养殖低迷拖累业绩，转基因蓄势待发

2023年11月6日 强烈推荐/维持 公司报告 大北农 大北农（002385）：养殖低迷拖累业绩，转基因蓄势待发 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收239.31亿 元，yoy8.31%，归母净利润-9.08亿元，yoy-174.45%。其中第三季度实现营收82.65亿元，yoy-5.02%，归母净利润-1.34亿元，yoy-174.84%。 收入稳健，养殖行情低迷拖累业绩。公司前三季度实现收入239.31亿元，其中饲料板块收入179.60亿元（yoy11.9%），养猪板块收入41.34亿元 （yoy26.4%）,种业板块收入3.43亿元（yoy63.7%），主要业务板块收入均实现双位数增长。今年以来猪价行情低迷影响了公司业绩，公司前三季度归母净利润亏损9.1亿元，拆分来看，饲料、养殖和种业分别盈利6、-9和-0.3亿元，其他板块、总部费用及计提5-6亿元。 饲料生猪销量稳步提升，静待周期改善。23年前三季度，公司外销饲料430 万吨，同比增长12%，其中猪料销量340万吨，同比增长18%，公司依靠配方优化和原料端收益，实现了猪料毛利率同比提升1个百分点。反刍料和水 产料分别实现销量50万吨和30万吨，同比变动分别为11%和-20%。生猪养殖方面，前三季度公司控参股公司总出栏416万头，同比增长36%；基础母猪存栏23万头，后备9万头，全年预计出栏量为550万头左右，出栏量稳步增长。总体来看今年生猪、肉牛和普水鱼行情均较为低迷，给公司饲料和生猪养殖业务均造成了一定压力。我们认为，行情低迷有望带来库存和产能的逐步出清，预计明年养殖行情将逐步改善，利好公司盈利能力的持续改善。 种业国内海外双驱动，转基因蓄势待发。前三季度公司种业板块表现亮眼， 种子总销量1370万公斤，同比增长65%，其中玉米种子400万公斤，水稻 种子430万公斤。转基因方面，10月17日农业农村部公示了品种审定初审 通过的转基因大豆、玉米品种。公司在性状端优势明显，37个玉米品种中22个使用了公司的转化体，14个大豆品种中5个应用了公司的转化体。在海外市场，大北农生物的巴西子公司获取了巴西生物安全许可证，大北农生物研发的转基因耐除草剂抗虫大豆转化事件DBN9004×DBN8002的叠加事件通过了阿根廷的安全评价审查，正式获批阿根廷种植许可。公司在转基因领域布局在国内和海外均稳步推进，未来在商用落地后有望为公司贡献客观的业绩增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料养殖基础主业稳步发展，业绩有望随后市养殖行情逐步改善。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块即将进入实质性落地阶段，有望打开公司长期增长空间。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为-3.64、5.34、12.92亿元，EPS为-0.09、0.12、 0.28元，PE值为-78、58、24倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。 公司简介： 北京大北农科技集团股份有限公司主营业务主要为饲料科技产业和养猪科技产业。主要产品为饲料产品、养殖产品、种业产品、植保产品、疫苗产品、兽药产品等。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）9.79-6.43 总市值（亿元）281.79 流通市值（亿元）225.26 总股本/流通A股（万股）413,791/413,791 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.93 52周股价走势图 大北农 沪深300 19.3% 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,328.08 32,396.75 36,980.69 42,229.14 48,083.68 增长率（%） 37.32% 3.41% 14.15% 14.19% 13.86% 归母净利润（百万元） (440.34) 55.60 (363.89) 533.80 1,292.30 增长率（%） -122.52% -112.63% -754.45% -246.69% 142.09% 净资产收益率（%） -4.10% 0.52% -3.41% 4.66% 10.32% 每股收益(元) (0.11) 0.01 (0.09) 0.12 0.28 PE (61.27) 674.00 (76.70) 57.51 23.76 PB 2.60 2.60 2.61 2.68 2.45 -30.7% 11/31/33/35/37/39/3 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 大北农（002385）：养殖低迷拖累业绩，转基因蓄势待发 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计1048112629137491576217382营业收入3132832397369814222948084 货币资金57995771671675968691营业成本2805428164335103629940194 应收账款771978101312161351营业税金及附加63687889101 其他应收款128499569650740营业费用10371115129413941587 预付款项361414378393380管理费用15071686184920272164 存货33104777481956896040财务费用289405583634594 其他流动资产100936329-9研发费用6136428519711106 非流动资产合计1641418545187041865218525资产减值损失486.67137.0635.040.000.00 