橡胶月报：雨水减少，关注海外原料上量

期货研究报告|橡胶月报2023-11-05 雨水减少，关注海外原料上量 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内进口环比减少叠加需求稳定下，预计国内天然橡胶有望维持继续去库的格局，顺丁橡胶因供应环比回升，现货价格有压力，但因成本端支撑，预计回调空间受限。 核心观点 ■市场分析 11月全球橡胶主产区处于割胶旺季，产量环比有望进一步回升，但因原料价格高企带来的上游加工利润持续低迷，抑制成品产🎧，还需要等待原料价格回落后的修复。但随着国内船期到来，预计11月国内进口量有望小幅回升，国内随着雨水减少，原料价格高位下，原料产�或有望快速提升，但还需要关注临近停割期，国内产区气温变化对于产�的干扰。顺丁橡胶因上游检修装置产能大于重启装置，预计供应有望小幅回落。 展望11月下游需求，国内稳经济政策或将继续发力下，将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，以及下游旺季已经结束，后期国内更多关注基建的改善，我们预计11月国内需求继续向好，但改善幅度仍有限。基于海外加息节奏放缓以及补库周期来临支撑下，国内轮胎�口短期将持高增速。目前下游轮胎厂成品库存实质性去化，需求改善支撑下将使得轮胎厂有原料采购意愿，预计11月需求环比小幅改善。。 国内随着到港量的增加，11月进口量有望回升。随着国内进口量的回升，预计深色库存有望回升，而国内临近停割，浅色库存有望小幅回落。11月国内顺丁橡胶因上游检修装置产能大于重启装置，预计供应有望小幅回落，需求小幅改善预期下，预计顺丁橡胶11月将迎来小幅去库。 ■策略 单边：RU及NR中性，BR中性。因后期到港量回升，国内11月进口量环比增加。国内将迎来小幅累库，更多的压力或在NR上。国内收储以及海外减产仍有干扰，预计价格难有明显回落空间，预计价格呈现先抑后扬走势。顺丁橡胶则呈现供需小幅改善格局，受制于上游高库存，预计价格回升幅度有限。 价差：11月RU与NR价差存在季节性扩大可能，主要因国内面临产量季节性减少，而海外处于高产期，且国内11月也将迎来进口回升下，预计NR面临的供应压力更大，有利于RU与NR价差扩大。 风险 国内进口节奏的变化，云南产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 10月橡胶行情回顾5 当下估值判断5 RU及NR估值中性，BR估值中性5 11月橡胶供需分析7 雨水结束，海外天然橡胶供应有望继续回升7 11月需求有望维持，预期或继续好转11 11月天然橡胶库存或小幅累积16 观点及策略18 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图2:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨6 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨6 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨6 图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨6 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨7 图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨7 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨7 图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨8 图14:中国橡胶产量丨单位：千吨8 图15:云南累计降雨量丨单位：HM8 图16:海南累计降雨量丨单位：HM8 图17:泰国累计降雨量丨单位：HM8 图18:泰国海外劳工丨单位：人8 图19:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM9 图20:云南夜间累计降雨量丨单位：HM9 图21:高顺顺丁产量丨单位：吨9 图22:高顺顺丁橡胶开工率丨单位：%9 图23:天胶进口量丨单位：万吨10 图24:标胶进口量丨单位：吨10 图25:烟片进口量丨单位：吨10 图26:混合胶进口量丨单位：吨10 图27:烟片进口窗口丨单位：元/吨11 图28:浓乳进口窗口丨单位：元/吨11 图29:顺丁橡胶进口量丨单位：万吨11 图30:顺丁橡胶�口量丨单位：万吨11 图31:美国汽车销量丨单位：辆12 图32:日本汽车销量丨单位：辆12 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元12 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点12 图35:挖掘机销量当月同比丨单位：%12 图36:中国社融规模丨单位：亿元12 图37:地产销售累计同比与RU丨单位：%元/吨13 图38:汽车制造业固定资产投资累计同比丨单位：%13 图39:重卡销量丨单位：辆14 图40:重货销量丨单位：辆14 图41:非完整车销量丨单位：辆14 图42:半挂车销量丨单位：辆14 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图44:全钢胎开工率丨单位：%14 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨15 图46:水泥价格指数丨单位：点15 图47:全钢胎库存丨单位：万条15 图48:半钢胎库存丨单位：万条15 图49:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条16 图50:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点16 图51:国内浓乳价格丨单位：元/吨16 图52:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克16 图53:天然橡胶社会库存丨单位：万吨17 图54:青岛保税区库存丨单位：吨17 图55:上海期货交易所RU库存丨单位：吨17 图56:NR库存丨单位：吨17 图57:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨17 图58:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：吨17 10月橡胶行情回顾 9月天然橡胶及丁二烯橡胶期货价格均呈现震荡整理走势，价格区间波动。10月国内 天然橡胶港口库存及社会库存延续小幅去库格局，但10月末随着海内外主产区降雨减少，在高企的原料价格背景下，市场预期后期海外原料产�将快速回升。随着海外减产预期的减缓，RU及NR期货价格也�现了明显的回调。其中NR期货价格表现更为弱势，主要因国内前期价格上涨之际，内外盘价差也跟随扩大，进口利润快速回升促使海外标胶生产增加，国内标价进口量也明显回升，带来NR价格承压更大。顺丁橡胶则因供需矛盾不突🎧，整月价格波动较小，下方主要受原油价格以及需求韧性的支 撑，而上方受装置检修减少带来供应回升的压制。月底在原油价格弱势带动下，价格也�现走弱势头。 当下估值判断 RU及NR估值中性，BR估值中性 目前海内外原料价格均处于同比高位，有利于后期胶水的产🎧，如果11月海外雨水仍维持，则将继续对胶价产生较强支撑，否则原料价格将迎来一波跌势。RU盘面交割利润仍处于同比高位，NR进口仍有盈利，但逐步被压缩。随着后期船期临近，国内进口量或逐步回升。因此，RU及NR估值中性，暂未�现低估；而BR因上游生产利润持续压缩，水平处于近五年中间位置，估值中性。 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图2:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8016000 14000 70 12000 6010000 508000 406000 4000 30 2000 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3月4月5月6月7月8月9月10月11 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨图4:云南胶水盘面交割利润丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 3月4月5月6月7月8月9月10月11 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -2000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:RU-混合胶丨单位：元/吨图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨 00 2019 2022 2020 2023 2021 00 00 00 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 0月月月 404000 303000 202000 1000 10 0 201920202021 20222023 -100 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 1500 图7:NR-TSR20(FOB)丨单位：元/吨图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨 2020 2021 2022 2023 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 10000201920202021 20222023 1000 500 0 -500 -1000 -1500 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 11月橡胶供需分析 雨水结束，海外天然橡胶供应有望继续回升 11月海外橡胶产量继续回升，国内将逐步减少 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 季节性来看，11月全球产区天然橡胶产�将逐步增加，且原料价格高位也有利于胶水的释放，但仍须关注产区天气干扰，如果雨水一直持续，则对产量继续产生影响。 图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，全球主产区11月产量环比处于小幅回升阶 段。回顾2015年以来全球季节性产量，所有年份11月产�均呈现增加态势且幅度超过1%。仅2018及2022年产量同比回升幅度没超过1%，2018年主要受原料低价的影响，产区割胶积极性有限。 图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图13:越南橡胶产量丨单位：千吨图14:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 2019 2022 2