养殖低迷拖累业绩，持续强化产业链多环节布局

天康生物（002100）：养殖低迷拖累业绩，持续强化产业链多环节布局 事件：公司披露2022年半年报。公司2022年上半年共实现营业收入80.09 亿元，yoy+1.16%，归母净利润-9748.04万元，yoy-140.38%。 养殖低迷与原料价格高企拖累上半年业绩。公司上半年营收主要来源于饲料和养殖屠宰两大板块，其中饲料业务收入27.52亿元，yoy+6.35%，养殖屠 宰业务收入22.04亿元，yoy+29.75%。公司上半年饲料产销量略有下降，实现销量109.74万吨（yoy-2.90%），叠加上游原料价格上涨大幅挤压毛利率空间，上半年饲料毛利率8.49%，较去年同期下滑6.78pcts。养殖方面，上半年生猪价格低位运行，导致公司养殖业务出现明显亏损，拖累公司整体业绩。公司上半年出栏生猪93.15万头，yoy+26.53%。 持续强化养殖产业链布局。养殖业务是公司产业链的核心环节。公司立足新疆天然养殖区位优势，从降低饲料成本、提升产能利用率、降低死淘、优化母猪结构等方面持续开展养殖降本行动，目标今年底完全成本降至16元/公 斤左右。叠加下半年猪价有望持续高位震荡，公司下半年业绩有望实现反转。 从养殖产业链布局来看，目前公司在新疆、河南、甘肃三省区各安排了100 万头的养殖产能，并且均采取“聚落式”布局，形成了以养殖为核心，配套饲料和屠宰加工的完整产业链，提升产业链各环节相互协同能力。预计到今年底公司育肥产能将达到300-350万头，未来公司将在川渝地区做进一步养殖产能布局，进一步扩大公司市场空间、提升公司区域市占率。 其他业务稳步推进。公司积极推进多板块发展，各项业务稳步推进，持续提升综合竞争力。饲料方面，公司在原料端布局了玉米收储和棉籽加工业务， 在原料供应方面有明显成本优势。公司在持续扩张新疆本地市场的基础上持续拓展陕甘宁青和内蒙西部市场，实现了饲料销量快速增长和区域市占率的 快速提升，竞争实力持续强化。动保方面，公司不断加强研发投入，P3实验 公司报告 天康生物 2022年8月24日 推荐/维持 公司简介： 公司是一家集兽用生物制品与动物疫病防治、现代生猪科学育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司，是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国饲料工业30强企业和全国兽用生 物制品企业10强企业。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）12.75-7.23 总市值（亿元）158.45 流通市值（亿元）158.45 总股本/流通A股（万股）135,428/135,428 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.96 52周股价走势图 室目前已经投入使用，并于2022年3月通过CNAS认证评审，前端研发实 天康生物 沪深300 力持续增强。公司目前在研产品中圆支二联、伪狂基因缺失苗、亚单位苗等 大单品均已进入新兽药注册阶段，未来上市后有望为公司快速贡献业绩。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.57、21.81和28.31亿元，EPS为0.12、1.61和2.09元，对应PE值为101、7.26 和5.59倍。公司形成了完整的养殖产业链布局，多板块共同作用下，区域一体化龙头有望逐步显现。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,986.81 15,744.34 18,674.10 24,745.55 29,814.41 增长率（%） 60.33% 31.35% 18.61% 32.51% 20.48% 归母净利润（百万元） 1,720.41 (685.96) 156.84 2,181.27 2,831.13 增长率（%） 201.37% -138.01% -123.11% 1290.77% 29.79% 净资产收益率（%） 27.60% -9.60% 2.16% 24.56% 25.75% 每股收益(元) 1.61 (0.62) 0.12 1.61 2.09 PE 7.27 (18.87) 101.00 7.26 5.59 PB 2.02 2.22 2.18 1.78 1.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 79.6% 29.6% -20.4% 8/2410/2412/242/244/246/24 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 天康生物（002100）：养殖低迷拖累业绩，持续强化产业链多环节布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 10697 10618 11746 14323 16585 营业收入 11987 15744 18674 24746 29814 货币资金 2067 3424 3361 4918 5646 营业成本 8272 14207 16521 20084 24080 应收账款 320 323 441 546 681 营业税金及附加 35 38 37 49 60 其他应收款 88 329 390 517 623 营业费用 694 527 560 742 894 预付款项 1592 808 973 519 368 管理费用 900 854 747 990 1193 存货 6020 5232 6084 7396 8868 财务费用 179 192 370 405 397 其他流动资产 582 494 496 427 400 研发费用 104 143 187 247 298 非流动资产合计 5032 6567 6313 5947 