储能2024年度策略：把握盈利确定性和业绩改善两条主线

2023年1-11月储能板块累计下跌30.6%，跑输大盘（沪深300指数下跌约10%），后续盈利确定性较强的海外大储和工商储为核心投资主线。年初以来，储能板块持续下行，市场担忧国内大储后续盈利能力；美国储能需求受并网延期影响，后续需求存在一定不确定性，以及海外户储库存较高，企业出货短期承压。展望2024年，我们认为重点把握两条主线：1）盈利确定性：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注盈利确定性高的海外大储和工商储赛道；2）业绩改善：关注海外户储库存去化时点，叠加2 3H2 户储板块公司基数相对较低，24 H2 户储公司业绩端或具备弹性。 大储：海外大储盈利确定性仍高，电芯低价企稳有望带动电芯、集成环节盈利改善，逆变器盈利能力预计仍稳健。国内：23Q1~Q3，中国新增投运储能装机规模12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%。中标价格方面，11月EPC均价为1.336元/Wh，储能系统均价为0.809元/Wh。后续电芯低价企稳后有望催化大储需求高增，电芯、集成环节盈利有望改善，逆变器单位盈利预计稳健。美国：23Q1~Q3，美国新增投运储能装机规模4.4GW，主要系变压器短缺及并网延期致需求不及预期。2024年政策疏导+补贴落地+成本下降等因素边际改善，有望带动美国储能需求回暖，预计2024年美国储能规模有望达到39.2GWh。推荐方向：推荐海外龙头阳光电源、科华数据、东方日升，建议关注盛弘股份等。 工商储：峰谷电价差持续扩大，电芯低价趋势下工商储经济性进一步提升，催化下游需求。2023年12月，全国累计27个地区最大峰谷电价差超0.7元/kWh，近期浙江发布电价调整通知，或致全年平均电价差降低20%，小幅影响工商储IRR水平。长期来看，1）合同能源管理模式可大幅降低业主投资风险，或提升企业安装工商储意愿；2）电芯低价企稳带动工商储设备成本下降，间接提升工商储投资收益率。目前工商储呈现一定区域性分布特点，优选具备渠道优势的工商储企业。推荐方向：建议关注具备渠道能力的三晖电气、芯能科技等。 户储：板块PE- TTM 估值已处历史低位，关注海外库存改善带来的业绩弹性。行业层面：欧洲假期+库存高位影响海外逆变器短期需求，23Q2起逆变器出口增速减弱。11月中国逆变器出口数量380.3万个，同比-30.0%/环比+22.3%。公司层面：23Q2起出货环比下滑，23Q3毛利率基本稳健，但业绩端因规模效应减弱致短期承压。圣诞节抢装+红海事件催化下，预计板块出货24Q1或迎环比改善。目前，户储板块PE- TTM 估值已处相对低位，后续天然气价格上涨和海外库存改善有望催化板块反弹。2023年12月19日数据显示，派能科技/锦浪科技/固德威/德业股份/禾迈股份/昱能科技PE- TTM 分别为12.86/21.53/13.67/12.14/29.27/40.41倍，市盈率分位数均处于相对低位。天然气价格持续上涨和海外库存改善均有望催化板块回暖，预计板块公司具备较高业绩弹性。推荐方向：建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。 1.市场表现回顾 1.1板块涨跌：2023年1-11月储能板块累计下跌30.60% 行业层面：2023年1-11月，储能板块跑输大盘。截至2023年11月30日，储能/电新板块累计下跌30.60%/24.82%，同期沪深300指数下跌9.7%，储能板块跑输大盘。 主要系：1）大储：年初以来，国内储能系统中标价格不断下探，系统价格降幅高于电芯价格降幅，市场担忧大储盈利能力。同时，美国大储受变压器供应短缺等因素影响，并网偏慢致需求不及预期；2）户储：23H1欧洲去库影响企业出货，且户储入局者快速增加，市场预期后续企业或调降户储产品出货价格，盈利端或短期承压。 