化工策略日报：能源及宏观预期支撑延续，化工延续坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-06 能源及宏观预期支撑延续，化工延续坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油继续反弹，煤炭反弹延续，化工动态估值仍存支撑，且近期国内宏观政策预期仍未消散；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启陆续增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，仍对盘面形成拖累，限制近期反弹空间。整体认为化工短期谨慎反弹延续，中期仍有再次承压可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油继续反弹，煤炭反弹延续，化工动态估值仍存支撑，且近期国内宏观政策预期仍未消散；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启陆续增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，仍对盘面形成拖累，限制近期反弹空间。整体认为化工短期谨慎反弹延续，中期仍有再次承压可能。 甲醇：煤价稳中上涨，甲醇震荡运行 尿素：短期农需仍有支撑，中长期供需将逐步转向过剩乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡 PTA：价格震荡，加工费和基差偏弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：煤价延续上行叠加预期端反复，PP短期或偏强震荡塑料：能源坚挺叠加预期支撑，塑料短期或延续偏强震荡苯乙烯：原油反弹，苯乙烯表现坚挺 PVC：宏观预期扰动，PVC仍可为空配沥青：沥青修复式上涨不改下行趋势 高硫燃油：中东发电需求有望驱动高硫燃油裂解继续走强低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，中期逢高偏空，或卖看涨期权对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG风险因素：能源价格大涨，国内外宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价稳中上涨，甲醇震荡运行（1）7月5日甲醇太仓现货低端价2125（-30），09港口基差1（+0）环比持稳；甲醇7月下纸货低端2135（-35），8月下纸货低端2145（-25）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1835（-10），内蒙南1860（+0），关中1940（+0），河北2075（+15），河南2032.5（-5），鲁北2065（-20），鲁南2075（-25），西南2135（+0）。内蒙至山东运费在240-240环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价242.5（-5），进口维持倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、鹤壁煤化60万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；内蒙新奥、陕西精益等装置计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月5日甲醇主力震荡运行。本周内地上游出货一般，期货涨势放缓市场心态有所转弱，贸易商出货积极，鲁北价格小幅走弱；港口基差偏弱运行，成交偏淡。原料端主产区需求有所释放煤价小幅调涨；港口市场煤价继续走强，目前终端下游补库压力不大，非电需求低迷叠加南方降水持续，煤价上行空间有限，但迎峰度夏对于煤价仍存在支撑，煤炭或进入震荡僵持期。供需来看供应端甲醇开工环比略降，西南部分气头装置检修落地，而久泰200万吨恢复满负荷运行，西北供应压力有所增加；进口端伊朗6月临停装置较多影响发货，7月进口预期环比下调至110-115万吨，据悉伊朗政府已收回关于气价上涨40%的决议，后期伊朗大范围停车预期有所减弱，供应或维持充足；需求端烯烃方面兴兴停车前期已兑现，盛虹仍无明确重启时间，当前沿海两套大装置均处于停车状态，烯烃需求进一步转弱的空间有限，传统下游醋酸部分装置检修回归带动加权开工上行，但目前仍处于淡季窗口向上弹性不足。整体而言，甲醇基本面供需矛盾不大，但随着能源端天然气和煤炭价格企稳，叠加国内宏观预期支撑尚存，甲醇短期延续震荡偏强运行。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1短期或震荡偏强；PP-3*MA价差短期偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：短期农需仍有支撑，中长期供需将逐步转向过剩（1）7月5日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2230（+0）和2250（-10），主力09合约震荡下行，山东09基差437（+47）环比走强。（2）装置动态：晋丰中颗粒临时故障短停，计划下午恢复；奥维预计本周后期出产品；7月份山西、河北、河南、内蒙等地部分尿素企业有检修计划。今日尿素产能利用率在77.43%。逻辑：7月5日尿素主力震荡下行。原料端无烟煤价格小幅上涨，尿素固定床现金流利润尚可，成本支撑一般。供需来看供应端6月底检修企业增加，日产降至17万吨以下但同比仍偏高，此外7-8月部分新产能存在投产预期，尿素供应相对充足，然夏季工厂故障检修概率或有所增加，高供应持续性有待观察；需求端出口方面国内本轮印标供货5万吨，此外海外尿素持续反弹，部分工厂陆续承接出口订单，出口阶段性放量；内需方面受降水影响至7月中旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间的推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期供应减量，农需支撑尚存及出口利好推动下尿素偏强运行，工厂待发订单充足挺价意愿强烈，但中长期随着国内工农业需求进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素供需格局将转向宽松，价格重心或逐步下移。