半导体：终端市场需求反弹，助推存储市场迈入全面复苏阶段

2023年11月06日 行业研究●证券研究报告 半导体 行业快报 终端市场需求反弹，助推存储市场迈入全面复苏阶段投资要点三星、SK海力士、美光三大存储原厂相继公布最新季度业绩，营收和利润端环比均有所改善。同时，指引显示终端市场需求开始出现反弹，助推存储市场迈入全面复苏阶段。 三星电子：Q4存储价格有望环比上涨，2024年智能手机市场需求将反弹 23Q3三星电子存储业务实现营收10.53万亿韩元，同比减少31%，环比增长17%；存储业务亏损环比减少，主要系高附加值产品销售的增长以及ASP增长。分产品看，1）DRAM：23Q3位元出货量环比增长约10%，ASP环比增长中个位数，预计23Q4整体DRAM市场位元环比增长10%。2）NAND：23Q3位元出货量环比减少低个位数，ASP环比增长低个位数，预计23Q4整体NAND市场位元环比持平。资本支出方面，23Q3存储业务所在的DS部门资本支出降至10.2万亿韩元，环比减少24.44%。公司表示存储支出将集中在平泽，其中包括完成P3基础设施并推进P4建设，以确保中长期供应，并仍致力于投资HBM等新技术，此外公司将根据市况动态调整产能投资。公司将持续扩大HBM、DDR5、LPDDR5x、UFS4.0等先进节点产品的销售；对于库存水平较高的老产品，针对性地通过降低产量来减少库存。下游应用方面，由于DRAM和NAND高密度产品的采用增加以及客户库存调整的完成，PC和移动需求得到改善。尽管传统服务器需求仍然低迷，但面向生成式AI、高密度和高端产品的服务器需求仍然强劲。展望未来，公司预计PC和移动设备换机周期的到来以及高密度趋势的持续增长会提振需求，Q4存储价格有望环比上涨，2024年智能手机市场需求将反弹；服务器方面，由于人工智能需求增加和客户库存水平正常化，需求将逐渐恢复。 SK海力士：Q3DRAM业务扭亏为盈，存储迈入全面复苏阶段 23Q3SK海力士实现营收9.07万亿韩元，同比减少17%，环比增长24%；毛利率升至1%，同比减少34pcts，环比增长17pcts；存货降至14.95万亿韩元，环比减少8.96%。分产品看，1）DRAM：23Q3DRAM业务扭亏为盈。位元出货量环比增长20%，主要系DDR5、HBM的需求强劲；得益于关键产品价格上涨和高附加值产品贡献增加，ASP环比增长10%。2）NAND：在高密度移动产品和SSD销售增长的驱动下，23Q3NAND位元出货量环比增长中个位数，ASP环比微降。公司表示存储行业正迈入全面复苏阶段，预计所有应用的出货量都有望实现增长。1）PC：随着渠道库存回归正常水位，加之明年换机需求提升，2024年PC出货量有望增长5%。此外，由于存储产品成本下滑以及AIPC出现，预计2024 投资评级领先大市-A维持一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.767.75-0.84绝对收益6.9-3.1-5.7 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告集成电路：模拟IC：Q4高消费类占比更具弹性，攻坚高附加值产品渐落地-【模拟IC】Q3总结2023.11.2南芯科技：战略产品线持续落地，盈利能力稳中有升-战略产品线持续落地，盈利能力稳中有升2023.10.29韦尔股份：后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善-后置主摄迭代不止，CIS龙头Q3库存去化顺利，环比显著改善2023.10.28半导体：面板产业转移加速，显示驱动IC国产最后一公里-面板产业转移加速，显示驱动IC国产最后一公里2023.10.25消费电子：高通新品发布在即，各品牌AI大模型手机侧逐步落地-华金证券+电子+消费电子+行业快报2023.10.22北方华创：Q3延续增长趋势，四大解决方案助力先进封装产业腾飞-华金证券+电子+北方华创+公司快报2023.10.17半导体：存储IC环比持续改善，复苏周期开启 静待需求回升-华金证券+电子+行业快报 2023.10.10 年PC单机存储容量有望实现两位数百分比的增长；2）智能手机：伴随部分换机周期来临，2024年智能手机出货量预计增长5%。由于今年下半年新机发售加上旗舰产品组合增加，LPDDR5需求加速。AI在手机端持续渗透有望推动16GB以上DRAM和512GB以上NAND的加速应用。3）服务器：随着云服务提供商投资增加，改善型需求提升，预计2024年整体服务器市场将逐渐复苏。 美光：业绩环比持续改善，24年DRAM和NAND位元需求均有望强劲增长 FQ4-23（2023.6.2~2023.8.31）财务数据：总营收40亿美元，同比减少40%，环比增长7%；毛利率-9%，环比增长7pct，两项指标均高于指引中值。季末库存84亿美元，环比增长2亿美元，库存周转天数170天，环比增长2天，公司 预计到2024年3月（即进入公司FY24H2）库存周转天数将仅高于目标天数几周。分产品看，DRAM营收27.55亿美元，环比增长3.11%，位元出货量环比增长约15%，ASP环比减少高个位数百分比；NAND营收12.05亿美元，环比增长18.95%，位元出货量环比增长超40%，ASP环比减少约15%。FQ1-24 （2023.9.1~2023.11.30）业绩指引：预计实现营收42-46亿美元，环比 +4.74%~+14.71%；毛利率为-6%~-2%，环比增长3~7pcts；业绩环比改善趋势有望延续。 终端市场：1）数据中心：公司预计服务器出货量经历2023年的下滑后有望于 2024年恢复增长。公司数据中心业务营收已触底，有望在下一财季实现增长，并于FY24和FY25持续增长。2）PC：公司预计2024年PC出货量增长低至中个位数百分比。公司表示本季度LPDRAM在超薄型笔记本中的应用需求加速，且SSDQLC位元出货量已连续两个季度创纪录。3）手机：公司预计2024年智能手机出货量增长约5%。由于价格弹性以及高端机采用更大存储容量的推动下，手机存储用量持续增长，目前销售的智能手机中约有三分之一至少配备8GBDRAM+256GBNAND；AI应用要求手机存储具备更高容量、更低功耗和更高性能。4）汽车：ADAS和舱内应用推动单车存储用量持续增长，公司FY23汽车业务营收创新高。5）工业：FQ4-23工业市场出现复苏迹象，预计销量复苏将持续至2024年。 资本开支：FY24资本开支将略高于FY23的70亿美元，其中WFE(晶圆制造设备)支出同比继续下降，建设资本支出上升以满足在爱达荷州和纽约州的建厂需求，封测支出预计翻倍以支持HBM3E的生产。 产能规划：公司表示FY24更多地将产能分配于先进节点，且由于先进节点工艺步骤增多，产能调整将导致DRAM和NAND整体晶圆产能显著下降，并低于2022年水平。 展望：公司预计2023年DRAM位元需求增长约5%，NAND位元需求增长预期上调至高十位数百分比；同时DRAM和NAND位元供应同比均有所减少。由于终端需求恢复、客户库存水位回归正常、单机用量提升和AI的持续推动，公司预计2024年DRAM和NAND位元需求均有望强劲增长，且需求增速将高于供给增速。 投资建议：建议关注存储产业链相关标的：东芯股份，兆易创新，北京君正，江波龙，普冉股份等。 风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，系统性风险等。 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn