周报：宏观预期支撑，化工延续坚挺

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 宏观预期支撑，化工延续坚挺 ——周报20231105 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然西南地区开工负荷下降，但受西北、华北、华中地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷窄幅上涨。后期检修装置仍有回归，而限气影响下供应有边际转弱预期。 （2）需求方面：本国虽然浙江MTO装置提负，但受江苏MTO装置停车，浙江MTO降负，青海一体化装置 停车影响导致国内CTO/MTO装置整体开工下行。传统下游加权开工环比下降，其中醋酸降幅较大。（3）库存方面：本周内地整体出货情况尚可，库存小幅去化，期货持续震荡增加贸易商操作难度，下游库存维持中高位，继续刚需采购；港口地区周内到港量有所下降，库存略降。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价延续弱势；港口累库有所放缓，但下游需求表现疲软对价格形成压制。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比提升，主要为西北煤制企业恢复，后期检修装置仍有回归，而限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面外盘表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，兴兴MTO降负2成，烯烃需求高位回落；传统下游综合开工下降，往后或仍呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击及烯烃负反馈风险和传统需求季节性下滑，因此价格预计区间震荡运行，关注宏观情绪引导。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑： （1）供应方面：油制综合利润延续走低，开工延续回落；MTO开工较高，PDH开工再度走低；CTO、乙烷制仍偏刚性。 PP开工下行较PE明显。（2）需求方面：农膜方面，需求较前期放缓，农膜企业采购信心较低，原料刚需为主。包装膜方面，受电商节消费热度延续影响，对气垫、气泡膜等运输相关包装膜袋需求支撑较为明显，零食相关消费带动食品包装袋企开工提升，及消费者对日化包装“囤货”情绪渐浓，部分PE复合膜长协订单略有累积。塑编方面，随着天气转凉，下游工厂对食品的囤货意愿明显增加，加之各种电商活动支撑，大米袋、面粉袋等食品类包装订单升温。农业方面，随着冬储市场的逐步启动，终端化肥工厂开工提升，陆续开始进行少量的原料储备，化肥袋订单情况好转。PP管材方面，工厂开工多平稳为主。各种施工项目正常施工，市场活跃度尚可。 （3）库存方面：上游库存延续去化，贸易商库存亦有减少但仍偏高位，下游PE端库存偏稳，PP端原料库存有所抬升。 （4）估值方面：原油本周弱势震荡，美EIA原油和汽油库存增加，地缘方面巴以地区仍有间断性刺激，后续仍需关注冲突会否扩散至中东其他国家。煤价上，本周煤价延续小幅走弱，进入11月气温明显高于往年，暖冬预期影响价格表现。乙烷震荡，丙烷受沙特CP价格提振偏强，整体成本端估值支撑小幅减弱。（5）整体逻辑：短期去看，我们认为目前的反弹或已较为充分，后续或偏震荡：1.国内外宏观主要有三方面影响：①.此前一万亿国债发行提振基建，对于聚烯烃下游需求存直接刺激；②.中美关系短期偏缓和，进博会美企参展数新高、外交会谈沟通延续；③.美11月暂缓加息，且经济就业数据亦增加12月暂停加息概率。2.但油价短期偏弱震荡，煤价亦明显走弱，考虑今年11月气温明显较往年偏高，暖冬已是大概率，后续能源端支撑或仍偏减弱。3.聚烯烃自身基本面仍偏缓慢改善：①库存端仍存压力，本周上游炼厂库存仍偏去化，但中游贸易商库存仍处往年同期高位。②供给端PE本周抬升抬升明显，PP受PDH低利润影响检修仍偏提升。③需求端上本周下游成交一般。因此整体去看，我们认为短期聚烯烃反弹或已较为充分，上方价格空间或已有限，宜以震荡对待。策略推荐：谨慎逢低偏多风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC边际装置利润尚未修复，企业提负积极性偏差，加之部分上游仍有检修， 国内PVC开工提升潜力受限。另外，欧美开工不高，全球氯碱供应压力缓解。（2）需求方面：PVC内需清淡，出口成交边际改善，下周印度放假，补库节点或再次后延。烧碱下游月底补库，不过魏桥库存压力偏大，仍有意下调采购价。外商询单不多，交投清淡。 （3）库存方面：PVC上游去库，中游小幅累库。烧碱上游去库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本6080元/吨，动态仍将上移。氯碱利润偏低（PVC&烧碱 盈亏平衡，液氯&烧碱335元/吨），烧碱基差-183元/吨。（5）整体逻辑：预期支撑偏强，一是11月美联储不加息，10年美债收益率回落，市场风险偏好改善；二是中美会谈、财政政策发力均提振国内经济预期。若未有利好消息延续，警惕预期转弱。现实层面，短期PVC、SH供需边际改善，中长期尚难言乐观。对于PVC，全球供应压力不大，国内库存顺畅去化仍依赖出口，尤其是印度大规模补库。