化工策略日报：宏观预期支撑延续，化工仍偏坚挺

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-07 宏观预期支撑延续，化工仍偏坚挺 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油仍偏坚挺，煤炭偏反弹，动态估值支撑延续，且近期国内宏观政策预期仍未消散，估值及预期仍有支撑；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启将陆续增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，仍对盘面形成拖累，仍限制短期反弹空间。整体认为化工短期谨慎反弹延续，中期仍有再次承压可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油仍偏坚挺，煤炭偏反弹，动态估值支撑延续，且近期国内宏观政策预期仍未消散，估值及预期仍有支撑；不过化工自身供需偏宽松，7月装置重启将陆续增多，叠加近期估值持续修复，供需压力将边际增加，仍对盘面形成拖累，仍限制短期反弹空间。整体认为化工短期谨慎反弹延续，中期仍有再次承压可能。 甲醇：煤价继续上涨，甲醇震荡偏强 尿素：短期农需仍有支撑，中长期供需将逐步转向过剩乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡 PTA：价格震荡，加工费和基差偏弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：预期端交易短期或仍可延续，PP或偏强震荡塑料：预期端短期仍偏暖，塑料或延续偏强震荡苯乙烯：成本支撑尚存，苯乙烯表现坚挺 PVC：宏观预期扰动，PVC仍可为空配沥青：沥青修复式上涨不改下行趋势 高硫燃油：中东发电需求有望驱动高硫燃油裂解继续走强低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，中期逢高偏空，或卖看涨期权对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG风险因素：能源价格大涨，国内外宏观政策释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价继续上涨，甲醇震荡偏强（1）7月6日甲醇太仓现货低端价2130（+5），09港口基差-27（-28）环比走弱；甲醇7月下纸货低端2140（+5），8月下纸货低端2155（+10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1825（-10），内蒙南1860（+0），关中1940（+0），河北2075（+0），河南2020.5（-12.5），鲁北2065（+0），鲁南2120（+45），西南2135（+0）。内蒙至山东运费在240-250环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价242.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、鹤壁煤化60万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；内蒙新奥、陕西精益等装置计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月6日甲醇主力震荡运行。本周内地上游出货一般，库存小幅累积伴随待发订单量下降，市场心态有所转弱，贸易商出货积极；港口环比累库，基差偏弱运行。原料端主产区需求有所释放煤价小幅调涨；港口市场煤价维持坚挺，目前终端下游补库压力不大，非电需求低迷叠加南方降水持续，煤价上行空间有限，但迎峰度夏对于煤价仍存在支撑，煤炭或进入震荡僵持期。供需来看供应端甲醇开工环比略降，西南部分气头装置检修落地，而久泰200万吨恢复满负荷运行，西北供应压力有所增加；进口端伊朗6月临停装置较多影响发货，7月进口预期环比下调至110-115万吨，据悉伊朗政府已收回关于气价上涨40%的决议，后期伊朗大范围停车预期有所减弱，供应或维持充足；需求端烯烃方面兴兴停车前期已兑现，盛虹仍无明确重启时间，当前沿海两套大装置均处于停车状态，烯烃需求进一步转弱的空间有限，传统下游醋酸部分装置检修回归带动加权开工上行，但目前仍处于淡季窗口向上弹性不足。整体而言，甲醇基本面供需矛盾不大，但随着能源端天然气和煤炭价格企稳，叠加国内宏观预期支撑尚存，甲醇短期延续震荡偏强运行。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1短期或震荡偏强；PP-3*MA价差短期偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：短期农需仍有支撑，中长期供需将逐步转向过剩（1）7月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2230（+0）和2220（-30），主力09合约震荡运行，山东09基差389（-48）环比走弱。（2）装置动态：晋丰中颗粒临时故障短停，计划下午恢复；奥维预计本周后期出产品；7月份山西、河北、河南、内蒙等地部分尿素企业有检修计划。今日尿素产能利用率在77.43%。逻辑：7月6日尿素主力震荡运行。原料端无烟煤价格小幅上涨，尿素固定床现金流利润尚可，成本支撑一般。供需来看供应端6月底检修企业增加，日产降至17万吨以下但同比仍偏高，此外7-8月部分新产能存在投产预期，尿素供应相对充足，然夏季工厂故障检修概率或有所增加，高供应持续性有待观察；需求端出口方面7月印度或发布新一轮招标，此外海外尿素持续反弹，部分工厂陆续承接出口订单，出口阶段性放量；内需方面受降水影响至7月中旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期供应减量，农需支撑尚存及出口利好推动下尿素偏强运行，工厂待发订单充足挺价意愿强烈，但中长期随着国内工农业需求进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素供需格局将转向宽松，价格重心或逐步下移。