2023年农业年度策略：禽畜养殖景气向上，转基因商业化蓄势待发

2023年农业年度策略： 禽畜养殖景气向上，转基因商业化蓄势待发 报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 理性投资专业融资 RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCING 2023年3月28日 目录 CONTENTS 01/生猪：产能去化持续进行，把握猪周期布局机遇 02/白鸡：行情景气向上，周期反转在即 03/种业：转基因商业化蓄势待发，关注政策利好催化 04/风险提示 核心观点 2023年禽畜养殖周期景气向上，叠加消费复苏在望，农业板块细分领域有望迎来配置机遇： 生猪养殖：2022年5月起能繁母猪产能开始恢复，对应2023年一季度后生猪供给处于增长态势，考虑到行业二元母猪占比大幅提升，我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量。在供给增长大背景下，2023年猪价主旋律或为承压回落，而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间，我们预计2023年行业整体维持小幅盈利状态。个股方面，上市猪企扩产积极，能繁产能持续恢复，2022Q3牧原股份、温氏股份、华统股份等企业生产性生物资产环比均有所增加。从股价的角度来看，牧原股份、温氏股份等企业头均市值均处于2018年以来10%分位数以下，已接近历史底部，头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力，有望继续享有规模扩张、市占率提升的成长红利。建议关注【牧原股份】（全产业链生猪龙头，养殖、屠宰产能冠盖全国，低成本领跑全行业，市占率有望继续提升）、【巨星农牧】（西南地区生猪养殖龙头，2023年生猪出栏量同比预计高增，养殖成本优势领先，业绩弹性有望持续释放）、【华统股份】（浙江省生猪屠宰龙头，2023年生猪出栏有望翻倍，产能利用率提升有望驱动成本下降）。 白羽肉鸡：海外禽流感叠加航班问题影响，我国祖代种鸡引种受限，2022年5、6、7、10、11月我国均未从海外引种，2022年 全年更新96.34万套，同比-24.51%，远低于行业均衡需求水平。根据白鸡生产周期，5-11月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率下降，周期拐点有望于2023年中旬加速到来，我们持续看好该板块的投资机会。个股方面，祖代鸡供给缺口将逐步传导至父母代和商品代，产业链各企业将依次受益，建议关注【益生股份】（父母代价格高位、全年业绩确定性较强）、【民和股份】（直接受益商品代价格上涨）、【圣农发展】（一体化全产业链龙头+估值具有性价比）、【禾丰股份】（白羽肉鸡屠宰产能第一）、【仙坛股份】（产能扩充提供增长动力，看好预制菜长期布局）、【春雪食品】（鸡肉调理品领先企业）、【益客食品】（肉禽食品龙头）。 种业链条：2021年以来极端天气频现、国际粮食贸易保护主义抬头，二十大报告中提出要“全方位夯实粮食安全根基”，对国家粮食安全提出更高要求。转基因生物育种能够缓解资源约束，对于种业振兴和粮食安全有着重要的意义。2020年以来我国转基因政策陆续出台，目前已批准13/4张转基因玉米/大豆安全证书，2022年底转基因玉米品种审定会议召开，2023年有望成为转基因玉米商业化元年，推动种业市场扩容。我们预计转基因种子市场规模可达465亿元，转基因性状市场规模可达58亿元，转基因玉米性状产品毛利率有望达65%。个股方面，建议关注【大北农】（转基因安全证书数量最多、应用面积最广、复合性状产品最多）。 风险提示：原材料价格波动、动物疫病发生、新冠疫情反复。3 资料来源：东亚前海证券研究所 PART101 产能去化持续进行，把握猪周期布局机遇 4 猪价大幅下滑，养殖端亏损持续。2022年12月前期二次育肥、压栏生猪集中上市，规模场为达成年度销售计划多增量出栏，多因素导致生猪供过于求，猪价大幅下滑。春节消费提振短期对猪价托底，但节后进入消费淡季，叠加供给充裕，猪价震荡下跌至13-14元/公斤。 二次育肥+屠企冻品入库+收储利好，2月猪价震荡上调。2月17日国家发改委宣布开展2023年第一批猪肉收储工作，2月24日完成收储7100吨，提振了市场信心。同时猪价低位运行，部分冻品贸易商囤货、屠宰企业冻品入库现象增加，叠加二次育肥进场抢购猪源，2月下旬猪价震荡上调至15.96元/公斤。2月末二次育肥补栏放缓，叠加终端需求疲软导致屠宰企业分割入库积极性下降，猪价冲高后回落。截至2023年3月17日，全国生猪均价15.16元/公斤，低于行业平均成本线，养殖端亏损严重。根据Wind数据，2023年3月17日自繁自养/外购仔猪养殖分别亏损255.15/478.79元/头。 图表：2021-2022年生猪均价变动 全国生猪均价（元/千克） 30 25 20 15 10 5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0 图表：自繁自养和外购仔猪养殖利润 自繁自养生猪养殖利润（元/头）外购仔猪养殖利润（元/头） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 养殖端亏损叠加冬季猪病影响，2月产能持续去化。根据国家统计局数据，能繁母猪存栏自2021年6月高点开始去化，截至2022年4月累计去化8.5%。