光伏行业2023年度策略报告：成本拐点，把握盈利变化和新电池技术变革两条主线

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 成本拐点，把握盈利变化和新电池技术变 革两条主线 ——光伏行业2023年度策略 证券研究报告-行业年度策略强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 隆基绿能 1.94 2.53 18.67 买入评级 晶科能源 0.27 0.54 30.53 增持评级 爱旭股份 1.50 2.32 18.61 暂未评级 锦浪科技 2.86 5.62 36.59 增持评级 固德威 4.11 9.49 37.22 增持评级 德业股份 5.33 9.02 41.85 暂未评级 昱能科技 4.85 10.36 64.50 暂未评级 金博股份 6.97 9.09 28.80 买入评级 捷佳伟创 2.86 3.83 34.97 暂未评级 奥特维 4.09 6.05 34.62 增持评级 投资要点： 2023年展望： 发布日期：2022年11月25日 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 电力设备及新能源沪深300 % % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 3 -3 -9 -16 -22 -28 -35 -41 资料来源：中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：22Q3光伏板块盈利增长加速，四季度行情不悲观》2022-10-31 《电力设备及新能源行业月报：产业链供给改善预期下，把握一体化组件厂和光伏设备环节》2022-09-30 《电力设备及新能源行业专题研究：需求拉动全产业链受益，关注一体化组件厂和光伏设备头部企业》2022-09-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 （1）硅料新老厂商齐扩产，预计2023年，我国硅料新增产能123万吨/年，全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑446.95GW的新增装机容量。硅料供应将充裕，推动产业链成本降低。 （2）在保障国家能源安全、实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地建设和各地新能源发展规划将推动集中式电站发展，同时，户用、工商业的渗透率提升促使我国光伏装机位居全球前列。预计2023年国内光伏新增装机超过130GW。地缘政治冲突影响欧洲的能源政策，各国为摆脱俄罗斯的石油、天然气的依赖和保障能源安全，加速可再生能源对传统能源的替代进度，2022年，海外光伏装机需求显著增长。2023年，伴随海外国家光伏产业链振兴计划，叠加潜在贸易摩擦，机会与风险并存。预计2023年海外光伏新增装机超200GW。 （3）由于光伏产业链的大幅扩产、产业规模和技术的成熟，光伏产品作为差异度较低的标准化工业品，制造环节估值提升难度在加大，盈利驱动将成板块股价变化的核心驱动力。 重点关注细分行业： 太阳能电池：2023年，预计随着光伏产业链成本的降低和对组件成本更敏感的大型地面电站装机的放量，太阳能电池环节的盈利能力将持续得到改善，而新电池技术产能公司将获得估值溢价。建议关注研发优势和先进产能优势的专业厂商和一体化厂商。建议关注：隆基绿能、晶科能源、爱旭股份。 逆变器：在电力系统、数据中心、通信基站、UPS等多种应用场景需求增加的背景下，电化学储能进入快速增长期，储能逆变器充分受益于电化学储能装机的快速增长。安全性要求提升和分布式快速发展推动微逆市场需求。2023年，逆变器领域建议关注锦浪科技、固德威、德业股份、昱能科技。 光伏玻璃：2023年，硅料供应充裕带来装机量的弹性，有望在光伏玻璃需求端带来明显增量，供给端由于二三线企业的低盈利特征将减缓或停止新加入者产能落地，同时，大尺寸、薄片玻璃等差异化产品占比提升，光伏玻璃价格存改善预期，行业盈利将底部回升。建议关注具备明显成本优势的头部光伏玻璃企业，如福莱特。 热场材料：预计2023年，碳基复合材料热场销售价格将会触底， 部分成本较高的中小企业退出市场。行业领先企业在关键设备自主化、碳基复合材料低成本制造、技术和产品的先进性等方面具备竞争优势，并通过规模优势在较低的销售均价下仍能实现远高于行业平均水平的盈利水平。2023年，头部企业将享受下游硅片放量、大尺寸和N型产品升级红利，并通过技术上的相通性向碳陶等领域延伸，进一步打开行业发展空间。建议关注金博股份。 光伏设备：2023年，光伏设备将持续受益于下游大规模扩产和新设备迭代，预计市场空间达925.26亿元。光伏设备市场集中度高，相关公司有望享受市场快速增长红利。建议关注捷佳伟创、奥特维。 投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。2023年，建议围绕盈利改善和技术迭代两条主线展开布局。有盈利改善预期环节，包括太阳能电池、逆变器、光伏玻璃、热场等。技术进步带来的相对溢价环节，包括TOPCon和HJT电池设备、高速串焊机等。建议关注：隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、锦浪科技、固德威、德业股份、昱能科技、金博股份、捷佳伟创、奥特维。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；原材料价格下降力度不及预期风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 内容目录 1.2022年回顾和2023年展望5 1.1.需求：2022年国内外市场需求旺盛，拉动全产业链受益5 1.2.技术变化：太阳能电池技术迭代，TOPCon产业化进程加快6 1.3.成本：硅料紧张贯穿全年，高成本背景下产业链利润分配不一7 1.4.业绩：市场高景气推动板块利润持续高增，上游表现突出8 1.5.市场表现：板块二级市场显著跑赢大盘10 1.6.2023年展望：硅料下行拐点临近，把握两条投资主线11 2.