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；跨期9-1逢高偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡 MEG 乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡（1）7月6日，乙二醇外盘价格在456美元/吨，下跌2美元/吨；乙二醇现货价格在3902元/吨，下跌8元/吨；乙二醇内外盘价差收在-117元/吨。乙二醇期货震荡回落，9月合约收在3984元/吨；现货基差收在-83元/吨，下跌2元/吨。 （2）到港预报：7月3日至7月9日，张家港到货数量约为12.3万吨，太仓码头到货数量约为3.4 万吨，宁波到货数量约为2.5万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为18.2万吨。（3）港口发货量：7月5日张家港某主流库区MEG发货量6100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4630吨附近。（4）截至7月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在66.39%（较上期上涨2.08%），其中煤制乙二醇开工负荷在60.35%（较上期下降5.70%）。逻辑：乙二醇供应回归，价格偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受炼化配套项目复产影响将继续抬升；需求方面，6月聚酯产能新增105万吨，聚酯产能基数上调至7590万吨；聚酯开工率升至93.3%，创去年4月以来新高。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存或继续抬升。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格震荡，加工费和基差偏弱（1）7月6日，PXCFR中国价格收在985美元/吨，上涨4美元/吨。PTA现货价格在5650元/吨，上涨5元/吨；PTA现货加工费收在261元/吨，下降23元/吨；PTA现货对9月合约基差收在50元/吨，维持稳定。（2）7月6日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7305（0）元/吨、8845（+10）元/吨以及7930（0）元/吨。（3）7月6日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在65%、120%、40%、0%、30%、80%、50%、30%、80%、100%、60%、100%、50%、35%、0%、20%、70%、70%、70%、65%、0%、50%。（4）装置动态：福海创450万吨PTA装置6月20日停车检修，预计持续20天；三房巷120万吨PTA装置月初停车检修，重启待定。逻辑：PTA期货短期震荡，加工费和基差偏弱。供需方面，嘉通能源、台化兴业重启，福海创PTA装置停车检修，PTA装置开工率下滑至78.7%；聚酯开工率升至93.3%，创年内新高；涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月6日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7205（+15）元/吨；短纤现货现金流收在167（+18）元/吨。短纤期货10月合约收在7130（+38）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在122（+15）元/吨。（2）7月6日，直纺涤短产销一般，平均50%，部分工厂产销：30%，50%，30%，80%，50%，80%，80%，50%，20%。 （3）截至6月30日，短纤工厂1.4D实物库存在19天，比前一期减少0.4天；权益库存5.2天， 比前一期减少0.4天。 （4）下游纱厂原料库存在14.5天，比前一期增加0.3天；纱厂成品库存天数在36.1天，比前 一期增加0.5天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至84.2%；需求端，下游纯涤纱开工率在55%，较周初提升近12个百分点。成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑尚存，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格7370（-10）元/吨，EB08基差30（+1）元/吨；（2）华东纯苯价格6275（-30）元/吨，中石化乙烯价格6200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7512（-24）元/吨，现金流利润-142（+14）元/吨；（3）华东PS价格8100（+0）元/吨，PS现金流利润480（+10）元/吨，EPS价格8300（+100）元/吨，EPS现金流利润575（+110）元/吨，ABS价格9940（+0）元/吨，ABS现金流利润1251（+6）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，上下行驱动不强。关注美国经济数据对软着陆预期以及美联储加息指引，原油或受预期扰动。另外，国内无法证伪的政策预期使得空头入场谨慎，盘面更容易反应利多。乙苯调油市场份额并未明显扩大，调油扰动弱化。纯苯和苯乙烯供应压力尚存，苯乙烯下游超买或透支需求，若宏观扰动消退，苯乙烯仍以仍高空为主。操作策略：短期偏观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震荡 LLDPE 观点：预期端短期仍偏暖，塑料或延续偏强震荡（1）7月6日LLDP