2022年4月猪价触底回升，随即5月能繁母猪存栏开始回升，截至2022年12月累计仅回升5.1%。受猪价超跌、养殖端亏损严重影响，部分养户主动去化产能，叠加冬季猪病影响，全国能繁母猪存栏发生下滑。国家统计局数据显示2023年1月全国能繁母猪存栏4367万头，环比-0.52%。根据第三方监测样本企业结果显示，2023年1月钢联能繁母猪存栏环比-0.32%；2月涌益能繁环比-1.84%，已连续4个月环比下降。 3月进入传统补栏季，短期猪价或有抬升动力。受冬季猪病影响下，目前仔猪存栏下滑，养户补栏积极性有所增长，叠加商品猪价格上调带动，近期仔猪价格出现大幅上涨。2023年3月3日-3月9日当周15kg仔猪价格为701元/头，周度环比+0.14%，较1月初大幅上涨53.06%。3月为传统补栏旺季，二次育肥户预计进场，有望将猪价再次抬高。根据涌益资讯，与2018年以前二次育肥不同，当下行业内从事二育的主体新增中型规模场以及外购仔猪育肥户，二育对市场的影响力或加重。 图表：各口径能繁母猪存栏环比变动图表：仔猪和二元母猪价格 从前当前 涌益能繁环比统计局能繁环比规模场15公斤仔猪出栏价（元/头） 钢联能繁环比 图表：2018年前和当前从事二次育肥的主体 10% 8% 6% 4% 2% 0% 900 800 700 600 500 400 50公斤二元母猪价格（元/头，右轴） 1950 1900 1850 1800 1750 1700 小散户+有资金实力的调小散户+有资金实力的调 -2% -4% -6% -8% 300 200 100 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2022-01 0 1650 1600 1550 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 1500 运商运商+中型规模场+外购仔猪育肥户 供给端：生猪出栏量=10M前能繁母猪存栏×MSY=10M前能繁母猪存栏×PSY×全程存活率 2022年能繁产能恢复缓慢，对应2023年生猪供给呈温和增长态势。根据生猪生长周期，能繁母猪经过4个月的妊娠产下仔猪，仔猪经过6个月育肥成为商品猪出栏销售。因此当前能繁母猪存栏大概对应10个月后的生猪供给。2022年5月起各个口径的能繁母猪存栏环比均开始转正，截至2022年10月，涌益能繁累计回升8.79%，恢复至2021年初高点的93%，截至2022年12月，钢联和国家统计局能繁分别累计回升12.43%和5.10%，均恢复至2021年初各自产能高点的96%左右。因此2022年5月起能繁产能恢复速度缓慢、幅度有限，理论上对应2023年一季度后生猪供给处于温和增长态势。 二元母猪占比增长，生产效率显著提升。除能繁产能与生猪出栏的对应关系外，终端生猪供给还和母猪生产性能、育肥成活率相关。2018年以来非洲猪瘟暴发导致生猪产能出现巨大缺口，养殖利润丰厚，养殖端多采取三元母猪留种的方式来增加母猪存栏，三元能繁占比一度提升至48%，但三元母猪生产性能差，将其作留种用后续存在很多养殖问题。2020-2021年行业产能恢复，2021年下半年养殖端开始淘汰低效母猪，三元母猪占比逐渐下降至11%，行业母猪生产效率相应大幅提升。此外，冬季后仔猪断奶成活率和育肥成活率预计恢复，2023年我们仍需关注行业生产效率提升带来的生猪供给增量。 图表：各个口径能繁母猪存栏变动 图表：行业断奶仔猪存活率和育肥成活率变动 图表：行业二元和三元能繁占比 135 125 115 105 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 95 涌益能繁（万头） 钢联能繁（万头，右轴） 国家统计局能繁/10（万头，右轴） 550 500 450 400 350 300 250 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 200 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 78% 断奶成活率育肥出栏成活率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 二元能繁三元能繁 需求端： 疫情防控政策优化叠加扩内需政策频出，2023年猪肉消费复苏在望。近日，国家印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》（以下简称《纲要》），《纲要》指出，实施扩大内需战略的重要性及主要目标之一是促进消费投资，内需规模实现新突破。此后在中央经济工作会议、银保监会扩大会议等多个重要会议中，“扩内需”、“扩消费”被多次提及。防疫政策的优化叠加扩内需政策出台，有望助力餐饮链条加速恢复和回暖。而餐饮业为猪肉消费的重要场景，其修复有望促进猪肉消费增加。 关注猪肉消费的季节性波动。每年春节后一季度为市场传统的消费淡季，居民因消耗春节前囤货而消费购买意愿不强。下半年中秋、国庆等节假日密集，将一定程度提振消费需求，叠加气温降低后11-12月腌腊旺季来临，以及春节备货驱动，四季度为传统消费旺季。在餐饮业恢复背景下，我们预计2023年上半年猪肉消费处于缓慢复苏过程，下半年消费将明显好于上半年。 图表：近期扩大内需相关政策密集发布 图表：2020-2023年样本企业日屠宰量往往在四季度大幅增长（头） 2022年12月中央经济工作会议强调统筹供给侧结构性改革和扩大内需，统筹国内循环 300000 时间 事件 内容 2020年 2021年 2022年 2023年 坚定实施扩大内需战略、培