图表1：2023年1月1日-2023年11月30日各板块涨跌幅：储能、电新和大盘累计下跌30.60%/24.82%/9.7% 图表2：2023年1月1日-2023年11月30日电新板块/沪深300指数较年初累计涨跌幅（%） 板块及公司层面：1）分板块看，大储板块市场表现好于户储板块，截至23Q3，大储板块公司盈利能力整体稳健，但国内大储价格战竞争激烈，美国大储并网延期致全年需求低预期，市场担忧大储后续盈利能力。海外库存高企叠加欧洲假期影响，户储板块公司23Q2起出货环比小幅下滑，23Q3板块出货、盈利进一步承压，据全球户储龙头Solaredge指引，预计户储库存有望于24Q2~Q3迎来改善。2）分公司看，2023年以来华自科技表现较好，年初至今累计增长4.3%，主要系公司储能业务发展超预期，23Q2业绩扭亏。 由于地面电站PCS需求及价格较稳定，大储龙头阳光电源渠道优势深，业绩持续超预期，年初至今涨幅显著好于板块其他公司。华自科技年初至今表现较优，主要系2022年净利润低基数，2023年公司投建/EPC总承包的多个大型储能电站项目相继成功并网，带动公司收入、业绩同步提升。 图表3：2023年1月1日-2023年11月30日股价涨跌幅：大储板块表现略好于户储（%） 1.2储能需求：国内招中标景气度较高，美国并网延期致储能需求不及预期 国内：储能装机规模稳步增长，全年新增有望突破35GWh 2023年前三季度，中国新增投运新型储能项目装机规模达12.3GW/25.5GWh，碳酸锂低价企稳有望催化大储需求高增。储能新增规模看，据CNESA数据，2023年前三季度，中国新增投运新型储能项目装机规模突破10GW，达到12.3GW/25.5GWh，同比+925%/+920%。 其中23Q1/23Q2/23Q3装机规模分别为2.2GW/4.7GWh、5.8GW/12.3GWh、4.2GW/8.5GWh。招中标情况看，据索比储能，2023年1-11月储能系统招标规模约49.1GWh，EPC招标规模约44.4GWh，项目储备充足。其中，11月储能系统招标规模约10.6GWh，EPC招标规模约5.7GWh。 图表4：23Q1~Q3中国新增投运新型储能项目装机规模（GW/GWh） 图表5：2023年1-11月国内储能系统、EPC招标规模（GWh） 美国：并网延期，储能需求略不及预期 低基数叠加储能项目成本下降，预计2023年美国储能市场快速增长。据EIA数据，2023年前三季度， 美国新增投运新型储能项目装机规模达到4.4GW。 其中23Q1/23Q2/23Q3装机规模分别为0.4GW/1.4GW/2.6GW。此前EIA预测2023年美国全年储能需求为9.6GW，今年装机需求不及预期主要系1）美国储能市场并网流程繁琐导致并网延期情况显著，各个区域电网公司有大量项目排队并网导致积压，无法顺利推进并网流程。2）储能供应链中重要部件变压器明显紧张，平均交付周期延长至一年以上。 图表6：2023年前三季度美国新增投运电池储能装机规模（MW） 图表7：美国光伏装机规模（左轴，MW）及待并网规模（右轴，MW） 加州和德州贡献美国主要新增储能装机，23Q3新增储能规模占比约40.0%/30.6%。 分项目看，加州NextEra325MWDesertPeak储能项目为23Q3单季最大规模储能项目，该项目也是美国目前规模第三大的储能项目。分地区看，ERCOT（德州）和CAISO（加州）分别贡献23Q3单季40.0%/30.6%的储能新增装机规模，预计23Q4CAISO（加州）和WECC（加州）新增储能装机规模占比将达到42.2%/27.9%。 图表8：2021~2023年单三季度分地区储能累计规模（MW/MWh） 2024年全球储能装机预测 预计2024年中国储能新增装机有望同增46%/50%至29.2GW/66.3GWh。2022年起，中国已超越美国，成为全球最大的储能市场。