海外TMT2024年度投资策略：把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定

把握复苏和AI两条主线，不确定中寻找确定 海外TMT2024年度投资策略 【光大海外TMT】分析师：联系人： 2023年11月6日 付天姿执业证书编号：S0930517040002，CFA，FRM 王贇执业证书编号：S0930522120001 黄铮、董馨悦、赵越、杨朋沛 证券研究报告 目录 市场：港股已进入筑底阶段，美股前景尚不明朗 美股科技公司业绩估值双修复，AIGC应用端蓄势待发 算力：算力增速预期进入平台期，关注英伟达及相关产业链持续受益情况 电子：静待手机、PC复苏拐点，华为成为主线；智能汽车、XR方兴未艾 互联网：互联网流量增速放缓，直播电商、广告、小程序游戏贡献增量 建议关注标的盈利预测估值汇总表 风险提示 市场：港股已进入筑底阶段，美股前景尚不明朗 历史复盘港股具有下行保护，美股整体环境复杂、前景尚不明朗 流动性北向资金显著净流出，南向资金积极流入 估值恒生科技估值处于历史底部 盈利端静待国内经济基本面复苏 核心观点筑底条件逐步积累，关注资金拐点经济复苏持续性 横向对比23年以来全球主要股指收益率，纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾加权指数表现优秀。截至2023年10月31日，23年以来纳斯达克综合指数、日经225指数、台湾加权指数涨幅分别为228、183、132；标普500指数、道琼斯工业指数涨跌幅分别为92、03；德国DAX30指数、法国CAC40指数、韩国KOSPI、越南VN30指数、印度SENSEX指数收益率在3464之间。 23年以来中国市场表现不佳。截至2023年10月31日，23年以来上证指数、深证成指跌幅分别为23、105，恒生指数、恒生科技指数跌幅分别为135、90，疫后重新开放经济复苏程度不及预期、中美关系紧张等因素影响，外资流出中国市场。 图表1：全球主要股指历史收益率表现（按23年初以来收益率排序）图表2：全球主要股指23年以来涨跌幅（以2023年1月1日为基准） 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：20231031资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：202311至20231031 美股复盘：23年初至M7涨幅明显，但M9开始有所回调 宏观经济：强劲经济基本面支撑美股前三季度涨势。23Q3美国经济复苏，核心PCE放缓，23M723M9CPI同比增速分别为32、37、37 流动性：1）美联储加息未能使通胀率降至2的目标，主要系疫情期间补贴政策引发超额储蓄，使货币政策传导至实体经济的速度减缓。2）劳动 力市场过热带动通胀螺旋。疫情结构性因素导致劳动力供需不平衡，失业率降至53年低点，服务业通胀仍较为顽固。 美股前瞻：紧缩货币政策周期接近尾声，但货币政策面临经济冲击和通胀风险两难局面，高利率和债券收益率影响流动性 利好因素：美联储本轮加息周期预计接近上限。CME掉期合约利率显示，23年11月1日约776的交易员认为23M12不加息，利率达到峰值。 利空因素：1）顽固通胀或将使高利率维持更长时间。CME掉期合约利率显示，23年11月1日约49的交易员认为24M6之前不会降息。2）随着超额储蓄逐渐消耗，高利率的滞后影响或将显现。3）财政扩张支撑债券收益率，地缘政治动荡或使资金向避险资产转移。 图表3：美股2023年以来表现复盘 截至10月31日，23年至今近3个月9月以来标准普尔500指数928570；纳斯达克综合指数22810248；道琼斯工业指数036848。 图表4：美股2023年以来表现原因分析 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：20231031 15000 时间 原因 1月上行 1）美国加息预期放缓；2）美国经济数据没有显示出明显衰退。 2月下行 1）2月FOMC会议对加息指引仍谨慎：并未给出更多新的预期指引，继续强调将依据数据判断未来加息幅度，影响市场情绪；2）劳动力市场强劲，通胀降温慢。 3月8日3月12日大跌 3月8日美国硅谷银行破产引发金融风险担忧； 3月13日7月末持续上行 1）3月通胀率降至两年来低点，美国加息预期进一步放缓；2）5月3日美联储如期加息25bp，6月暂停一次加息；3）3月开始AI大模型竞赛开始，AI科技股股价迅速上涨、引领市场 7月31日8月18日下行 1）7月末8月初美股科技股集中披露业绩，Meta、谷歌、亚马逊业绩超预期，微软、苹果业绩略低于预期，AIGC的业绩弹性尚未体现在大型科技股财报中，AI动能熄火；2）8月16日美联储7月货币政策会议纪要公布，美联储再次强调2通胀目标，暗示继续加息；7月零售数据超预期，加深市场对持续维持高利率的担忧3）美债供应增加、经济韧性和高利率下，美债收益率持续走高 8月21日9月14日震荡上行 1）8月23日英伟达业绩超预期，财报公布前夕科技巨头和芯片股普遍上涨，盘后英伟达股价64；9月11日大摩看好特斯拉Dojo前景，特斯拉股价1009；2）美联储内部对于是否加息分歧日益明显：一方面，鹰派官员对服务业通胀依然心存担忧，但另一方面，鸽派认为应警惕前期快速加息对银行业和商业地产的冲击 9月15日至今下行 1）8月美国CPIPPI、10月公布的Q3GDP增速超预期强劲，叠加部分美联储官员鹰派发言，市场预计高利率将维持更久时间； 2）对美国财政赤字不断增加的担忧带动美债收益率持续上行；同时9月30日政府关门风波平 息，导致投资者抛售避险国债，进一步推升国债收益率； 3）中东冲突引发的地缘政治紧张局势加剧，美股作为风险资产面临压力 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 4 2021年初2023年10月受多重因素叠加影响走势下行，恒生科技指数仍处筑底阶段： 20年至21年初，国内经济动能复苏持续，全球市场流动性充裕，港交所改革迎来众多核心资产上市，恒生科技年内收益全球指数第一。 