化工策略日报：成本及宏观预期支撑，化工仍偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-04 成本及宏观预期支撑，化工仍偏坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近日原油仍偏反弹，煤炭也有所反弹，海外天然气紧张仍在，化工动态估值仍存支撑，且近期宏观政策预期仍有支撑，宏观及估值支撑延续；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，逐步对盘面形成拖累，限制近期反弹空间。整体认为化工短期反弹谨慎，中期仍有再次承压可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近日原油仍偏反弹，煤炭也有所反弹，海外天然气紧张仍在，化工动态估值仍存支撑，且近期宏观政策预期仍有支撑，宏观及估值支撑延续；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，逐步对盘面形成拖累，限制近期反弹空间。整体认为化工短期反弹谨慎，中期仍有再次承压可能。 甲醇：能源企稳叠加海外消息面扰动，甲醇震荡偏强 尿素：短期农需支撑仍偏强，中长期供需将逐步转向过剩乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡 PTA：价格上移，加工费和基差偏弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：预期端仍偏乐观叠加成本端短期偏强，PP短期或偏强震荡塑料：原油上行叠加预期端支撑仍存，塑料短期或延续偏强震荡苯乙烯：原油反弹，苯乙烯表现坚挺 PVC：宏观预期扰动，PVC仍可为空配沥青：沥青原料溢价回落期价下跌 高硫燃油：沙特延长减产预期有望供需端推升裂解价差低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，但做空暂偏等待 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：能源价格大涨，国内外宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源企稳叠加海外消息面扰动，甲醇震荡偏强（1）7月3日甲醇太仓现货低端价2160（-5），09港口基差-4（-8）环比走弱；甲醇7月下纸货低端2175（-15），8月下纸货低端2175（-5）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1845（-10），内蒙南1765（+0），关中1960（+10），河北2050（+0），河南2037.5（+12.5），鲁北2085（-5），鲁南2100（+0），西南2045（+35）。内蒙至山东运费在240-240环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价248.5（+0），进口窗口打开。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、鹤壁煤化60万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；内蒙新奥、陕西精益等装置有检修计划；伊朗ZPC165万吨装置检修；文莱85万吨装置计划重启。逻辑：7月3日甲醇主力震荡偏强。原料端主产区需求释放缓慢煤价弱稳运行；港口市场情绪走强贸易商报价坚挺，目前终端下游补库压力不大，非电需求低迷叠加南方降水持续，煤价上行空间有限，但迎峰度夏对于煤价仍存在支撑，煤炭或进入阶段性震荡僵持期。供需来看供应端甲醇开工环比略降，西南部分气头装置检修落地，而久泰200万吨恢复满负荷运行，西北供应压力有所增加；进口端伊朗6月临停装置较多影响发货，7月进口预期环比下调至110-115万吨，且伊朗政府宣布气价上调或影响装置开工，需进一步跟进，若后续伊朗多套装置停车，甲醇进口量可能大幅下降；需求端烯烃方面兴兴停车前期已兑现，盛虹仍无明确重启时间，当前沿海两套大装置均处于停车状态，烯烃需求进一步转弱的空间有限，传统下游醋酸部分装置检修回归带动加权开工上行，但目前仍处于淡季窗口向上弹性不足。整体而言，甲醇基本面供需矛盾不大，但随着能源端天然气和煤炭价格企稳，叠加国内宏观预期支撑尚存，甲醇上行驱动有所增强。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1短期或震荡偏强；PP-3*MA价差短期偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：短期农需支撑仍偏强，中长期供需将逐步转向过剩（1）7月3日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2230（+50）和2250（+50），主力09合约震荡运行，山东09基差383（+55）环比走强。（2）装置动态：河南心连心二、三厂停车，明升达月底会停车检修。今日尿素产能利用率在78.66%。逻辑：7月3日尿素主力震荡运行。原料端无烟煤价格小幅上涨，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端6月底检修企业有所增加，日产降至17万吨以下但同比仍偏高，此外7-8月部分新产能存在投产预期，尿素供应水平相对充足，然夏季工厂故障检修概率或有所增加，高供应持续性有待观察；需求端出口方面国内本轮印标供货5万吨，此外海外尿素持续反弹，部分工厂陆续承接出口订单，出口阶段性放量；内需方面受降水影响至7月中旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间的推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期供应减量，农需集中补库及出口利好推动下尿素偏强运行，工厂待发订单充足挺价意愿强烈，但中长期随着国内工农业需求进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素供需格局将转向宽松，价格重心或逐步下移。