光伏产业链价格拐点将现，关注盈利改善和技术创新两条主线18 2.1.主产业链：太阳能电池盈利能力将回升18 2.2.辅材：储能变流器、微逆需求高增，光伏玻璃、热场底部向上20 2.3.光伏设备：资本开支高峰将拉动光伏设备投资增长29 3.投资评级及主线31 3.1.投资评级31 3.2.投资主线31 4.风险提示31 图表目录 图1：国内光伏装机情况5 图2：集中式和分布式光伏装机情况5 图3：2022年1-9月份太阳能电池出口情况5 图4：2022年上半年各电池转化效率情况7 图5：隆基绿能刷新HJT电池转化效率纪录7 图6：2022年以来光伏主产业链价格涨幅（%）7 图7：2020以来我国多晶硅致密料价格走势7 图8：我国光伏玻璃价格走势7 图9：EVA粒子价格走势7 图10：我国光伏组件和地面电站系统成本变化曲线8 图11：地面电站敏感性分析图8 图12：2022Q1-3光伏板块营收和同比增长8 图13：2022Q1-3光伏板块净利润和同比增长8 图14：2022Q1-3光伏板块盈利能力有所提升9 图15：2022Q1-3光伏板块期间费用率呈下行趋势9 图16：光伏行业历史复盘10 图17：Wind光伏产业指数走势10 图18：细分子行业区间涨跌幅10 图19：我国高纯晶硅产量和同比增长12 图20：我国硅料净进口量和同比增长12 图21：2011-2022年多晶硅价格走势复盘13 图22：典型硅料生产企业生产成本构成13 图23：中长期硅料生产成本呈下降趋势13 图24：国内分布式光伏装机和同比增长情况15 图25：2022年前三季度国内光伏装机结构15 图26：光伏板块估值重心呈下移态势17 图27：光伏板块季度归母净利润同比增速17 图28：光伏板块ROE的变化情况17 图29：2022年以来电池价格走势18 图30：210mm单晶PERC电池价差情况18 图31：我国太阳能电池产量和同比增长18 图32：不同尺寸太阳能电池产能情况18 图33：全球电化学储能装机进入快速增长期21 图34：我国电化学储能装机规模和同比增长21 图35：电化学储能系统构造22 图36：固德威储能逆变器毛利率显著高于并网逆变器22 图37：微型逆变器在光伏发电系统示意图22 图38：全球微逆出货情况和分布式光伏中占比24 图39：全球微逆市场CAGR超过20%24 图40：光伏玻璃产能情况25 图41：听证会已公告项目预计投产情况25 图42：2020年以来的光伏玻璃价格复盘26 图43：纯碱价格走势（单位：元/吨）26 图44：2019年以来光伏玻璃企业毛利率走势26 图45：单晶拉制炉热场系统27 图46：我国硅片产量和同比增长27 图47：热场材料头部企业销售均价28 图48：金博股份、中天火箭和天鸟高新热场毛利率(%)28 图49：TOPCon电池生产工艺30 图50：HJT电池工艺流程30 图51：光伏设备单GW投资情况30 图52：2023年硅料、硅片、电池和组件新增产能30 表1：A股上市公司TOPCon产能扩张情况6 表2：2022Q1-3光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速9 表3：光伏行业涨跌幅排名（时间：2022.1.1-2022.11.17）11 表4：2022、2023年国内新老硅料厂商投产情况和预计市场供应能力12 表5：我国一二三期风光大基地项目情况14 表6：主要光伏销售市场重要政策和市场装机预期16 表7：2022年上半年国内央企招标情况19 表8：TOPCon电池存在明显溢价19 表9：2021年下半年以来关于新型储能建设相关文件20 表10：主要型号逆变器差异比对23 表11：不同新增装机容量下国内光伏玻璃需求情况预测24 表12：2023年国内碳基复合材料热场市场需求估算27 表13：光伏产品制造主要进步方向和对应设备29 表14：重点关注标的估值情况31 1.2022年回顾和2023年展望 1.1.需求：2022年国内外市场需求旺盛，拉动全产业链受益 国内光伏装机需求旺盛，集中式和分布式齐发力。2022年前三季度，国内新增光伏装机 52.6GW，同比增长105.79%。得益于“十四五”能源结构转型和各能源央企的新能源发展规划， 2021年央企集中式电站延期项目在2022年落地。尽管在高价光伏组件的成本压力下，集中式电站装机需求韧性十足，前三季度，集中式光伏装机17.27GW，同比增长88.74%。而分布式光伏装机延续2021年来的高速增长态势，前三季度，国内分布式装机约35.33GW，同比增长115.35%。值得一提的是，出于节能降耗、屋顶资源的充分利用和绿电的经济效益，我国工商业光伏装机驶入快车道，前三季度装机容量达18.74GW，同比增长298.22%。 图1：国内光伏装机情况图2：集中式和分布式光伏装机情况 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 60 60150.00 50 50100.00 4040 3050.0030 200.0020 1010 0-50.00 0 集中式（GW）分布式（GW） 资料来源：CPIA，中原证券资料来源：CPIA，中原证券 地缘政治冲突和能源安全拉动海外市场需求，但第三季度出口增速有所放缓。从海外市场来看，2022年，地缘政治冲突加速欧洲可再生能源替代速度，欧洲户用光伏需求旺盛。作为全球光伏产品的核心供应商，中国光伏企业1-9月累计出口太阳能电池29.55亿个，同比增长23.30%，出口金额2394.30亿元，同比增长86.30%。光伏产品出口量价齐升。受前期港口库存积压、安装工人短缺以及下半年节假日等因素影响，三季度太阳能电池出口金额增速环比降低。 图3：2022年1-9月份太阳能电池出口情况 累计出口金额（亿元）同比增速（%） 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 100 80 60 40 20 0.000 2017A2018A2019A2020A2021A2022AM1-9 资料来源：中国海关总署，中原证券 1.2.技术变化：太阳能电池技术迭代，TOPCon产业化进程加快 2022年，TOPCon电池