2023年前三季度，中国新增投运新型储能项目装机规模达12.3GW/25.5GWh，23Q4为储能集中并网季，预计装机规模进一步增长。据集邦咨询 ，2024年中国储能新增装机有望同增46%/50%至29.2 GW/66.3GWh，其中大储和工商储仍为主要储能类别。大储方面，国内风光装机需求仍维持高景气，电芯降价趋势下，新能源配储政策叠加储能投入成本降低持续带动储能规模稳步增长；工商储方面，电改逐步推进+峰谷电价差持续拉大，工商储经济性预计进一步提升，催化下游工商储安装需求。 图表9：2022-2024E国内储能新增装机预测（GW） 图表10：2022-2024E国内储能新增装机预测（GWh） 预计2024年全球储能新增规模仍维持较高增速，规模有望达71GW/167GWh。据集邦咨询，预计2024年全球储能新增装机有望达71GW/167GWh，同增36%/43%(中性预期)，其中中美欧预计仍占主导，装机规模合计占比全球储能的84%。预计2024年中国储能新增装机同增46%/50%至29.2GW/66.3GWh；美洲储能新增装机同增27%/30%至15.6GW/48.9GWh；欧洲储能新增装机同增38%/53%至16.8GW/30.5GWh。 图表11：2021A~2024E分地区储能新增装机规模（GW/GWh） 2.投资主线：优选盈利确定性高的海外大储和工商储赛道 展望2024年，我们认为重点把握两条主线。1）盈利确定性：电芯价格低价企稳趋势下，预计大储需求景气度仍高，核心关注盈利确定性高的海外大储和工商储赛道；2）业绩改善：海外库存高企致企业出货及盈利短期承压，户储板块目前PE估值已处于历史较低水平。后续关注海外库存改善时点，户储板块公司业绩端有望具备较大弹性。 2.1大储：电芯价格逐步趋稳&储能经济性大幅提升，关注盈利确定性高的海外大储和工商储 2.1.1国内大储：预计2024年需求景气度持续，核心关注盈利趋势 量：组件、电芯价格下行提升储能经济性，预计24年需求景气度延续。2023年以来，硅料、碳酸锂价格持续下行带动组件、储能电芯成本下降，大型地面电站经济性提升。 国内储能项目招标需求景气度仍高，据索比储能，2023年1-11月国内储能系统招标规模约49.1GWh，EPC招标规模约44.4GWh，项目储备充足。组件、电芯价格自年初起持续下降，以当前价格（储能EPC成本1.5元/Wh，光伏系统成本3.2元/Wh）为参考测算地面电站配储经济性，IRR约8.58%，较年初提升4.9pct（年初储能EPC成本约2.0元/Wh，光伏系统成本4.0元/Wh）。国内新能源强制配储政策延续，我们预计2024年国内大储高景气有望持续。 图表12：配储10%比例下，独立储能IRR测算（%） 价：储能系统中标最低价已低于1元/Wh，电芯价格企稳预计带动大储盈利改善。年初以来，受终端需求持续放缓，国内盐湖及海外进口锂盐供给持续放量影响，碳酸锂价格持续下跌。Wind显示，12月14日，电池级碳酸锂报价10.65万元/吨，较年初下跌79.11%。储能系统中标价格亦呈持续下降趋势，索比储能显示，11月EPC加权平均价格为1.336元/Wh，价格区间为1.07-2.21元/Wh，储能系统加权平均价格为0.809元/Wh，价格区间为0.638-1.55元/Wh。12月4日，中核汇能2023-2024年度储能集中采购开标，其中5GWh为磷酸铁锂储能系统，该标段共计68家企业投标，最低报价为0.638元/Wh。近日凤凰网财经报道，二线锂电池生产商捷威动力停工停产，若停产事件发酵，碳酸锂供需情况有望发生转变，碳酸锂价格有望见底。 图表13：2017年6月至今碳酸锂价格变化（万元/吨） 图表14：2022年6月至今月度储能项目中标均价一览（元/Wh） 目前电芯价格逐步企稳，碳酸锂仍呈下降趋势，预计储能电芯和集成环节盈利有望改善。 碳酸锂降价带动储能电池价格下行，据Wind数据，国产磷酸铁锂电芯目前（2023年12月15日）价格约0.43元/Wh，较年初整体下