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；跨期9-1逢高偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡 MEG 乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡（1）7月3日，乙二醇外盘价格在455美元/吨，上涨2美元/吨；乙二醇现货价格在3875元/吨，维持稳定；乙二醇内外盘价差收在--136元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，9月合约收在3957元/吨；现货基差收在-77元/吨，上涨12元/吨。（2）港口库存：7月3日，华东主港地区MEG港口库存约102.8万吨附近，环比上期增加5.2万吨。其中宁波9.0万吨，较上期减少0.3万吨；上海及常熟8.8万吨，较上期增加0.1万吨；张家港56.1万吨附近，较上期增加1.5万吨；太仓12.6万吨，较上期增加2.2万吨；江阴及常州13.5万吨，较上期增加0.3万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在2.8万吨附近，较上期增加1.4万吨。（3）装置动态：陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置近日停车，重启时间暂时待定。华南一套50万吨/年的MEG装置计划于本周中停车检修，预计检修时长在半个月附近。（4）6月聚酯产能新增105万吨，包括：嘉通能源30万吨装置，配套生产涤纶长丝；三房巷75万吨装置，配套聚酯瓶片。2023年7月1日起，国内大陆地区聚酯产能基数上调至7590万吨。逻辑：乙二醇供应回归，价格偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受炼化配套项目复产影响将继续抬升；需求方面，聚酯产能扩张，开工率小幅上行，近期开工率升至93%。港口方面，6月以来张家港及太仓主流库区日均发货量1.1755万吨，环比抬升4.5%。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。。 观望 PTA PTA：价格上移，加工费和基差偏弱（1）7月3日，PXCFR中国价格上调至984美元/吨，上涨7美元/吨。PTA现货价格在5665元/吨，上涨75元/吨；PTA现货加工费收在282元/吨；PTA现货对9月合约基差收在55元/吨，下跌5元/吨。（2）7月3日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7270（+35）元/吨、8810（0）元/吨以及7905（+35）元/吨。（3）7月3日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成略偏上，江浙几家工厂产销在70%、20%、50%、100%、200%、95%、55%、70%、40%、80%、70%、70%、35%、30%、0%、0%、20%、0%、60%、110%。（4）装置动态：华东一套120万吨PTA装置上周末停车检修，重启时间待跟踪。华南一套200万吨PTA装置负荷恢复正常，该装置前期负荷在7成附近。逻辑：PTA期货重心上移，加工费和基差偏弱。供需方面，嘉通能源、台化兴业重启，福海创PTA装置停车检修，PTA装置开工率下滑至81%附近；聚酯开工率升至93%，创年内新高；涤纶长丝让利促销，产销扩张相对有限。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月3日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7235（+85）元/吨；短纤现货现金流收在193（+21）元/吨。短纤期货8月合约收在7112（+32）元/吨，短纤期货8月合约现金流收在67（-12）元/吨。（2）7月3日，直纺涤短产销一般，平均44%，部分工厂产销：85%，50%，30%，30%，50%，35%，80%，30%，25%。 （3）截至6月30日，短纤工厂1.4D实物库存在19天，比前一期减少0.4天；权益库存5.2天， 比前一期减少0.4天。 （4）下游纱厂原料库存在14.5天，比前一期增加0.3天；纱厂成品库存天数在36.1天，比前 一期增加0.5天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至84.2%；需求端，下游纯涤纱开工率在55%，较周初提升近12个百分点。成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油反弹，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格7300（+120）元/吨，EB08基差23（+16）元/吨；（2）华东纯苯价格6225（+110）元/吨，中石化乙烯价格6200（+200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7478（+114）元/吨，现金流利润-178（+6）元/吨；（3）华东PS价格8100（+50）元/吨，PS现金流利润550（-70）元/吨，EPS价格8200（+100）元/吨，EPS现金流利润542（-15）元/吨，ABS价格9900（+25）元/吨，ABS现金流利润1255（-94）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，主要乙苯调油提振以及原油反弹。欧佩克与俄罗斯减产对油价提振有限，中期关注美国经济数据对软着陆预期的影响以及CPI对美联储加息指引，若美国经济韧性偏强且CPI仍下滑，原油仍或偏强。另外，国内无法证伪的政策预期使得空头入场谨慎，盘面更容易反应利多。烷基化油征税或利好芳烃调油，乙苯调油关注度提升。理论上，大量乙苯