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；跨期9-1逢高偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡 MEG 乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡（1）7月5日，乙二醇外盘价格在458美元/吨，上涨1美元/吨；乙二醇现货价格在3910元/吨，下跌3元/吨；乙二醇内外盘价差收在-125元/吨。乙二醇期货震荡走高，9月合约收在4004元/吨；现货基差收在-81元/吨，维持稳定。 （2）到港预报：7月3日至7月9日，张家港到货数量约为12.3万吨，太仓码头到货数量约为3.4 万吨，宁波到货数量约为2.5万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为18.2万吨。（3）港口发货量：7月4日张家港某主流库区MEG发货量11000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6870吨附近。 （4）装置动态：陕西一套180万吨/年的合成气制乙二醇装置其中60万吨将于7月中下旬停车 检修，预计时间在10-15天；另外60万吨计划于8月份停车检修。逻辑：乙二醇供应回归，价格偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受炼化配套项目复产影响将继续抬升；需求方面，6月聚酯产能新增105万吨，聚酯产能基数上调至7590万吨；聚酯开工率升至93%，创去年4月以来新高。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存或继续抬升。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格震荡，加工费和基差偏弱（1）7月5日，PXCFR中国价格收在981美元/吨，与前一交易日持平。PTA现货价格在5645元/吨，下跌5元/吨；PTA现货加工费收在285元/吨，下降21元/吨；PTA现货对9月合约基差收在50元/吨，下跌5元/吨。（2）7月5日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7305（+15）元/吨、8835（+10）元/吨以及7930（0）元/吨。（3）7月5日，江浙涤丝产销一般，至下午3点附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在110%、100%、60%、0%、50%、60%、40%、40%、35%、145%、15%、80%、100%、65%、75%、60%、60%、60%、85%、30%、80%、130%、20%。（4）装置动态：华东一套120万吨PTA装置上周末停车检修，重启时间待跟踪。华南一套200万吨PTA装置负荷恢复正常，该装置前期负荷在7成附近。逻辑：PTA期货短期震荡，加工费和基差偏弱。供需方面，嘉通能源、台化兴业重启，福海创PTA装置停车检修，PTA装置开工率下滑至81%附近；聚酯开工率升至93%，创年内新高；涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月5日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7190（-30）元/吨；短纤现货现金流收在149（-29）元/吨。短纤期货10月合约收在7092（+8）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在107（+4）元/吨。（2）7月5日，直纺涤短产销清淡，平均35%，部分工厂产销：60%，20%，60%，30%，30%，30%，35%，30%，40%。 （3）截至6月30日，短纤工厂1.4D实物库存在19天，比前一期减少0.4天；权益库存5.2天， 比前一期减少0.4天。 （4）下游纱厂原料库存在14.5天，比前一期增加0.3天；纱厂成品库存天数在36.1天，比前 一期增加0.5天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至84.2%；需求端，下游纯涤纱开工率在55%，较周初提升近12个百分点。成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格7380（+110）元/吨，EB08基差29（+76）元/吨；（2）华东纯苯价格6305（+80）元/吨，中石化乙烯价格6200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7539（+62）元/吨，现金流利润-159（+48）元/吨；（3）华东PS价格8100（+50）元/吨，PS现金流利润470（-60）元/吨，EPS价格8200（+0）元/吨，EPS现金流利润465（-106）元/吨，ABS价格9940（+15）元/吨，ABS现金流利润1244（-54）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，主要大沽临时短停、乙苯调油提振以及原油反弹。欧佩克与俄罗斯减产对油价提振有限，中期关注美国经济数据对软着陆预期的影响以及CPI对美联储加息指引，若美国经济韧性偏强且CPI仍下滑，原油仍或偏强。另外，国内无法证伪的政策预期使得空头入场谨慎，盘面更容易反应利多。烷基化油征税或利好芳烃调油，乙苯调油关注度提升。理论上，大量乙苯用于调油可能性或偏低，主要是1）国内乙苯贸易量小、调油经济性相对二甲苯不佳；2）乙苯调油税收尚属于国内监管盲区，企业外卖乙苯相对谨慎。不