21年初至22年10月初，美联储加速转鹰影响流动性、中美关系趋紧及中概股风波、俄乌冲突久拖不决影响风险偏好、疫情影响经济增长及互 联网强监管周期，多因素叠加影响，恒生科技指数持续下跌超过20个月。 22年10月中至2023年2月初，宏观与盈利、估值与风险溢价、资金面与情绪多重筑底，疫后开放迎来超跌反弹。 23年2月至10月，受美联储持续加息、中美经济关系不确定性加强、中国宏观经济复苏不及预期等因素，恒生科技指数低位震荡。 展望24年考虑美国高利率持续引发新一轮金融系统动荡和信用风险、政府停摆潜在威胁或对美股带来压力，港股资金压力或将趋于缓和；国内利好政策加速落地、经济基本面有望企稳回升，港股基本面或将改善，恒生科技指数筑底条件具备，有下行保护，上行空间待打开。 图表5：202007202310恒生科技指数走势 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：wind，人民网，中央网信办，环球网，新浪网，澎湃新闻，新华网，光大证5券研究所；统计日期：20231031 外部流动性方面：1）中美利差方面，2022年以来，在历史性高通胀压力下美联储持续加息，带动美债利率上行、中美利差呈现出“剪刀差”，对港股市场流动性形成压制；2）汇率方面，持续的加息导致美元指数持续走高，带动港币对美元连续贬值，外资大额流出；3）8月北向资金的持续流出额已经达到了历史最高水平。 展望未来，我们看到2023年11月美联储如期跳过加息，且发布会上鲍威尔整体表态偏温和、鹰派程度大幅下降；同时美国通胀虽韧性较强、但整体处于同比下行通道，2）根据CME数据，市场普遍预计2024年6月美联储将开始降息。总体而言，我们认为美联储加息进程已接近尾声，或将部分缓解港股的海外资金流出压力。 时间区间 连续流出天数交易日 流入规模亿元 2023101320231025 8 3682 2023080720230831 多次多个交易日连续净流出 52023082520230831 9604 132023080720230823 2022101720221024 6 4724 2022030720220316 8 6684 2020031120200319 7 6603 2019040420190527 多次多个交易日连续净流出 82019051620190527 8738 620190430201905145201904172019042672019040420190415 2015101620151123 25 2911 2015070620150716 9 4185 图表6：美债利率持续上行，港股市场流动性承压 图表7：8月北向资金的持续流出额达到历史最高水平 图表8：市场普遍认为降息的最早可能出现在2024年的6月 注：更新截至北京时间2023年10月30日下午 资料来源：wind，CMEGroup，光大证券研究所；统计日期：20231031 国内流动性方面：1）近年来南向资金（港股通）持续流入港股市场，自2017年1月1日到2023年10月31日期间净买入累计已超24万亿港元，其中2023年虽港股走势较弱但南向资金仍累计净流入2906亿港元；2）南向资金参与程度持续提升，目前成交额占比已经接近30左右；但也应看到港股市场总交易额呈下降趋势，整体交易仍偏谨慎。 行业布局方面，目前资讯科技业已超越金融业，成为南向资金所持港股市值排名第一的行业，国内资金更偏向成长性赛道。 图表9：南下资金已累计净买入超24万亿港元图表10：南下资金成交额占比已经接近30图表11：资讯科技成为南向资金持股市值排名第一的行业 1200 800 600 400 200 0 200 1000 400 南向资金成交净买入（亿港元，左轴）南向资金累计净买入（亿港元，右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 香港市场月度成交金额合计亿港元南向资金月合计买卖总额（亿港元）南向资金成交额占比 35 序号 行业名称 持股数量亿股 持股市值 亿HKD 年度净买入亿HKD 占行业总市 值比变化 1 HS资讯科技业 20061 532243 99179 205 2 HS金融业 94789 499459 336264 232 3 HS医疗保健业 20657 229856 80982 196 4 HS非必需性消费 61994 225673 12440 128 5 HS能源业 20719 191803 28506 064 6 HS电讯业 13875 177592 37647 121 7 HS地产建筑业 58447 109574 40016 097 8 HS工业 24474 84572 8535 132 9 HS公用事业 18432 67723 388673 007 10 HS原材料业 12013 58665 14966 046 11 HS必需性消费 6920 53631 6103 041 12 HS综合企业 1593 10051 1637 010 30 25 20 15 10 5 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 0 资料来源：wind，光大证券研究所；统计日期：20231031 截至2023年10月31日，恒生科技指数前向12个月预测PE仅1805x，已低于均值1倍标准差，处于2020年7月成立以来210分位，已