长期股权投资18482232210921092109公允价值变动收益1.66-13.40-3.26-5.00-7.22 固定资产892610472105951063710599投资净收益-7.04256.32333.90194.39261.54 无形资产14791630153214401354加：其他收益130.95181.45155.32155.91164.23 其他非流动资产221790134613461346营业利润-689376-72011742772 资产总计2689531174324533441335906营业外收入56.1061.6053.5957.1057.43 流动负债合计1018713546156741631015452营业外支出103.02120.2599.55107.61109.13 短期借款49106442836184507337利润总额-736318-76611242721 应付账款22823165320137463994所得税2023-3856136 预收款项00000净利润-938314-72810682585 一年内到期的非流动负债8651303115211521152少数股东损益-498259-3645341292 非流动负债合计40014621421542154215归属母公司净利润-44056-3645341292 长期借款 2747 2881 2881 2881 2881 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 14189 18168 19889 20525 19667 成长能力 少数股东权益 1969 2254 1890 2424 3716 营业收入增长 37.32% 3.41% 14.15% 14.19% 13.86% 实收资本（或股本） 4141 4141 4141 4555 4555 营业利润增长 -124.31% -154.61% -291.41% -263.07% 136.08% 资本公积 1335 1266 1409 1409 1409 归属于母公司净利润增长 -122.52% -112.63% -754.45% -246.69% 142.09% 未分配利润 4906 4939 4648 5075 6109获利能力 归属母公司股东权益合计 10737 10753 10675 11465 12523 毛利率(%) 10.45% 13.06% 9.38% 14.04% 16.41% 负债和所有者权益 26895 31174 32453 34413 35906 净利率(%) -2.99% 0.97% -1.97% 2.53% 5.38% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -1.64% 0.18% -1.12% 1.55% 3.60% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -4.10% 0.52% -3.41% 4.66% 10.32% 经营活动现金流 1149 1432 1098 1985 3789 偿债能力 净利润 -938 314 -728 1068 2585 资产负债率(%) 53% 58% 61% 60% 55% 折旧摊销 940.29 994.41 986.42 1059.98 1133.98 流动比率 1.03 0.93 0.88 0.97 1.12 财务费用 289 405 583 634 594 速动比率 0.70 0.58 0.57 0.62 0.73 应收帐款减少 107 -207 -35 -203 -135 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.23 1.12 1.16 1.26 1.37 投资活动现金流 -1615 -3139 -2311 -922 -857 应收账款周转率 38 37 37 38 37 公允价值变动收益 2 -13 -3 -5 -7 应付账款周转率 15.31 11.89 11.62 12.16 12.43 长期投资减少 0 0 124 0 0 每股指标（元） 投资收益 -7 256 334 194 262 每股收益(最新摊薄) -0.11 0.01 -0.09 0.12 0.28 筹资活动现金流 1921 1612 2159 -184 -1836 每股净现金流(最新摊薄) 0.35 -0.02 0.23 0.19 0.24 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.59 2.60 2.58 2.52 2.75 长期借款增加 805 134 0 0 0 估值比率 普通股增加 -54 -1 0 414 0 P/E -61.27 674.00 -76.70 57.51 23.76 资本公积增加 136 -69 143 0 0 P/B 2.60 2.60 2.61 2.68 2.45 现金净增加额 1456 -95 945 880 1095 EV/EBITDA 60.48 18.76 40.04 12.45 7.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告P3 大北农（002385）：养殖低迷拖累业绩，转基因蓄势待发 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 大北农（002385）：养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务发展 2022-08-16 行业普通报告 农林牧渔行业报告：生猪产能有望加速去化，转基因种子品种审定初审通过 2023-10-25 行业普通报告 农林牧渔行业报告：品种审定初审通过，转基因种子商用落地在即 2023-10-20 行业普通报告 农林牧渔行业报告：节后猪价延续跌势，生猪产能去化持续 2023-10-