对于烧碱，现货承压主要是下游补库延续性大概偏差，上游开工或回升；仅因氯碱联产利润偏低、需求预期支撑较强，盘面表现强势。操作策略：PVC谨慎乐观，烧碱暂观望。风险提示利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 观望 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比增加，周均日产较上周增加0.14万吨至18.02万吨。下周国内尿素日产或依旧超17万吨运行，供应水平较为充足。（2）需求方面：需求端国内印标出口超预期，总供货量近50万吨，后期关注政府间援助性出口潜在增量；内需方面春季高氮肥生产及东北市场和淡储采购需求将逐渐启动。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存略降，目前库存水平中性偏低；出口货源部分集港港存小幅增加。（4）估值方面：无烟煤价格回落固定床尿素利润走扩，合成氨价格表现坚挺对尿素边际支撑偏强。 （5）整体逻辑：目前国内尿素整体供应充足，往后山西秋冬季环保限产及气头企业限气将陆续展开，尿素高日产存在缩量预期；需求端国内印标供货量超预期，后期以政府间援助形式的出口也可能存在潜在增量，主要包括东南亚以及非洲部分国家，因此出口预期并不悲观。内需方面东北地区逐步入市，中原地区刚需备肥有所增量，此外进入检查月国内淡储需求也将陆续释放，叠加工业高氮复合肥生产季临近陆续开车，原料库存低位存在补货需求，整体需求预计向好。整体来看，短期尿素低库存及利好情绪支撑下或维持震荡偏强运行，但需要关注价格上涨后下游的承接能力以及需求持续性，中长期去看尿素基本面供弱需强预期下仍偏多配，因此建议等待理性回调后的逢低买入机会。操作策略：单边01合约中长期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡偏强 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇基本面矛盾不大，关注宏观情绪及能源走势 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡偏弱，港口内地价差波动有限。本周内地整体出货情况尚可，库存小幅去化，期货持续震荡增加贸易商操作难度，下游库存维持中高位，继续刚需采购；港口地区库存略降，煤炭下跌叠加烯烃检修降负，月差和基差均有走弱。 估值来看，本周化工煤价格走弱，甲醇价格震荡偏弱，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。港口地区煤价下跌明显，由于发运倒挂程度加深，铁路运量减少，库存累库幅度有所放缓，但下游需求表现疲软对价格形成压制。 供需来看，甲醇基本面供增需减，11、12月供需矛盾不大，需关注上下游装置动态情况。供应端国产甲醇开工环比提升，后期部分检修装置计划重启，但低利润以及限产限气预期可能抑制供应弹性；进口方面海外装置检修增多带动外盘价格快速上涨，或挤压部分非伊货流向国内，但随着检修结束及伊朗装船量明显提升，后期进口预计将重回高位；需求端常州富德检修叠加兴兴降负，烯烃开工高位回落，关注其余装置运行稳定性；传统下游综合开工下降，往后仍有季节性下滑预期。 本周煤价下跌叠加烯烃检修降负，甲醇价格震荡偏弱。原料端主产区煤价延续弱势，降价后销售无明显好转，港口市场价格下跌明显，由于发运倒挂程度加深铁路运量减少，库存累库幅度有所放缓，但下游需求表现疲软对价格形成压制，往后随着气温下降取暖季临近，煤价下行空间或有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，主要为西北煤制企业检修恢复，西南气价上调部分气头装置检修降负，后期检修装置仍有回归，而限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面外盘价格表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，据悉检修时长3个月，此外兴兴MTO降负2成，烯烃需求高位回落；传统下游综合开工下降，往后或继续呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击及烯烃潜在负反馈风险和传统需求季节性下滑，因此价格预计区间震荡运行，关注宏观情绪引导。 主力合约单边和跨期：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2445，伊朗货人民币2500（SO不含税280美金，加点1%），产区低端折算到太仓2470（河南），高端折算到太仓2610（内蒙），运费环比波动不大；内蒙北2060，鲁北2340，内蒙至山东运费250，产销区物流窗口打开。 基差：太仓现货基差01+0/+5，11下01+23/+38，12下01+17/+20，基差环比走弱，内地01基差在【22，162】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）-外盘 550 450 350 250 150 50 -50 -150 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/0