2023年度投资策略：螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转型新机遇

2023年度投资策略 / 螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转型新机遇 挖掘价值投资成长 / 2023年01月19日 【策略观点】 海外篇：外部衰退难以避免，美债利率最终顶点即将到来。地缘政治方面，俄乌冲突2023年仍难以结束，欧盟对俄罗斯石油限价推动全球能源价格2023年度环比回落。欧洲、美国、亚洲等多国经济收缩凸显，中国面临着2023全球外部衰退的大环境。美国通胀在2023H1高基数效应下有望大幅回落，但仍然高于2%长期通胀目标，预计2023年Q4才是潜在降息周期开启节点，美国最终的利率高点还将对全球市场产生本轮最后冲击，港股、A股在此后有望迎来长期布局时机。 国内篇：展望2023“走出疫情”为主线，国内螺旋式复苏确定性提升。我们预计2023年全年GDP不变价同比增长5%左右。其中，消费是下一个经济增长“发动机”，全年走势前低后高，同比增速在11%左右；房地产聚焦“保交楼”，“防风险”意义大于“稳增长”，预计上半年继续筑底，下半年有望迎来拐点，全年-15%左右。一季度“稳增长”仍是主要矛盾，预计政策将延续宽松基调，二季度后随着经济基本面好转，政策或将逐步退坡，利率水平低位缓慢回升。 赛道篇：科技创新引领产业革命仍是经济转型的核心驱动。二十大重点提出：实现高质量发展和高水平安全良性互动。在过去30年地产为核心驱动的经济模式已经不可重现。未来以新能源、半导体、TMT科技、国防军工等高端装备制造业成为中国经济增长新动能。在2030年实现碳达峰目标下，新能源相关赛道将延续高景气：光伏风电新增装机容量完全替代传统能源，未来渗透率上升空间广阔，风光大基地等项目获得政策全面扶持；2022年新能源车国内零售渗透率29.5%,较2021年12月22.6%的渗透率提升7个百分点，随着智能驾驶全面应用，技术革新如复合铜箔、POE加速动力电池革新，MiniLED、800V快充、轴承驱动产业复兴；再如第三代半导体材料国产化开启全新增长极、医药科技大赛道如创新药走出至暗时刻，双抗开启商业化征途，传统TMT中的计算机、传媒互联网等赛道在信创、数字经济驱动下迎来新的市场应用巨大市场空间，国防军工方面第五代战机革新、无人机革命都带来了新的科技增长点。 【风险提示】 1、俄乌冲突影响进一步加剧风险 2、美联储升息缩表超预期风险 3、国内货币政策重新收紧风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同》 2022.09.19 策略研究 Ａ 股策略 证券研究报告 正文目录 1.2023海外篇：俄乌冲突带来的全球能源和通胀影响13 1.1.战争与和平-俄乌冲突全回顾13 1.1.2俄乌冲突下难以结束的根源-北约集团全面介入15 1.1.3俄乌冲突使得全球军备竞赛愈演愈烈15 1.2.能源困局：欧盟多重限价制约俄罗斯能源价格16 1.2.1.对俄天然气限价后全面改善进口结构16 1.2.2.对俄石油限价快速生效18 1.3.全球原油走向弱势将驱动全球通胀下行19 1.3.1全球原油供需正在走向供大于求19 1.3.2全球矿机开工数增加正在推动供给恢复20 1.3.3OPEC+成员减产速率勉强维持供给平衡21 1.4.全球2023-2025年经济衰退可能性并未降低22 1.4.1能源-通胀-衰退的铁三角22 1.4.2全球经济增长动能呈现衰减23 1.5.美债收益率对全球和中国的影响评估25 1.5.1美联储货币政策对全球市场影响：CAPM视角25 1.5.2对于美国2023年度通胀评估：逐季度环比下降27 1.5.3美联储主席鲍威尔坚持高利率的核心原因28 1.5.4美债十年期收益率2023年大部分时间预计在4.75%-5%区间30 1.5.5中美利差2023年度预计保持在倒挂80bp-120bp30 1.5.6人民币贬值预期在2023年大幅缓和31 1.6.2023年美债对于港股影响还有最后一程32 1.6.1中国香港和美国无风险收益率的共振32 1.6.2中国香港流动性变化对权益市场直接相关33 1.6.3中国香港金管局持续储备金流出略有缓解34 1.6.4中国香港恒生指数迎来结构性反弹而非反转35 2.2023年国内宏观：云散月明，轻装上阵36 2.1.回顾2022：高波动，弱复苏36 2.1.1.经济动能放缓，GDP偏离预期路径36 2.1.2.CPI见顶PPI见底，我国通胀独立于全球37 2.1.3.财政货币政策面临多重约束39 2.2.展望2023：“走出疫情”为主线，复苏确定性提升41 2.2.1.中央经济工作会议定调“稳增长”为首要任务，防控优化难逆转42 2.2.2.国内具备统筹疫情防控和经济社会发展基础44 2.2.3.海外“共存”复苏经验：防控松动大势所趋，经济修复趋势强于波动 .................................................................................................................................45 2.2.4.2023主要经济指标预测48 2.3.消费：确定的消费，不确定的修复进度49 2.3.1.预计消费是下一个经济“发动机”49 2.3.2.消费“报复性”增长概率偏低，或迎来缓慢且非均衡复苏53 2.3.3.消费结构性复苏为主线，布局景气赛道60 2.4.房地产聚焦“保交楼”，房企转型提速62 2.4.1.房地产“防风险”意义大于“稳增长”62 2.4.2.商品房存量项目充足，“保交楼”大有作为63 2.4.3.代建有望迎来爆发期，助力“保交楼”64 2.4.4.“十四五”期间代建业务存在千亿市场，或为房地产行业新方向70 2.5.