -20 -35 -50 存货 749 770 1098 1363 营运资金变动 -435 1291 167 132 其他 311 325 468 583 其它 -14 3 15 12 非流动资产 1861 2040 2211 2376 投资活动现金流 -660 -182 -167 -152 长期投资 0 0 0 0 资本支出 654 150 150 150 固定资产 1239 1387 1535 1683 长期投资 3 0 0 0 无形资产 171 154 138 125 其他 -10 -32 -17 -2 其他 132 132 132 132 筹资活动现金流 957 -940 -81 -26 资产总计 4485 4941 6205 7381 短期借款 681 0 0 0 流动负债 2414 2939 4173 5167 长期借款 268 -156 0 0 短期借款 681 0 0 0 其他 558 -100 -78 -22 应付账款 909 944 1346 1670 现金净增加额 60 207 39 158 其他 18 19 27 33 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 585 585 585 585 成长能力 长期借款 483 483 483 483 营业收入 33.9% 4.3% 44.0% 24.7% 其他 102 102 102 102 营业利润 -267.4% -5.7% 301.8% 92.3% 负债合计 2999 3524 4758 5752 归属母公司净利润 -3988.0% -22.3% 239.1% 87.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1486 1417 1448 1628 毛利率 11.3% 11.6% 12.5% 13.0% 负债和股东权益 4485 4941 6205 7381 净利率 1.3% 0.9% 2.2% 3.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.8% 2.3% 7.5% 12.4% 营业收入 3278 3420 4925 6143 ROIC -0.4% 1.4% 5.3% 9.3% 营业成本 2909 3022 4309 5347 偿债能力 营业税金及附加 13 14 20 25 资产负债率 66.9% 71.3% 76.7% 77.9% 营业费用 12 24 34 43 净负债比率 29.4% 9.8% 7.8% 6.5% 研发费用 162 205 295 356 流动比率 1.09 0.99 0.96 0.97 管理费用 124 137 172 184 速动比率 0.78 0.73 0.69 0.70 财务费用 49 3 3 4 营运能力 资产减值损失 -18 -6 -9 -10 总资产周转率 0.73 0.69 0.79 0.83 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 2.73 2.69 3.13 2.95 投资净收益 40 20 35 50 应付账款周转率 2.31 1.38 1.24 1.17 营业利润 31 29 116 224 每股指标(元) 营业外收入 1 6 5 5 每股收益 0.09 0.07 0.25 0.46 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 -0.54 3.04 0.66 0.77 利润总额 30 34 120 228 每股净资产 3.40 3.25 3.31 3.73 所得税 -11 2 12 25 估值比率 净利润 41 32 108 203 P/E 213.0 274.0 80.8 43.2 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 5.89 6.17 6.04 5.37 归属母公司净利润 41 32 108 203 EBITDA 80 53 148 263 EPS（元） 0.09 0.07 0.25 0.46 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现