5582 资产减值损失 0.00 -385.24 100.00 0.00 0.00 长期股权投资 105 120 126 126 126 公允价值变动收益 -0.78 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 3671 4341 3993 3646 3299 投资净收益 29.56 29.53 27.32 28.81 28.55 无形资产 233 273 257 242 227 加：其他收益 46.70 34.93 34.93 34.93 34.93 其他非流动资产 1 1 1 1 1 营业利润 1808 -600 176 2247 2917 资产总计 15729 17185 18059 20270 22168 营业外收入 2.91 3.93 3.10 3.31 3.45 流动负债合计 7372 6956 8034 8619 8402 营业外支出 3.31 50.50 19.00 24.27 31.26 短期借款 4763 4005 4882 5409 4991 利润总额 1808 -647 160 2226 2889 应付账款 422 465 682 739 940 所得税 22 32 3 45 58 预收款项 0 0 0 1 1 净利润 1785 -679 157 2181 2831 一年内到期的非流动负债 327 731 752 752 752 少数股东损益 65 7 0 0 0 非流动负债合计 1490 2445 2133 2133 2133 归属母公司净利润 1720 -686 157 2181 2831 长期借款 1294 1964 1964 1964 1964 主要财务比率 应付债券 105 95 91 91 91 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 8862 9401 10167 10752 10535 成长能力 少数股东权益 634 635 635 635 635 营业收入增长 60.33% 31.35% 18.61% 32.51% 20.48% 实收资本（或股本） 1075 1354 1354 1354 1354 营业利润增长 206.11% -133.18% -129.33% 1176.93% 29.82% 资本公积 1473 3299 3299 3299 3299 归属于母公司净利润增长 166.94% -139.87% -122.86% 1290.77% 29.79% 未分配利润 3451 2221 2323 3740 5581获利能力 归属母公司股东权益合计 6233 7148 7253 8880 10994 毛利率(%) 30.99% 9.77% 11.53% 18.84% 19.23% 负债和所有者权益 15729 17185 18059 20270 22168 净利率(%) 14.89% -4.31% 0.84% 8.81% 9.50% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润(%) 10.94% -3.99% 0.87% 10.76% 12.77% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 27.60% -9.60% 2.16% 24.56% 25.75% 经营活动现金流 -601 1533 -79 1959 2231 偿债能力 净利润 1785 -679 157 2181 2831 资产负债率(%) 56% 55% 56% 53% 48% 折旧摊销 489.26 744.29 367.58 366.01 364.58 流动比率 1.45 1.53 1.46 1.66 1.97 财务费用 179 192 370 405 397 速动比率 0.63 0.77 0.70 0.80 0.92 应收账款减少 -6 -4 -118 -105 -135 营运能力 预收帐款增加 -276 0 0 0 0 总资产周转率 0.89 0.96 1.06 1.29 1.41 投资活动现金流 -806 -1775 -496 20 19 应收账款周转率 38 49 49 50 49 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 应付账款周转率 35.62 35.49 32.54 34.81 35.50 长期投资减少 0 0 -6 0 0 每股指标（元） 投资收益 30 30 27 29 29 每股收益(最新摊薄) 1.61 -0.62 0.12 1.61 2.09 筹资活动现金流 1500 1604 512 -422 -1523 每股净现金流(最新摊薄) 0.09 1.01 -0.05 1.15 0.54 应付债券增加 -79 -10 -3 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.80 5.28 5.36 6.56 8.12 长期借款增加 -109 670 0 0 0 估值比率 普通股增加 9 279 0 0 0 P/E 7.27 -18.87 101.00 7.26 5.59 资本公积增加 97 1827 0 0 0 P/B 2.02 2.22 2.18 1.78 1.44 现金净增加额 93 1361 -63 1557 728 EV/EBITDA 6.98 64.72 22.17 6.35 4.90 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 天康生物（002100）：养殖低迷拖累业绩，持续强化产业链多环节布局 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 天康生物（002100）：养殖下行业绩承压，多板块推动长期发展 2022-04-29 公司普通报告 天康生物（002100）：养殖