汇率通胀无近忧，偏宽松政策或延续71 2.5.1.美联储加息“大步快跑”转向“小步长跑”，国内货币政策迎来窗口期 .................................................................................................................................71 2.5.2.猪周期下行叠加需求慢修复，物价有望保持平稳72 2.5.3.政策力度不减，偏宽松基调或延续73 3.赛道篇：科技创新铸就中国式现代化75 3.1.能源与科技成长引领发展76 3.1.1双碳时代，新能源板块渗透率上升将延续盈利释放76 3.1.2海外光储多重政策利好，光储市场进入快递成长期80 3.1.3国内科技三驾马车（光伏、风电、新能源车）依然强劲83 3.2.聚焦高端制造与产业链供应链安全84 3.2.1三医联动改革有条不紊，创新药走出至暗时刻85 3.2.2PCB板块成本压力缓解，盈利修复显现88 3.3.数字经济带来传媒互联网成长新机91 3.3.1传媒互联网价值回归与成长新机并存92 3.3.2成长新机之跨境电商玩法突破，成熟供应链加持93 3.4从俄乌冲突对A股军工产业链带来启示97 3.4.1全球格局变化下我国军工行业崛起97 3.4.2俄乌冲突凸显军工产业链四大核心升级方向97 3.4.3军工五代机在地缘政治影响下成为我国军事力量升级重要增量98 4.技术革命篇：新能源赛道引领产业革新101 4.1.新能源载体革命：复合铜箔认证量产加速，市场空间广阔101 4.1.1新型复合材料101 4.1.2复合铜箔理论成本远低于传统铜箔102 4.1.3主要参与企业104 4.2.光伏：国产POE粒子量产在即，POE胶膜盈利能力有望提升106 4.2.1光伏组件核心辅材，POE胶膜性能优越106 4.2.2双面组件将成主流107 4.2.3P型电池转换效率接近理论极限，N型电池技术迭代加速108 4.2.4POE粒子及胶膜市场空间广阔110 4.2.5主要参与企业113 4.3.电动车电池端：动力锂电池回收渐行渐近114 4.3.1动力电池回收全产业链拆解114 4.3.2先梯次后再生，火湿联合等待突破115 4.3.3动力电池即将进入报废高峰期，市场空间广阔117 4.3.4四类主体积极合作，行业集中度有待提升117 4.3.5原材料稀缺，动力电池回收经济价值与环保价值双驱动118 4.3.6主要参与企业119 4.4.电动车电池端：钠离子产业化加速，2023有望成量产元年120 4.4.1与锂电池工作原理一致、生产工艺相似，核心优势在成本120 4.4.2钠离子电池能量密度略低，具备宽温域、高安全性等性能优势122 4.4.3应用空间广阔，在储能、低速交通领域与锂电形成补充123 4.4.4钠离子电池关键环节拆解124 4.4.5主要参与企业125 4.5.电动车材料端：MiniLED正逢其时，车载、商显双轮驱动126 4.5.1显示领域优等生，寿命与效能兼优126 4.5.2MiniLED背光：认证体系、资金、技术三道防线深筑护城河127 4.5.3MiniLED直显：性能优良，技术成熟，已初具产业化能力128 4.5.4MiniLED为LED市场注入新活力129 4.5.5主要参与企业132 4.6.电动车材料端：800V快充成趋势，电气系统迎增量134 4.6.1充电难成核心痛点，800V或将成为主流方案134 4.6.2充电桩供不应求，推动800V快充方案发展136 4.6.3车桩端适配800V，高压器件性能和安全要求升级137 4.6.4关键技术突破助力800V高压平台138 4.6.5主要参与企业143 4.7.电动车材料端：汽车轴承国产替代，未来可期144 4.7.1轴承行业最重要应用144 4.7.2汽车轴承市场广阔，高壁垒，国内企业竞争激烈145 4.7.3新能源汽车、高端轴承国产替代、产业链国产化三重驱动147 4.7.4主要参与企业149 4.8.半导体材料：碳化硅优势显著，开启全新增长极150 4.8.1第三代半导体崭露头角150 4.8.2碳化硅衬底主流技术：PVT法151 4.8.3四大下游驱动力：新能源汽车、充电桩、光伏、轨道交通152 4.8.4国产替代、降低成本、提升良率持续推进154 4.8.5主要参与企业157 4.9.创新药：双抗靶点组合精彩纷呈，平台技术百花齐放157 4.9.1首款国产双抗获批上市，开启商业化征途157 4.9.2市场空间持续扩张，国内药企研发热情高涨158 4.9.3靶点组合精彩纷呈，双抗头对头研究成功将有望成为新SOC160 4.9.4平台技术百花齐放，同靶点亦可实现差异化161 4.9.5主要参与企业163 4.10.传媒互联网：AIGC技术提速，场景商业化可期164 4.10.1内容趋势：从UGC向AIGC过渡，AIGC内容形态从文字向图片发展164 4.10.2技术：Diffusion成新一代图像生成主流模型，带动AIGC进入新篇章 ...............................................................................................................................165 4.10.3场景商业化：新技术带来更多商业化可能165 4.10.4主要参与企业166 4.11.国防军工五代机的时代已经全面到来167 4.11.1俄乌冲突中的制空权成为绝对因素167 4.11.2五代战机成为21世纪制空核心力量168 4.11.3五代战机成为全球扩军浪潮中重要一环：F22、F35为代表169 4.11.4F22的诞生与特点170 4.11.5.F22开启了五代机对于四代机绝对碾压172 4.11.6五代机量产的核心王牌-美国F35173 4.12.超材料在军事领域应用前景广阔176 4.